有色金属行业2020年半年报回顾：业绩受挫于疫情，雨过天晴行业将开启反弹

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 行业深度报告模板 有色金属行业 2020 年半年报回顾：业绩受挫于疫情，雨过天晴行业将开启反弹 有色金属行业 推荐 维持评级 核心观点:  有色金属行业上市公司 2020 年半年报营业收入同比增长13.44%，归属于母公司股东净利润同比下滑 32.75%。2020 年初在疫情对全球经济的冲击下，有色金属行业产业链各环节均受到了重大打击，有色金属库存高企、价格大幅下跌、企业盈利能力下行。而在 2020 年二季度国内疫情获得有效控制、海外经济重启后，国内与海外经济活动先后复苏，叠加全球央行超宽松货币政策所释放的巨额流动性，驱动有色金属行业下游需求回暖，生产与物流恢复，库存去化，有色金属价格迅速反弹。但二季度的反弹仍然无法弥补疫情影响下有色金属行业在 2020年上半年整体的颓势，有色金属多个品种均价均低于去年同期，且生产与销售受阻下，有色金属行业在 2020H1 的业绩继续负增长，但下滑增速已开始收窄。有色金属行业 2020H1 营业收入同比增长 13.44%，归母净利润同比下滑 32.75%；有色金属行业2020Q2 单季度营业收入同比增长 18%，业绩同比下滑 15.17%。  有色金属行业整体 ROE 环比提升 0.57 个百分点至 1.07%。从杜邦分析的结果来看，销售利润率从 1.02%上升到 1.69%，影响ROE0.43 个百分点，是 ROE 环比上升的最核心因素。此外，有色金属行业资产周转率从 2020 年一季度的 0.21 上升到 2020 年二季度的 0.27，支撑 ROE 上行 0.13%。有色金属行业整体权益乘数从 2020Q1 的 2.34 上升到 2020Q2 的 2.38，驱动 ROE 水平提升 0.01 个百分点。  2020 年二季度有色金属行业整体经营性现金流状况改善。具体来看，有色金属行业整体 2020Q2 经营净现金流同比增长 4.03%，因季节性原因环比增速高达 106.25%。而有色金属行业 2020Q2经营性现金流量占收入较一季度环比大幅提升 2.72 个百分点至7.34%，高于历史上二季度的平均水平。  投资策略：在国内疫情得到有效控制、欧美解除隔离经济重启后，全球经济展开反弹，而美联储修改政策评估框架，提高通胀容忍度，将在相当长的时期内维持货币宽松。市场宽松的流动性，以及主要经济体中美欧新冠疫苗预计将于今年年底、明年年初应用，将强化全球经济回暖的预期。宏观经济预期的边际持续上行将会改善大宗商品下游需求，利好铜等跟宏观面相关性较大的工业金属。而铜消费国经济恢复或快于铜原料生产国可能使铜在时间上的供需错配造成铜精矿供应的紧张，加大铜价的上涨弹性。建议投资者关注经济反弹下的铜板块，推荐紫金矿业（601899）、江西铜业（600362）、西部矿业（601168）、云南铜业（000878）。中美关系复杂化、地缘政治冲突加剧以及政府高层对军队的重视，市场对十四五政策军工关键装备提升的预期升温，而钛、碳-碳材料等军工新材料近期行业景气度提升并将受益于国产化需求的政策支持，推荐西部超导（688122）、宝钛股份（600456）、楚江新材（002171）。 分析师 华立 ：（8621）20252650 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130516080004 相关研究 [table_report] [table_research] 行业深度报告●有色金属行业 2020 年 9 月 10 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 行业深度报告/有色金属行业 目 录 一、有色金属行业 2020 年半年报业绩概览 ..................................................................................................................... 2 （一）行业业绩继续下滑，但下滑斜率已放缓 ................................................................................................................ 2 （二）行业业绩分布呈现尾部集中趋势 ............................................................................................................................ 3 二、有色金属行业 2020 年半年报业绩分析：业绩下滑速度放缓，ROE 环比提升，库存去化，现金流改善 ....... 6 （一）业绩同比仍然下滑，但降幅收窄 ............................................................................................................................ 6 （二）有色金属行业整体 ROE 水平继续反弹 .................................................................................................................. 8 （三）销售利润率提升是 ROE 环比上升的主要原因 ...................................................................................................... 9 （四）三费下降是销售利润率提升的主要因素 .............................................................................................................. 10 （五）毛利率 2020 年二季度环比改善，预计三季度仍将上行 .................................................................................... 10 （六）库存占资产比与库存周转天数皆环比下降 .......................................................................................................... 11 （七）行业现金流状况有所改善 ....................................................................