宏观经济2020年7月动态报告：经济缓慢上行，政策处于观望

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 宏观动态报告 （二）疫情下经济回升面临的困难 经济仍然处于缓步回升中，我们预计 3、4 季度经济继续上行，但整体上行的速度有限。由于 1 季度经济下降速度较快，2020 年度我国经济可能只是小幅回正。我国经济增长仍然面临困难，总需求不足是新冠疫情前后需要面临的固有问题，而货币政策的不及预期会压低经济回升的高度，同时新冠疫情并未结束，在 2020 年下半年会不停的冲击经济运行。 从生产方面来看，我国生产恢复的速度仍然是缓慢的，而 1-6 月份来看大部分各行业生产基本为负增长。汽车、纺织、塑料、农副产品和通用设备等生产恢复仍然有难度，尤其是汽车产业受创更深。工业生产的增速上行需要需求的持续恢复，全球需求在上半年恢复有限，这样会直接影响到下半年的工业生产。我国工业生产与房地产运行联系更为紧密，而我们预计房地产下半年保持平稳，工业生产持续上行的概率不大。 外 [table_research] 宏观动态报告 2020 年 8 月 11 [table_main] 宏观点评报告模板 经济缓慢上行 政策处于观望 宏观经济 2020 年 7 月动态报告 核心内容： 分析师 1、我国经济处于恢复过程 国内来看，工业生产基本恢复正常，建筑业、生产性服务业、房地产业等均恢复正常，娱乐性服务业仍然有待修复。整体而言，下半年我国经济会处于逐步修复的过程。 从生产端来看，工业增加值增速自 3 月份持续回升，6 月份各行业工业增加值增速均上行。3 月份开始我国经济逐步解封，各地保证工厂复工复产，至 6 月份达到去年同期水平。 从需求端来看，虽然仍然受到疫情的影响，但在逐步恢复的过程中，这个进程暂时没有打破，预计至少持续至 4 季度。固定资产投资也处于逐步回升的状态，房地产和基建行业单月投资增速快速上行，制造业投资仍然较为疲软。出口表现好于预期，在全球出口下滑的情况下，我国出口增速下降幅度较少。综合来看，我国对产业链国家和地区的出口恢复较好，尤其是对台湾地区的出口高涨，这说明半导体电子产业链的高景气度。 2、全球经济有所反弹 随着全球解除封锁，海外经济正在见底中。美国经济正显现出好转的迹象，7 月新增就业继续上升，失业率继续下降，ADP 私营就业人数创新高，房屋建筑许可、房屋销售、工业生产和订单均反弹，消费支出与零售增速创历史新高，经济反弹明显。同时，欧元区也经济数据也出现了明显反弹，PMI 指数、经济景气指数、消费者信心指数和投资者信心指数均在反弹。 3、金融周期仍然较为平稳 央行最宽松的时期已经过去，货币政策仍然采用缓慢施行的方针，更注重结构性放松。可以说央行仍然处于宽松的货币环境中，但操作上会有所放缓。而央行紧缩货币也显得不现实，7 月份，货币的数量发放稍有回落，但是仍然在高位运行。货币的价格回落，虽然债券收益率有小幅的上行，但信用利差走低，这是对生产企业的利好。央行货币政策再次宽松可能要等到我国经济指标回升结束进入平稳期后，再次评估我国经济增长力度。 美联储并未收紧资产负债表，美联储资产负债表的变化较为被动。7 月份，美联储资产减少 632 亿美元，但是其中国债和 MBS 增加了 1145 亿美元。国债和 MBS 是美联储向市场投放的主要渠道，它们的增加象征着美联储本身并未有主动缩表的意愿。美国两党在 7 月份仍然未达成新的刺激救助计划，市场预期至少在 8 月份救助计划可以达成，那么新的约 1 万亿或 1.5 万亿的救助计划仍然需要美联储扩表。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130515030003 周世一 ：（8610）6656 8471 ：zhoushiyi@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S013051107000403 研究助理： 余逸霖 ：(8610) 66561871 : yuyilin_yj@chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 宏观动态报告 4、全年 GDP 可能实现正增长 济修复的过程应该是缓慢的，仍然以修复为主。工业生产已经恢复正常，居民收入大幅减少，消费可能 4 季度末才能恢复。财政收入同样下滑，这制约了政府投资的力度。房地产投资受到压制，制造业投资受到利润修复和未来不确定的预期，修复难度较大。GDP 增速预计未来在 4-5%左右，全年实现正增长。 主要风险：全球疫情是否会二次爆发的风险、经济政策过于谨慎的风险、中美关系紧张的风险 目录 一、经济处于恢复过程，国内外经济指标逐步改善 ................................................................................................................ 3 （一）我国经济处于恢复过程中 ............................................................................................................................................ 4 （二）全球经济有所反弹 ........................................................................................................................................................ 6 （三）信用利差回升，央行不会收紧货币 ............................................................................................................................ 7 （四）美联储并未主动收紧，救市资金逐步减少 ................................................................................................................ 8 二、 国际经济观察 ...................................................................................................................................................................... 9 （一）美国：GDP 下滑创造历史，但数据已经见底 ..........................................................................