A股2020年中报业绩深度分析：除银行外，二季度A股所有版块增收又增利

请阅读最后一页信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师 王德伦 S0190516030001 王亦奕 S0190518020004 李美岑 S0190518080002 张 兆 S0190518070001 张 勋 S0190520070004 吴 峰 S0190510120002 研究助理： 张日升 张 媛 联系人： 王德伦 021-3856 5610 wangdl@xyzq.com.cn 张兆 021-6898 2352 zhangzhaoyjs@xyzq.com.cn 张媛 021-3856 5467 zhangyuan20@xyzq.com.cn 文章要点 #summary#  总体判断：二季度 A 股市场盈利触底回升 ——从 2003 年以来 A 股市场 15 年的盈利周期可以看出，大约 12-14 个季度是盈利的一轮周期。上轮盈利周期从 2016 年 Q1 开始，在 2017Q4 开始进入下行阶段，在 2018Q4 见底。突发事件冲击使得 2020Q1 盈利增速出现大幅回落。随着疫情基本控制，复工复产全面推进，经济数据 V 型反转，疫情对经济的影响逐渐平复，二季度 A 股市场盈利触底回升，A 股市场盈利增速可能开始进入上行区间。  全部 A 股盈利增长概况：非金融非石油石化企业利润增速转正，费用率下降，经营性现金流有所改善 ——整体增速及毛利率：非金融非石油石化企业利润增速转正。全部 A 股、A股除金融、A 股除金融石油石化的 2020Q2 单季度归母净利润同比增速分别为-13.13%、-2.81%、7.89%，较 2020Q1 均显著上升，其中非金融非石油石化企业利润增速已经转正；单季度营收增速在 2020Q2 分别为 2.85%、1.42%、7.60%。单季度毛利率在 2020Q2 分别为 32.78%、18.60%、18.61%。周期制造相关行业毛利率在二季度多有提升。 ——利润表拆解：费用率、公允价值变动收益影响大。非金融非石油石化企业2020Q2 的三项费用合计同比下降 2.1%，三项费用率降至 10.4%，低于去年同期水平。二季度资本市场表现较好，上市企业公允价值变动收益大幅增加748.5%，带动二季度上市企业净利率大幅增长 7.7%。剔除投资收益对净利润的影响后，净利润增长 4.1%，主要由费用率下降引起。 ——ROE 拆解：杠杆率导致 ROE 上升，净利率、资产周转率与去年同期持平。全部 A 股剔除金融石油石化的 2020Q2 单季度 ROE 为 2.58%，单季度 ROE大幅修复。导致 ROE 变动的主要因素是杠杆率的变化。2020Q2 非金融非石油石化企业的单季度杠杆率为 62.91%，已经高于 2019Q2 同期，达到 2015Q3 的水平。2020Q2 非金融非石油石化企业的净利润率和总资产周转率分别为 6.67%和 14.34%，与去年同期持平。考虑到各项政策开始落地发力、货币政策更加注重精准导向，未来净利率、资产周转率有望企稳回升。 （接下页） 风险提示：中美贸易摩擦冲击超预期、经济发展情况不及预期、产业政策推进情况不达或与预期不符。 #title# 除银行外，二季度 A 股所有版块增收又增利 ——A 股 2020 年中报业绩深度分析 #createTime1# 2020 年 9 月 2 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题 ——产能投放与库存：在建工程增速 6 个季度以来首次反弹，制造业部分行业可能部分进入补库存阶段。2020Q2 扣除石油石化后的制造业的在建工程同比增速为5.91%，为 6 个季度以来首次反弹；固定资产同比增速分别为 4.81%，较上个季度有所回升。营收大幅增长，存货增速保持稳中略降，制造业部分行业可能进入补库存阶段。2019Q1 以来存货同比增速处于上升区间，2020Q2 存货同比增速 5.79%，略低于 2020Q1。与此同时，剔除 2020Q1 疫情短暂冲击的影响，2019Q2 以来，营收增速逐渐进入上行区间，表明制造业部分行业可能进入补库存阶段。 ——现金流情况：二季度经营现金流有所改善。非金融企业中，单季度经营活动现金流净流量为正的公司占比和经营活动现金净流量超过净利润的公司占比在2020Q2 分别为 72.8%、58.5%，较前一年同期都有较大提升，显示二季度企业经营情况改善明显。  创业板： 2020Q2 净利润率仍然高于整体非金融企业，并购贡献的盈利增速小幅上升 ——整体情况：利润增速与收入增速大幅回升。2020Q2 创业板单季度可比口径的归属母公司股东净利润同比增速为 39.28%，单季度扣除非经常性损益后净利润同比增速分别为 43.07%，单季度收入增速分别为 8.56%，单季度毛利率 32.00%，相比 2019Q2 均显著上升。创业板毛利率水平进一步回升。创业板 2020Q2 单季度毛利率为 32.00%，连续三个季度回升，是 2016Q1 以来的高点。 ——ROE 情况：创业板 ROE 回升，与整体非金融企业之间差距收窄。创业板2020Q2 的单季度 ROE 为 2.60%，滚动 4 个季度的 ROE 为 2.37%，较 2020Q1 小幅上升，为 2018Q4 以来的高点。A 股非金融类企业滚动 ROE 在 2020Q2 继续下降，为 6.51%，创业板与整体非金融企业 ROE 之间的差距有所收窄。另一方面，创业板 2020Q2 净利润率仍然高于整体非金融企业，两者差距进一步扩大。 ——并购贡献的盈利增速小幅上升至接近 3%。2020Q2 根据并购增长法估算的并购贡献的净利润增速为 2.93%。根据商誉增长法估算的并购贡献的净利润增速分别为-2.13%；平均后为 0.40%。未来再融资条件放宽，并购对创业板盈利贡献程度有望继续提升。  分行业来看：周期制造相关行业单季度毛利率普遍提升 ——除银行和农林牧渔行业外，其他行业归母净利润增速在 2020Q2 多有回升。受疫情冲击影响，多数 A 股行业在 2020Q1 利润增速大幅下滑。二季度疫情全面控制，经济企稳回升，多数行业利润增速回升。二季度银行业归母净利润增速为-23.7%，净利增速由正转负。受猪肉价格环比下降影响，二季度农林牧渔行业利润增速为 158.5%，较 2020Q1 下滑，但利润增速在所有行业中依然排名较高。 ——中游原材料和中游工业品表现较好。受疫情期间生产活动短暂停滞影响，中游原材料和中游工业品在 2020Q1 的归母净利润增速和营收增速均出现一定程度的下滑。二季度复产复工全面推进，赶工因素叠加经济企稳回升，中游原材料和中游工业品等周期制造行业业绩回暖，2020Q2 毛利率稳步增长。建材、电力及公用事业、电力设备及新能源、机械等行业的 2020Q2 归母净利润增速大幅上升，由负转正。基础化工、建材、机械和建筑等行业的 2020Q2 营业收入增速上升幅度也较大。未来随着经济企稳回升，制造业进入补库存阶段等，中游原材料和中游工业品利润和收入增速有望进一步增长。（接下页） rQpMo