20H1家电行业中报总结：复苏曙光已现，行业未来可期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 家用电器 行业研究/行业专题 主要观点： 家电公司的中报已公布完成，总体而言，在经过一季度疫情的洗礼后，各板块逐步复苏，随着需求延后释放，在新消费的时代背景下，家电行业将有更多的空间和机会。 收入端：大家电复苏拐点确立，小家电高景气度延续 总体来看，新冠疫情对家电行业线下销售、安装等造成较大冲击，2020上半年家电整体业绩短期承压。Q2 随着市场恢复，整体情况显著改善。具体来看，2020 年上半年家电行业呈现几大特点:各板块分化明显；新兴品类势如破竹，传统品类需求延迟；疫情推动消费者购物习惯往线上转变。 成本端：原材料价格下降带来成本红利 上半年铜、铝、钢材等主要大宗商品原材料价格出现波动明显，疫情下企业停工停产，大宗商品需求下滑；Q2 随着经济恢复，大宗价格开始回升。Q1 原材料下降更大程度体现在 Q2 生产成本的降低，推动 Q2 家电公司毛利率的改善。 费用端：期间费用呈降低趋势，Q2 盈利能力提升 总体看，费用呈降低趋势。其中，各子板块除小家电外，销售费用率均有所降低。汇率通过外币货币性项目的汇兑损益影响财务费用，人民币贬值带来汇兑收益，助推盈利。结合成本端和期间费用来看，Q2 各版块盈利能力明显恢复。 经营质量：现金流恢复正常水平，资产周转率显著提升 一季度家电产业链现金流相对紧张，各板块经营性现金流处于较低水平，随着疫情影响渐退，市场复苏，Q2 现金流情况明显改善，恢复至正常水平，其中白电、小家电现金流改善最为突出。 投资建议 我们推荐关注积极顺应时代变化迅速调整的小家电龙头九阳股份、爆款可复制性得到持续验证的新宝股份，建议关注以差异化切入赛道的创意小家电龙头小熊电器、高端养生小家电领军者北鼎股份以及不断完善多品类多品牌布局的苏泊尔。推荐关注借助内容平台实现集成灶渗透率提升，积极推动工程渠道发展的集成灶细分领域龙头浙江美大，建议关注随着地产转暖，预计将有明显边际改善精装修渠道厨电龙头老板电器。建议关注以卡萨帝品牌引领，坚持走高端路线，通过智家体验云平台建设实现数字化转型的海尔智家以及中长期增长确定性高的行业龙头美的集团和格力电器。 风险提示 疫情反复风险，地产竣工回暖不及预期风险，原材料价格波动风险。 20H1 家电行业中报总结：复苏曙光已现，行业未来可期 行业评级：增 持 报告日期： 2020-09-07 行业指数与沪深 300 走势比较 分析师：虞晓文 执业证书号： S0010520050002 电话：18505739789 邮箱：yuxw@hazq.com 联系人：谢丽媛 执业证书号：S0010120050004 电话：15802117956 邮箱：xiely@hazq.com 相关报告 《新宝股份：收入利润同高增，摩飞增长可持续性验证--2020H1 业绩预报点评 | 华安家电轻工》 《浙江美大：地产叠加渗透率快速提升，Q2 显著超预期--2020H1 业绩点评 | 华安家电轻工》 《九阳股份：价值登高与多品类并行提速见效，龙头转舵新消费长期看好--2020H1业绩点评 | 华安家电轻工》 《新宝股份：爆款复制能力持续验证，多品牌进发高增长活力--2020H1 业绩点评 | 华安家电轻工》 [Table_ProfitDetail] -20%-10%0%10%20%30%40%50%沪深300轻工制造(中信)家电(中信)行业研究/行业专题 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 24 证券研究报告 正文目录 引言 ....................................................................................................................................................................................................................... 4 1.收入端：大家电复苏拐点确立，小家电高景气度延续 ........................................................................................................................ 4 1.1 白电：Q1 业绩短期承压，Q2 边际明显改善 ........................................................................................................................................ 7 1.2 小家电：线上渠道成主要战场，新兴长尾产品表现出色 ............................................................................................................... 10 1.3 厨电：工程渠道受益地产后周期行情，内容平台助力集成灶消费者教育............................................................................... 14 2. 成本端：原材料价格下降带来成本红利 .............................................................................................................................................. 16 3. 费用端：期间费用呈降低趋势，Q2 盈利能力提升 .......................................................................................................................... 18 4. 经营质量：现金流恢复正常水平，资产周转率显著提升 ............................................................................................................... 20 5. 投资建议 ...............................................................................................................