PDF行业专题报告：PDF群雄逐鹿，Adobe、金山、福昕各领风骚

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 软件与服务 [Table_IndustryInfo] PDF 行业专题报告 超配 （维持评级） 2020 年 09 月 18 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 PDF 群雄逐鹿：Adobe、金山、福昕各领风骚  全球 PDF 空间广阔，国内市场亟待开发 随着电子阅读的兴起，以及 PDF 版式文件相比 Word 文档的优势，PDF应用持续渗透。根据 Adobe 在 2019 年 PDF 部分 12.25 亿美元收入反推，当前全球 PDF 市场约为 20 亿美金左右。如果根据当前 1.64 亿台 PC 出货量（假设付费意愿 30%）和约 15 亿部手机出货量（假设付费意愿 10%）测算，全球 PDF 远期市场空间将达到 400 亿美金以上。按照同样逻辑，国内也有 90 亿美金的 PDF 市场。随着信创领域的推广，以及正版化的持续提升，国内市场有望逐步释放。  22 年市场有望达到百亿美金，国内厂商有望持续发力 除了办公信息化的持续普及，SaaS 化和正版化也在加速 PDF 市场的渗透。Adobe 文档业务年度经常性收入由 2012 年的 0.49 亿美元增至 2019 年的 10.9 亿美元，期间年复合增速达 55.76%。同时，全球 PC软件盗版率也由 11 年的 42%下降为 17 年的 37%。多种因素持续催化PDF 商业市场，根据 Adobe 测算，PDF 文档相关业务潜在市场规模（TAM） 2020 年到 2022 年可达到 53 亿、75 亿、130 亿美元，复合增速仍保持在 56.6%。虽然 Adobe 在全球和国内市场均占据了极高的市场份额，但是以福昕为代表的国产厂商凭借技术优势和高性价比，也在不断开拓。国内市场即将开启，也吸引众多厂商“班师回朝”，国产厂商在国内外竞争均有一定优势，看好国内 PDF 厂商持续发展。  投资建议：重点关注福昕软件、万兴科技、金山办公 虽然 Adobe 是全球 PDF 龙头，但是国内厂商也证明了自身的技术竞争力。福昕软件收入呈现加速态势，虽然九成收入来自国外，但公司也成立了中国区事业部，加大国内的投入，公司“互联 PDF”也是 PDF 技术领域的又一大创新。万兴科技办公软件收入占比仅为 14%，但其PDFelement 也是在全球市场的终端用户超过 2 亿，企业用户超过 50 万，产品以 OCR 作为产品的亮点，实施差异化战略。金山办公在收购完成后，将持有数科网维 67.52%的股份，金山的 Office 软件和数科的 OFD 在信创市场有望形成广泛协同。  风险提示 国内正版化和商业化市场开拓不及预期；国内外市场竞争加剧。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 688095 福昕软件 无评级 332.00 15982 2.58 3.84 128.68 86.46 300624 万兴科技 增持 67.87 8827 0.98 1.29 69.26 52.61 688111 金山办公 买入 331.10 152637 1.77 2.70 187.06 122.63 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《信息安全深度剖析 1：从奇安信看信息安全新玩法、新技术、新市场和新格局》 ——2020-07-09 《医疗信息化行业快评：上海市将互联网医疗纳入医保报销，互联网医疗再下一城》 ——2020-02-23 《医疗信息化行业快评：“疫情+再融资”新规双 推 动 医 疗 信 息 化 蓬 勃 发 展 》 — —2020-02-17 《信息安全行业动态点评：等保 2.0 国家标准落地，信息安全行业将加速成长》 ——2019-05-14 《医疗信息化行业动态点评：国家医保信息平台招标工作结束，将带动各级医保及商保信息化投入》 ——2019-05-10 证券分析师：熊莉 E-MAIL： xiongli1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师：于威业 电话： 0755-81982908 E-MAIL： yuweiye@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519050001 证券分析师：库宏垚 电话： 021-60875168 E-MAIL： kuhongyao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520010001 证券分析师：朱松 E-MAIL： zhusong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.6S/19N/19J/20M/20M/20J/20上证综指软件与服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 PDF 市场潜力大，国内市场亟待开发 .......................................................................... 4 电子阅读的兴起，PDF 应用达到高潮 .................................................................. 4 用 Adobe 倒推 PDF 市场规模，市场空间巨大 ..................................................... 4 PDF 使用量增长迅速，市场增速快 ...................................................................... 6 多重因素推动 PDF 市场发展，Adobe 是全球领导者 .................................................. 7 众多因素推动 PDF 市场发展，22 年全球市场有望破百亿美金 ............................ 7 Adobe 是全球霸主，福昕等国产厂商蓄势待发 .................................................... 8 建议关注 PDF 生产商 ................................................................................................ 10 Adobe: 云转型后订阅收入占比增加，Document Cloud 增速较快 ......................11 福昕软件：九成收入来自海外，国内市场逐