A股市场策略专题：2020年中报回顾，Q2基本面快速修复，全年盈利预计逐季而上

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 Q2 基本面快速修复，全年盈利预计逐季而上 A 股市场策略专题——2020 年中报回顾｜2020.9.2 中信证券研究部 核心观点 全部 A 股/非金融板块 2020 年中报净利润增速分别为-18.1%/-24.6%。分季度看，新冠疫情对公司盈利的冲击主要体现在一季度，二季度尽管银行拨备计提大幅增加，但非金融板块表现亮眼，盈利增速环比大幅提升 51 pcts 至-1.0%，毛利率、营收、期间费用率、库存、现金循环周期等财务指标也出现明显好转。随着实体经济的持续复苏，我们维持全年盈利逐季改善的判断。 ▍2020 年中报全部 A 股/非金融净利润增速分别为-18.1%/-24.6%，其中 Q2 盈利大幅改善。剔除新股的可比口径下，2020 年中报全部 A 股/金融/非金融净利润增速分别为-18.1%/-12.4%/-24.6%。分季度看，2020Q2 全部 A 股/金融/非金融单季度盈利增速分别为-12.4%/-23.4%/-1.0%，其中非金融板块盈利环比大幅改善 51 pcts，如果剔除中国石油和西水股份 2 个单季亏损超过百亿的个股，则全部 A 股 2020Q2 净利润增速进一步修复至-7.4%。按上市板划分，2020Q2 主板/中小板/创业板盈利增速分别为-17.7%/+27.0%/+42.3%，相比一季度，主板盈利略微改善，而中小板、创业板环比大幅改善 42/68 pcts。此外，不剔除新股的可比口径下，科创板全部个股 2020 年中报净利润高增 42%。 ▍全部 A 股非金融：财务指标印证基本面修复，但尚未恢复至去年同期水平。 1）2020Q2 非金融板块营收和毛利率触底反弹。2020Q2 非金融板块营收增速2.8%，环比改善 14 pcts；非金融毛利率 18.6%，环比改善 0.8 pct，但两个指标仍低于 2019 年的平均水平； 2）上半年期间费用率先升后降。2020Q1/Q2 非金融板块期间费用率分别为12.0%/11.1%，目前已恢复至 2019 年同期水平； 3）上游资源品上半年库存水平开始出现向下拐点。2020H1 存货/总资产比重下降 0.5 个百分点至 8.5%，印证了经济修复带来的下游需求回暖； 4）企业经营方面，上半年非金融现金循环周期相比去年同期增加了 3-4 天。以现金循环周期（收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数）来衡量企业的经营周期，全部 A 股/中证 800 非金融现金循环周期相比去年同期分别提升3.7/3.5 天至 51.9/43.5 天，龙头企业从资金投入到回笼速度仍有较大优势。 ▍基本面修复进程中各个行业的盈利增速、行业集中度与估值分析（详见正文）： 1）2020Q1 受疫情影响，30 个中信一级行业中仅 4 个行业实现盈利正增长，而Q2 共有 12 个行业净利润实现正增长，27 个行业净利润增速环比改善。3 个净利润增速环比恶化的行业中，农林牧渔和国防军工主要受基数效应影响，实际上Q2 净利润规模仍有抬升；而银行主要是二季度拨备大幅加计所致； 2）基本面修复进程中，传媒、交运、消费者服务等行业头部公司集中度快速提升，2020H1 净利润前 10 家占行业总净利润比重分别同比提升 19/16/14pcts； 3）盈利修复和估值的匹配程度上，基本面快速修复的高估值行业包括汽车、计算机等；基本面如期修复的高估值行业集中在消费、医药；基本面如期修复的中低估值行业主要为中游制造和上游周期；低估值品种包括银行、房地产等。 ▍疫情影响退坡，Q2 基本面已经开启快速修复，预计全年盈利逐季改善的趋势不变。我们在正文梳理了主要行业的最新观点及后市展望，供投资者参考。 ▍风险因素：国内基本面回补进度明显慢于预期；中美贸易摩擦风险加剧。 秦培景 首席策略分析师 S1010512050004 裘翔 策略分析师 S1010518080002 联系人：杨家骥 A 股市场策略专题——2020 年中报回顾｜2020.9.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 疫情影响退坡，2020Q2 单季度盈利改善显著 ................................................................. 1 非金融中报：财务指标印证基本面修复，但尚未恢复至去年平均水平 ............................ 3 修复进程中的盈利增速、行业集中度与估值分析 ............................................................. 5 重点行业观点更新 ............................................................................................................ 7 风险因素 .......................................................................................................................... 8 插图目录 图 1：2020Q2 非金融板块盈利快速修复 .......................................................................... 1 图 2：中小创 2020Q2 单季度净利润增速快速回暖 ........................................................... 2 图 3：净利润增速（单季度） ............................................................................................ 4 图 4：营收增速（单季度） ............................................................................................... 4 图 5：毛利率（单季度） ................................................................................................... 4 图 6：期间费用率（累计） ............................................................................................... 4 图 7：上游资源品 2020H1 存货/总资产下降 ..................................................................... 5 图 8：2020H1 现金循环周期上升 3-4 天