中资地产债市7月回顾：境内外融资回暖、二级市场估值持续下行

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 债券月报 2020 年 08 月 10 日 房地产 境内外融资回暖、二级市场估值持续下行 中资地产债市7月回顾 分析师 孙杨 执业证号：BOI804 852-25105555 yang.sun@cricsec.com 联系人 陈雨桦 852-25105555 chenyuhua@cric.com 相关报告 1、《全国 7 月成交面积及市场跟踪：7 月全国成交呈现回升的态势，土地供应放缓，成交平稳，各线城市表现均较好》2020-08-05 2、《克而瑞内房股领先指数 7月监测：购房需求稳健复苏，指数表现优于市场》2020-08-05 3、《中国天保集团 01427.HK信用深度分析：建筑先行，稳步扩张；地产跟上，业绩可期》2020-07-16 核心观点  全球持续宽松，储备与工业金属价格上升。黄金价格在年初回落后快速上升，于7 月升至历史高位。多国央行的持续扩表与零利率政策使工业金属在经济复苏预期下价格迅速上升。  克而瑞中国地产债券领先指数近期持续上升。截至 2020 年 7 月 31 日，克而瑞中国地产债券领先指数回升至 120.47，较 1 个月前上升 2.02%，近期持续上升。  7 月基础利率及信用利差上行，期限利差持续下行。（1）7 月末国开债短期和长期到期收益率继续上行，1Y、5Y 和 10Y 国开债到期收益率分别较 6 月末分别上行 48.6BP、35.1BP 和 37.8BP 至 2.6728%、3.2911%和 3.4777%。（2）7 月国开债期限利差持续下行。10 年期国开债到期收益率与 1 年国开债到期收益率利差较 6 月末回落 10.8BP 至 80.5BP。（3）7 月地产债信用利差陡增。AA 级地产债与 AAA 级地产债信用利差较 6 月末上行 77.7BP，达 164.2BP。  中资房企人民币债净融资额转正，市场融资回暖。（1）Wind 口径 7 月中资房企人民币净融资额 141.3 亿。（2）7 月中资房企美元债发行金额 71.2 亿美元，同比-25.4%；人民币债发行金额 930.4 亿人民币，同比 15.2%、环比 4.4%。（3）7 月中资房企人民币债融资中，票息在 5%以上的个券增多；多只 5 年期以上美元债发行、票息分散。（4）7 月中资房企发行人民币和美元永续债各 37 亿人民币和 5 亿美元。（5）新发人民币债主体 AA+级以上占比 76.6%。（6）前 7 月，发债集中度提升，房企人民币加权票息下降明显。（7）7 月中资房企非供应链ABS 发行 78.0 亿，ABN 发行 6.0 亿。（8）8 月中资房企总偿还额为 1337.2 亿人民币，后续偿债高峰在明年 3、4 月。（9）7 月彭博口径，中资房企美元债净融资 291.2 亿人民币，人民币债净融资额-95.8 亿人民币。  7 月人民币债交易金额 1220.3 亿人民币，八成美元债估值下行。（1）7 月中资房企人民币债现券交易金额 1220.3 亿人民币，环比下降 0.8%。（2）7 月 82.9%的中资房企美元债估值下行。  7 月境内泰禾违约，9 家房企境外调评级。（1）申万房地产行业违约率 0.6%。（2）7 月，17 泰禾 MTN001 违约，规模 15 亿元。（3）境内，新黄浦和泰禾集团被调低评级；境外，阳光城子公司被惠誉取消评级，泰禾集团被穆迪、惠誉降低评级，富力地产子公司被惠誉调低评级至 B+。  风险提示：政策风险，融资风险，信用风险，销售业绩未完成风险，数据风险（详见报告末页风险提示） 债券月报 | 房地产 敬请阅读末页的重要说明 2 / 21 内容目录 数据说明 .......................................................................................................... 4 全球持续宽松，储备与工业金属价格上升 ......................................................... 4 克而瑞中国地产债券领先指数近期持续上升 ..................................................... 6 7 月基础利率及信用利差上行，期限利差持续下行 ........................................... 7 中资房企人民币债净融资额转正，市场融资回暖 .............................................. 8 Wind 口径 7 月中资房企人民币净融资额 141.3 亿 ........................................ 8 中资房企 7 月美元融资低位改善 .................................................................. 9 7 月中资房企发行人民币和美元永续债各 37 亿人民币和 5 亿美元 ............. 11 新发人民币债主体 AA+级以上占比 76.6% ................................................. 11 发债集中度提升，人民币债加权票息下降明显 ........................................... 13 7 月中资房企发行非供应链 ABS 及 ABN 共 84.0 亿 .................................. 13 中资房企 2020 年 8 月偿债 1337.2 亿，偿债高峰在明年 3、4 月 ............... 14 彭博口径净融资额，人民币债骤减，美元债恢复 ........................................ 14 当月新发中资地产美元债明细 .................................................................... 15 7 月人民币债交易金额下降，八成美元债估值下行 ......................................... 16 7 月中资房企人民币债环比下降 0.8% ........................................................ 16 7 月八成美元地产债估值下行 ..................................................................... 16 7 月境内泰禾违约，9 家主体境外评级变动 .....................................................