传媒行业：中报业绩分化，游戏、互联网视频如期高增长，梯媒、出版环比复苏，电影市场回暖超预期

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 中报业绩分化，游戏、互联网视频如期高增长，梯媒、出版环比复苏，电影市场回暖超预期 【市场走势回顾】 本周传媒板指上涨 2.56%，上证综指上涨 0.68%，深证成指上涨 2.77%，创业板指上涨4.76%。本周板块涨幅前三：宣亚国际（24.16%）、金科文化（16.57%）、芒果超媒（15.38%）；板块跌幅前三：雷曼光电（-9.75%）、众应互联（-10.95%）、鹿港文化（-14.39%）。 【本周观点】 1、本周中报业绩集中披露，上半年疫情影响线下娱乐需求向线上转移，板块表现分化：游戏、数字营销、在线阅读和长视频享线上红利，影视&院线、出版上半年业绩承压，。 2、关注两个行业变化态势：1）《堡垒之夜》研发商 EpicGames 就渠道流水比例起诉苹果，关注后续进展及对国内游戏厂商在 IOS 流水分成比例的影响；2）B 站《说唱新世代》口碑超预期（豆瓣 8.7 分，远超爱奇艺《中国新说唱 2》5.3 分），西瓜视频拿下《中国好声音》新一季网络独播权，关注二者在长视频 PGC 内容布局对爱优腾芒目前竞争格局的影响。 【板块观点】 1、游戏：掌趣、完美业绩亮眼，上半年业绩高增。1）掌趣买量&出海再验证：公司上半年营业收入 9.26 亿（YoY+33.04%），归母净利润 4.43 亿（YoY+110.11%），其中手游收入 8.78 亿元（YoY+33.68%），主要系自主买量游戏《一拳超人：最强之男》表现优异，上半年收入 3.58 亿，占游戏收入比重 38.8%，超《奇迹》成游戏收入第一，来自海外的收入 2.67 亿元，占比高达 74.58%，在港澳台、东南亚地区出海成绩优异。2）完美《新神魔》品效合一集中体现：公司上半年营业收入 51.44 亿（YoY+40.68%），归母净利润 12.71 亿（YoY+24.53%），手游收入 29.14 亿（YoY+72.48%），上半年公司在优势品类 MMORPG 细分市场中获得 22.5%份额，买量新游《新神魔大陆》成伽马 7 月新游流水榜榜首，公司“品效合一”的发行策路日趋成熟。持续推荐掌趣科技、完美世界、三七互娱、吉比特。 2、影视：行业回暖超预期，上半年业绩压力集中释放，看好下半年环比修复。本周总票房 11.94 亿，系疫情后首次同比正增，票房同比上升 37.56%，环比上升 159.00%，观影人次 3549 万，同比上升 31.15%，环比上升 158.49%。复工后首个档期（情人节）总票房恢复至去年同期 90%，截至 29 日 20:00，《八佰》累计票房超 17 亿，观影热情犹在。预计十一《姜子牙》《我和我的家乡》等大片上映，行业将进一步恢复。重点推荐动画电影龙头光线传媒、万达电影、横店影视。 3、互联网：优质内容享注意力红利，芒果&新媒业绩高增。1）芒果超媒：优质内容持续创造硬核价值。公司上半年实现营业收入 57.74 亿元（YoY4.90%）归母净利润 11.03亿（YoY+37.30%），其中会员收入 14.18 亿元，同比增长 80.40%，芒果 TV 有效会员数达 2766 万，较年初增长 50.57%，上半年《乘风破浪的姐姐》成现象级爆款，节目广告客户总数超 40 家：2）新媒股份：疫情推动家庭大屏娱乐需求：公司上半年实现营业收入 5.93 亿元（YoY+32.34%），归母净利润 3.07 亿（YoY+79.36%）。其中 IPTV收入 5.05 亿元，同比增 36.56%，截至 2020 年 6 月末，公司 IPTV 有效用户超 1,850 万户，同比增加 3.7%，经计算，公司上半年 IPTV 业务 ARPU 值为 27.30 元，同比增加31.69%。ARPU 的提升来源于疫情下家庭大屏娱乐内容的需求提升，有效提高了增值内容点播频次和数量。持续推荐芒果超媒、新媒股份、顺网科技、号百控股。 4、营销：值得买中报业绩高增，数字营销下半年有望持续高景气。值得买上半年营收3.63 亿元，YOY+32.6%，归母净利 0.68 亿元，YOY+46.4%，单二季度营收 2.36 亿元，YOY-38.6%，归母净利 0.50 亿元，YOY+70.7%。公司通过打造多元化的内容生态，吸引月活用户数稳定增长（中报 GMV2978 万人，YOY+16.3%），带来 GMV 的稳定增长（上半年 GMV90.9 亿元，YOY+37.7%）。此外，梯媒行业进入复苏周期，分众短期收入增长确定性高，经营杠杆下业绩有望持续高增，上调公司目标市值至 1400 亿。。持续推荐分众传媒、值得买、华扬联众、天下秀；关注三人行、蓝色光标、利欧股份。 5、出版和数字阅读：中信出版疫情影响逐渐消除，掌阅科技用户快速提升，持续看好数字阅读高景气。1）中信出版：Q2 业绩实现高基数同比正增，市占率逆势提升。公司上半年实现营业收入 8.01 亿（YoY-10.61%），归母净利润 1.02 亿（YoY-21.80%），在去年二季度归母净利润 0.73 亿的高基数下，今年二季度同比仍能实现 5.99%的增长，环比升高 221.49%，上半年公司码洋市场占有率 2.94%，逆势提升 0.43pct，仍然保持市场第一。2）掌阅科技：用户快速提升，享受数字阅读赛道扩容红利。公司上半年营业收入 9.80 亿（YoY+8.96%），归母净利润 1.10 亿（YoY+72.82%），上半年公司阅读平台月活跃用户数量达 1.7 亿，同比增长 41.67%。随免费阅读兴起，数字阅读行业正在经历第二轮增长，互动阅读等新产品模式也在吸引更年轻的用户进入数字阅读行业。虽然行业玩家变多，但相较于过去，数字阅读行业的活跃度、用户增量也明显提升。公司作为行业内的头部公司，也将享受这一轮红利。持续坚定推荐掌阅科技。关注中信出版、新经典。 【风险提示】行业增速放缓；业绩不及预期风险；商誉减值风险；解禁减持风险。 维持 强于大市 杨艾莉 yangaili@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440519060002 夏洲桐 xiazhoutong@csc.com.cn 18717704559 SAC 执证编号：S1440520050003 发布日期： 2020 年 08 月 30 日 市场表现 相关研究报告 2020/08/23 本周观点：分众传媒中报表现超预期，把握梯媒行业复苏周期；关注创业板注册制首批传媒及跨境电商公司 2020/08/16 本周观点：《八佰》口碑票房双丰收，关注影视行业边际反转及格局变化，持续推荐中报业绩高增标的 2020/08/09 本周观点：中报披露期关注高景气度下的游戏、视频、数字阅读板块及边际改善的营销、影视板块 2020/08/02 本周观点：ChinaJoy 引领 VR/AR、云游戏发展趋势，持续推荐游戏板块，关注营销、电影环比改善 2020/07/26 本周观点：ChinaJoy 举办在即关注云游戏板块相关催化及梯媒需求复苏下投资机