银行资产配置观察第24期：现阶段短期限资产配置策略

请务必参阅尾页免责声明 1 扫描下载兴业研究 APP 获取更多研究成果 [Table_Title] 银行资产配置观察 第 24 期 现阶段短期限资产配置策略 Kanfa[Table_doctype] 资负专题报告 [Table_Author] 郭益忻 兴业研究分析师 电话：021_22852766 邮箱：guoyixin@cib.com.cn [Taiable_Summanry] 摘要 目前流动性、资金利率处于相对平衡的状态，但流动性压力尚未完全释放。短期限资产哪些品种相对更有吸引力，本周予以探讨。 我们对短期限资产做更加细致、全面的分类，按照期限划分，区分 3M、6M 及 1Y；品种上进一步加入贴现国债、短融等。 3M 和 6M 资产当中，综合各方面因素，NCD 和贴现国债回报更好。短融、券商短融更多出于维系客户关系考量，能够覆盖自身资金成本可略做安排。贴现国债考虑税收还原表现不逊于 NCD，今年以来每月也有稳定的供给。未来如果短期国债规模继续放大，是需要予以重视的一类短期限资产。 1Y 资产当中，综合各方面因素，借款、券商收益凭证票面收益高，风险资产规模不紧张可以多做一些安排。国股 NCD、票据均需要快进快出，把握存在一定难度。需要提示的是，中低评级 NCD 价格没有像国股那样充分调整到疫情之前水平，溢价被压低，性价比有待提高。 至于货基，收益率反弹有限，即使考虑税收还原之后性价比也很一般。且存在对流动性指标和资本充足率指标的伤害，继续持有、增配必要性都不大。 大类资产配置 资产配置策略报告 2020年8月22日 请务必参阅尾页免责声明 2 关键词：资产配置，短期限资产 qRsRpRxOmNqQtMoNqPsOmN6MbP6MsQqQoMrRjMnNyQeRnPrMbRpNpPvPsPpNvPnQsR 报告二级分类/报告一级分类 请务必参阅尾页免责声明 3 图表 1：主要资产价格一览-2020-8-22 主要资产价格一览 贷款 首套房贷 二套房贷 5.26 5.58 国债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 2.43 2.75 2.88 3.03 2.98 政策金融债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 2.71 3.17 3.36 3.45 3.50 地方债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 2.44 2.90 3.07 3.34 3.48 NCD AAA 1M AAA 3M AAA 6M AAA 9M AAA 1Y 2.17 2.60 2.85 2.88 2.89 CP AAA 1M AAA 3M AAA 6M AAA 9M AAA 1Y 2.50 2.74 2.94 2.96 2.96 转贴 1M 3M 6M 9M 1Y 2.51 2.70 2.73 2.74 2.72 金融债 AAA 3Y AA+ 3Y AA 3Y 3.35 3.60 3.79 产业债 AAA 5Y AA+ 5Y AA 5Y 3.87 4.11 4.50 城投债 AAA 5Y AA+ 5Y AA 5Y 3.88 4.06 4.26 数据来源：wind，兴业研究 请务必参阅尾页免责声明 4 短期限资产配置再探讨 目前流动性、资金利率处于相对平衡的状态，流动性压力尚未完全释放，上行过程还未完全终结。短期限资产哪些品种相对更有吸引力，本周予以探讨。 对短期限资产做更加细致、全面的分类，按照期限划分，区分 3M+6M 及 1Y；品种上进一步加入贴现国债、短融等。 3M 和 6M 资产当中，综合各方面因素，NCD 和贴现国债回报更好。短融、券商短融更多出于维系客户关系考量，能够覆盖自身资金成本可略做安排。贴现国债考虑税收还原表现不逊于 NCD，今年以来每月也有稳定的供给。未来如果短期国债规模继续放大，是需要予以重视的一类短期限资产。 1Y 资产当中，综合各方面因素，借款、券商收益凭证票面收益高，风险资产规模不紧张可以多做一些安排。国股 NCD、票据均需要快进快出，把握存在一定难度。需要提示的是，中低评级 NCD 价格没有像国股那样充分调整到疫情之前水平，溢价被压低，性价比有待提高。 至于货基，收益率反弹有限，即使考虑税收还原之后性价比也很一般。且存在对流动性指标和资本充足率指标的伤害，继续持有、增配必要性都不大。 在展开讨论之前，首先介绍对后续资金面和利率变动看法。我们认为目前资金面暂时处于相对平衡状态。资金利率大幅上行暂告一段落，然而机构资金压力无法完全消解，资金利率上行过程并没有完全结束。 对短期限资产做更加细致、全面的分类，按照期限划分，区分 3M+6M 及 1Y 两个期限段；品种上进一步加入贴现国债、短融等。 3M 和 6M 资产当中，毛收益率维度，NCD、短融、券商短融收益较高；净收益率维度，NCD 和贴现国债回报更好。 图表 2：收益率对比 -3M 和 6M 请务必参阅尾页免责声明 5 3M NCD 3M CP 3M 国债 3M 券商 CP 6M NCD 6M CP 6M 国债 收益率 2.57% 2.61% 2.13% 2.65% 2.77% 2.83% 2.30% 税收成本 0.23% 0.24% 0.00% 0.25% 0.13% 0.14% 0.00% 风险权重 20% 100% 0% 100% 25% 100% 0% 净收益率 2.10% 1.17% 2.13% 1.20% 2.34% 1.48% 2.30% 数据来源：wind，兴业研究； 1Y 期限资产当中，非银借款收益率最高，远远超出其他品种。然而净收益率维度，借款优势不再，NCD、票据均可获得较好回报。 图表 3：收益率对比 – 1Y 1Y AAA NCD 1Y AA+ NCD 票据 非银借款 货币基金 收益率 2.83% 3.17% 2.72% 3.80% 2.00% 税收成本 0.15% 0.23% 0.