2020年四季度宏观经济展望：坐看云起时

www.swsc.com.cn 坐看云起时 2020年四季度宏观经济展望： 西南证券研究发展中心 2020年9月 联系人：王润梦 电话：010-58251904 邮箱： wangrm@swsc.com.cn 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-58251911 邮箱： yefan@swsc.com.cn 概 述 1 四季度中国经济增速向潜在增长率的回归：目前，我国疫情防控和经济复苏都走在世界前列，双轮驱动格局初步形成，四季度有望实现5.5%左右的增速。消费和投资的贡献率将上升，进出口贸易受疫情防控、中美关系及第一阶段贸易协议执行等影响或将面临阶段性下行。 四季度投资与消费双轮驱动的三大看点与可能的预期差：看点一，消费按下快进键：居民就业状况改善，可选消费有望加速回升，可重点关注由实物消费向服务消费的扩展；看点二，制造业爆点满满：高技术制造一马当先，新增融资助力小企业加速恢复，双循环新格局下制造业进入融合发展快车道，增速有望出现超预期回升；看点三，房地产供需两端韧性仍在，全年房地产投资6%左右的增速可期。基建投资方面，9-10月，增速或将出现加速回升，但综合考虑季节性因素及今冬防疫形势，四季度增速可能不及市场预期，加之受一季度增速大幅下挫拖累，预计全年增速3-4%左右，与去年基本持平。 四季度财政与货币政策跨周期调控的方向与举措：财政积极有为、注重实效，仍有较大赤字空间，新增专项债将在10月底前发行完毕，资金将加快投向“两新一重”建设；货币政策灵活适度、精准导向，边际或将有所放松，但以灵活操作手段为主。住宿餐饮、交运和文娱体育等行业四季度有“加杠杆”机会，有望为资本市场带来利好。 四季度美欧日经济趋势展望与重要不确定性提示：美国大选和疫情因素或将对其经济及资本市场形成冲击，经济复苏步伐或有所放缓；欧元区目前复苏情况良好，但各国复苏进度差异较大，加之疫情的再次爆发，复苏的不确定性依然存在；日本经济处于衰退区间，新首相上任后或将出台新的刺激政策。 全球五大趋势判断与大类资产配置建议：目前，全球经济形势总体呈复苏态势，但各国节奏有所不同，美欧面临疫情二次爆发的冲击，在逆全球化、低利润率、低利率、长期通胀上升和政府债务增加的趋势下，资产配置建议采取多元组合策略，从机会关注度来看，权益类资产>债券>实物资产。 风险提示：全球疫情二次爆发，地缘政治引发动荡，经济复苏不及预期。 pZlYcX8ZuYmRtOqOsM8OdNbRpNqQsQqQlOpPzQjMsQpM7NoPoRwMsPzQvPrRnR目 录 2 [...] [...] [...] [...] 1 2 3 4 四季度中国经济增速：向潜在增长率的回归 财政与货币政策跨周期调控的方向与举措 投资与消费双轮驱动的三大看点与可能的预期差 美欧日经济趋势展望与重要不确定性提示 [...] 5 全球经济五大趋势判断与大类资产配置建议 四季度实现潜在经济增长率可期： 8月6日，央行发布《2020年第二季度中国货币政策执行报告》：目前我国疫情防控和经济恢复都走在世界前列，经济已由第一季度疫情带来的“供需冲击”演进为第二季度的“供给快速恢复、需求逐步改善”，市场预期总体稳定，下半年经济增速有望回到潜在增长水平。目前，我国疫情防控和经济复苏都走在世界前列，双轮驱动格局初步形成，四季度有望实现5.5%左右的增速。 3 中国经济的潜在增长率与实际增长率 中国经济的潜在增长率：1978-1994年间的平均增长率为9.66%，1995-2010年间的平均增长率为10.34%，2011-2015年间为7.55%，2016-2020年间为6.20%，预计“十四五”期间为5.5%。 注：潜在经济增长率：一国（或地区）在各种资源得到最优和充分配置条件下，所能达到的最大经济增长率。 048121619781981198419871990199319961999200220052008201120142017202020232026202920322035GDP:实际增长率 GDP:潜在增长率(预测值) % 1 四季度中国经济增速：向潜在增长率的回归 数据来源：Wind、国家统计局、中国社会科学院，西南证券整理 四季度经济有望实现5.5%左右的正增长 -8-6-4-2024682017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12GDP:不变价:当季同比 预测平均值:GDP:当季同比 % 消费和投资对经济的拉动四季度有望出现较快提升：可选消费持续复苏，叠加年末节日效应，前期被抑制的消费有望出现较快增长，预计四季度增速有望达到6%左右；专项债10月发行完毕后四季度将加大投入，制造业也将保持较快回升，预期全年固定资产投资累计增速可达3-4%。 贸易：11月美国大选之后，中美关系或将面临新的挑战，疫苗接种推广后，防疫物资的出口将被支撑经济复苏的相关产品取代，出口增速可能面临阶段性回落；进口方面，中美第一阶段贸易协议的履行将直接关系到四季度进口增速，加之去年年末的高基数效应， 四季度进、出口都有可能出现负增长。 4 数据来源：Wind，西南证券整理 1 四季度中国经济增速：向潜在增长率的回归 消费与投资四季度将延续较快回升态势 四季度进出口贸易增速或将双双回落 -30-25-20-15-10-50510152018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-032019-052019-072019-092019-112020-022020-042020-062020-082020-10E2020-12E社会消费品零售总额:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 % -30-20-10010203040502018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-022020-042020-062020-082020-10E2020-12E出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 % 目 录 5 [...] [...] [...] [...] 1 2 3 4 四季度中国经济增速：向潜在增长率的回归 投资与消费双轮驱动的三大看点与可能的预期差 美欧日经济趋势展望与重要不确定性提示 财政与货币政策跨周期调控的方向与举措 [...] 5 全球经济五大趋势判断与大类资产配置建议 6 2 投资与消费双轮驱动的三大看点之——消费按下快进键  消费复苏进程加快，社零总额增速转正： 8月，社会消费品零售总额33571亿元，同比增长0.5%，为今年以来首次正增长，除汽车以外的消费品零售额30158亿元，下降0.6%，降幅收窄1.8个百分点。  构建国内大循环为主体，国际国内双循环相互促进的新发展格局，要求我们牢牢把握扩内需这一重要战略基点，而扩大消费又将是扩内需战略的主要发力点之一，近期