化工行业：冰箱出口向好下聚氨酯产业链普涨，需求支撑下关注龙头回调机会

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 冰箱出口向好下聚氨酯产业链普涨，需求支撑下关注龙头回调机会 最新景气指数 6.82，上周景气指数 28.41，周内（0907-0911）基础化工指数（中信）跌 6.08%，上证跌 2.83%。 油价继续下跌，周五布油收盘价 39.83 美元/桶，环比上周跌 2.83美元/桶；美国原油钻机数量回落，当周原油钻机数 180 部，环比减 1 口，前值增 1 口。 本周市场大跌，涨幅板块较少，DMC 板块继续上攻；本周大事记：陶氏宣布 MDI 和 TDI 价格上涨；原油价格再度受到需求下滑、库存增加担忧而大幅下降；因出口需求好转粘胶短纤价格调涨。 行业角度而言：需求在复苏，供给在变相收缩；龙头的集中度反而在变相提高，特别是具备阿尔法的龙头-万华化学（远期业绩中枢至少 150 亿以上）、龙蟒佰利（远期业绩中枢至少 50-60 亿）、华鲁恒升（远期业绩中枢 35 亿以上）、扬农化工、华峰氨纶等；具备较深护城河的鲁西化工、利尔化学、桐昆股份、阳谷华泰等均在疫情严重的上半年表现出了业绩韧性，需求复苏后业绩向上弹性极大；三友化工、中泰化学虽然 Q2 季度不可避免出现亏损，但反而利于行业出清，而且随着旺季到来，化纤产业链重新上涨。 进入九月份，旺季逐步展开，纯碱（三友化工、山东海化）、MDI、TDI（万华化学）、DMF（华鲁恒升、鲁西化工）、阻燃剂（晨化股份、万盛股份）等产品价格持续上涨；位于底部的化纤产品价格也陆续开始上攻。 精细化工领域，部分子行业已形成寡头垄断格局，如味精、维生素、甜味剂等，标的新和成、金禾实业、梅花生物建议长期布局。 新材料标的仍然是全年投资机会（半导体+OLED）：万润股份、濮阳惠成成长确定性高，彤程新材子公司受让科华微电子 33.70%的股权；半导体领域，重点推荐华特气体、雅克科技、沪硅产业、彤程新材、安集科技、昊华科技等；膜材料推荐道明光学、长阳科技。 软泡聚醚：最新价格 16750 元/吨，周涨幅 16.32%。原料环丙价格加速上调，成本面支撑下，聚醚工厂报盘跟随推涨，虽然部分企业新产能逐步投产，但旺季需求提振下，下游海绵制品订单较好，且价格同步跟随调涨向终端传导。 二甲醚：最新价格（河南）2380 元/吨，周涨幅 10.19%，甲醇价格大涨，提振下游厂家心态，刺激终端入市操作，市场交投活跃，加之本周内河北，湖北，重庆地区部分企业停车，供应面存利好。 TDI：最新价格 17500 元/吨，周涨幅 9.38%。供应端，欧洲地区三套主要装置均停车中，美洲地区受飓风影响，装置开工不稳定，国内工厂优先出口致使国内供应趋紧，沙特陶氏及韩华亦缩减对国内出口量，使得国内供应持续紧张。 维持 强于大市 郑勇 zhengyong@csc.com.cn 010-85130262 SAC 执证编号：S1440518100005 研究助理: 邓天泽 010-86451606 dengtianze@csc.com.cn 发布日期： 2020 年 09 月 14 日 市场表现 相关研究报告 -7%13%33%53%2019/8/262019/9/262019/10/262019/11/262019/12/262020/1/262020/2/262020/3/262020/4/262020/5/262020/6/262020/7/26化工上证指数化工 1 化工 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 中信建投化工景气指数 图 1：石油价格与中信建投化工景气指数走势 单位： 美元/桶 资料来源：Wind，中信建投 图 2：中信建投化工景气指数与中信基础化工指数走势 资料来源：Wind，中信建投 周内主要化工产品涨跌 周内（0907-0911）国内涨幅排名前 3 的主要产品是：软泡聚醚、二甲醚、TDI。 周内国内跌幅排名前 3 的主要产品有：丁酮、LNG、LLDPE。 软泡聚醚：最新价格 16750 元/吨，周涨幅 16.32%。原料环丙价格加速上调，成本面支撑下，聚醚工厂报盘跟随推涨，虽然部分企业新产能逐步投产，但旺季需求提振下，下游海绵制品订单较好，且价格同步跟随调涨向终端传导。二甲醚：最新价格（河南）2380 元/吨，周涨幅 10.19%，原料甲醇价格大涨，提震下游各生产厂家心态，刺激终端入市操作，市场交投氛围活跃，加之本周内河北，湖北，重庆地区部分企业相继停车，供应面存利好支撑。TDI：最新价格 17500 元/吨，周涨幅 9.38%。供应端，欧洲地区三套主要装置均停车中，美 sPmQtRvNyQbRaOaQsQoOpNoOkPoOzQfQrQnR7NqRpQwMrRyQvPrMmR 2 化工 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 洲地区受飓风影响，装置开工不稳定，国内工厂优先出口致使国内供应趋紧，沙特陶氏及韩华亦缩减对国内出口量，使得国内供应持续紧张。 丁酮：最新价格 5900 元/吨，周跌幅 4.84%。周内，外围消息面偏空，国际原油收盘走跌，原料醚后碳四市场价格承压下跌，丁酮厂家成本面支撑走弱，本周国内一套检修装置重启，另两套装置延续停车，其他装置稳定运行，产量较上周增加，目前工厂报盘价格连续下调，贸易市场货源供应充足。LNG：最新价格（长岭炼化）2970 元/吨，周跌幅 4.81%。民用气方面，虽进入“金九”，但下游仅按需采买，整体需求面仍显疲软，上游出货一般，大部炼厂存让利操作，码头方面，库存压力虽不大，但受国产气走跌冲击，进口气价格被迫跟跌下行；工业气方面，原油大幅走跌，终端油品出货不畅，对原料采购热情降低，因此大部炼厂出货平平，主营炼厂下调价格。LLDPE：最新价格（余姚）7550 元/吨，周跌幅 3.21%。本周 PE 市场走势不佳，受场内利空因素集中影响，价格松动回调，下游拿货仍略显犹豫，实际成交气氛仍偏淡。国际油价持续收跌，且近一周国际油价都维持弱势下跌走势，此外，对于后期油价走势，市场普遍认为不乐观。 表 1：过去一周国内涨幅靠前的化工产品 产品 单位 2020-09-11 周涨跌幅（%） 月度涨跌幅（%） 2020 年涨跌幅（%） 软泡聚醚 华东散水（元/吨） 16750 16.32 25.00 60.29 二甲醚 河南（元/吨） 2380 10.19 6.73 -24.20 TDI 华东（元/吨） 17500 9.38 5.12 56.95 丙酮 华东地区高端（元/吨） 7550 8.63 37.27 41.12 聚合 MDI 华东烟台万华（元/吨） 17500 8.02 26.35 33.08 硬泡聚醚 华东（元/吨） 12950 7.02 14.60 32.82 丁二烯 上海石化（元/吨） 6100 7.02 22.00 -28.24 纯 MDI 华东（元/吨） 16750 6.35 20.50 5.6