地方政府债的前世今生

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 宏观固收 [Table_Title]专题报告 2018 年 05 月 15 日[Table_BaseInfo]一年沪深 300 与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 114 中债长/中短期指数 109/116 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 32.79/61.85/1.45 相关研究报告： 《利率衍生品“精品系列”专题报告之一：收益率曲线的“投资交易笔记”（上）：历史回眸》 ——2018-03-23 《转债“大时代”系列专题之八：汽车整车行业转债分析手册》 ——2018-03-28 《转债“大时代”系列专题之七：煤炭、钢铁行业转债分析手册》 ——2018-03-21 《利率衍生品“精品系列”专题报告之二：收益率曲线的“投资交易笔记”（中）：曲线分析框架及交易实务》 ——2018-03-29 《专题报告：2018 年地方经济目标审视》 ——2018-03-27 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 地方政府债的前世今生 主要结论 地方政府债目前是我国第一大债券品种。 2009 年，为了应对国际金融危机，扩大内需保增长，地方政府债应运而生。2015年，根据新《预算法》和国发〔2014〕43 号文，地方政府置换债被推出。 截至 2018 年 5 月 10 日，我国地方政府债券余额 15.3 万亿，其中置换债高达11 万亿。然后从投资者结构来看，商业银行是地方政府债的最主要购买者。 2015 年地方政府债发行规模明显攀升后，对于地方债的定价，我们观察到以下结论： （1）地方债与国债利差和国债走势正相关。 （2）年内来看，地方债与国债的利差与两者的相对供给有关。四季度地方债供给相对较少，两者利差以压缩为主。 （3）部分地区地方债定价略高，比如内蒙古自治区、四川省、辽宁省和山东省等。 0.91.01.11.21.3M/17 M/17J/17S/17N/17J/18沪深300中债综合指数请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 地方政府债发展始末 .................................................................................................... 4 初生 ..................................................................................................................... 4 置换债推出 .......................................................................................................... 4 地方政府债特征 ........................................................................................................... 5 地方政府债定价 ........................................................................................................... 9 总结 ........................................................................................................................... 10 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 11 分析师承诺 ................................................................................................................ 11 风险提示 .................................................................................................................... 11 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：中国主要债券品种 ............................................................................................. 4 图 2：历年地方政府债发行情况 .................................................................................. 4 图 3：2015 年以后地方政府债券类别分解 .................................................................. 5 图 4：地方政府债期限分布（按发行只数） ................................................................ 6 图 5：地方政府债期限分布（按发行额） .................................................................... 6 图 6：2015-2017 年商业银行债券增量异常多 ........................................