早期药物筛选CRO行业专题报告：如何看待早期药筛CRO估值和空间？

2020年07月31日如何看待早期药筛CRO估值和空间？——早期药物筛选CRO行业专题报告行业评级：推荐姓名邱冠华邮箱qiuguanhua@stocke.com.cn 证书编号S1230520010003添加标题摘要21、早期药物筛选平台：原研创新药物研发“种子孵化器”，产业链地位关键•活性化合物（Active ingredient）专利在创新药申报专利中是最核心最具价值的专利，早期筛选技术平台可以发现这些活性化合物，因而在创新药研发产业链中处于非常关键的地位。2、FDA批准创新药数据看，First-in-class占比52%，早期药物筛选行业成长性强•FIC药物仍是主流，2020-2029 年间 FIC 药物数量会因为 2010-2019 可药性靶点数量的快速增加而同步上扬。早期药物筛选行业仍然有较大的成长空间。3、看订单空间：药物筛选CRO企业订单峰值可达到42亿元以上，市场相对分散•参照可筛靶点数及单个靶点订单金额，2019年早期药筛市场订单峰值可达42亿元，行业内有技术优势和客户积累的CRO企业仍然有较大的成长空间。4、看估值：从海内外早期药物筛选CRO对比，探讨本土药筛CRO高估值合理性•相比于海外3 家早期药筛 CRO：Peptidream、Schrodinger 和 Evotec ，本土的3家企业成都先导、维亚生物和药石科技收入和利润以及商业模式均具有极强的相似性。•5、业务可拓展性+IP属性决定了药物筛选CRO生态链丰富性和业绩高弹性•① 早期药物筛选平台的IP属性带来更大话语权。②不同于一般流程服务的医药CXO，早期药筛CRO具有更高的人均创收、创利能力。③ 早期药物筛选平台强大的业务可拓展性带来更丰富的业绩兑现空间。6、投资建议•重点关注成都先导（DEL 技术)、药石科技（创新分子砌块）、维亚生物（SBDD+FBDD+ASMS）及皓元医药（分子砌块和工具化合物）。nMsRtNwPrQqQoRnOoRqMoP8OdNaQtRrRpNqQkPoOuMjMnNtRaQsQsRxNqMzRvPpPrM风险提示31、行业政策变动2、创新药研发景气度下降3、订单短期波动性4、竞争风险盈利预测与财务指标重点公司现价EPSPE评级7/31/20202019A2020E2021E2019A2020E2021E成都先导49.590.330.300.41136165 121中性维亚生物9.050.180.230.325039 28关注药石科技127.851.211.31.6110698 79关注资料来源：维亚生物及药石科技为wind一致性预测值、浙商证券研究所目录C O N T E N T S药筛平台是原研创新药物“种子孵化器”，产业链关键地位010203从FDA批准创新药数据看，FIC药物数量占比52%，药筛行业成长性强订单空间：药筛CRO企业订单峰值可达到42亿元以上404估值：海内外对比，探讨本土药筛CRO高估值合理性050607业务可拓展性+IP属性决定了药筛CRO企业高溢价投资建议风险提示药筛平台是原研创新药物“种子孵化器”，产业链地位关键01Partone5添加标题95%药筛平台是原研创新药物“种子孵化器”，产业链地位关键016早期药物筛选技术平台是创新药物的“种子孵化器”，奠定整个创新药活性化合物骨架。正如我们 DEL 行业深度报告《从 DEL 看药物筛选平台的商业路径选择—DNA 编码化合物库药物筛选技术行业深度报告》中总结的那样，目前 HTS、FBDD、SBDD、DEL 等药物筛选技术奠定了整个原研创新药发展基础，未来也将有很大的发展前景，高溢价服务变现和产品变现会成为这些早期药物发现平台型企业未来发展的两条路径。同时，创新药研发外包行业也正在发生变化：MNCs 早期药物筛选因效率开始寻求外包，新兴 Biotech 因效率和成本寻求外包；因此我们建议关注早期药物发现业务外包的趋势以及市场前景。筛选技术化合物数量建库周期化合物来源建库成本筛选周期优势不足高通量筛选（HTS）数十到数百万购买较快，后期完善较慢化合物购买、公司并购、合成积累高数月到年成功概率大，认可度高成本高、耗时长、储存成本高、对不可药靶点适用性差基于片段的药物设计（FBDD）数千极短购买较低数月筛选周期短，成本低，可塑性强骨架多样性不足，苗头化合物亲和力低，对后续结构优化能力要求高基于结构的药物设计（SBDD）数万到数十万极短购买（虚拟化合物库）较低数月不需要真实的化合物分子对合成能力要求高DNA编码化合物库技术（DEL）十亿到万亿较短自建为主，购买/并购低数月数量大、成本低、筛选快、储存方便化合物库构建方法受限、骨架多样性受限、筛选模型受限表1：创新药物先导化合物筛选技术特点对比资料来源：成都先导招股书，浙商证券研究所从FDA批准创新药数据看，FIC药物数量占比52%，药筛行业成长性强02Partone7从FDA批准创新药数据看，FIC药物数量占比52%，药筛行业成长性强028图1：2015-2019年FDA批准创新药以及FIC药物数量452246594816815192035.56%36.36%32.61%32.20%41.67%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01020304050607020152016201720182019FDA批准药物数量FIC药物数量FIC药物占比资料来源：FDA官网，浙商证券研究所2015年以前, 从可药性人类序列靶点总数量和获批药物数量对比来看，FIC药物占比应该在53.8%附近，可以看出FIC药物是获批上市药物的主流品种。2016-2019年，批准药物中FIC药物占比约在30%，占比仍然较高。综合来看：2019年以前FDA批准创新药物中52%以上是FIC药物，仍是主流。结合2015年之前及2015-2019年可药性靶点创新药开发成功率（分别为26%和16.9%），我们认为新发现的人类序列结构数量增速要快于创新药物开发速度，具有滞后性，我们认为：2020-2029年可能会迎来FIC药物上市的爆发期，早期药物筛选行业仍有较大成长空间。靶点情况药物情况总靶点数小分子药物靶点数量生物药靶点数量总药物数量小分子药物数量生物药数量人类蛋白6675491461194999195病原体蛋白18918472202155其他人类生物分子28922986335其他病原体生物分子97479718表1：截止2015年FDA批准药物和靶点（单位：个）情况资料来源：《Nature Reviews Drug Discovery》，浙商证券研究所订单空间：药筛CRO企业订单峰值可达到42亿元以上03Partone9订单空间：药筛CRO企业订单峰值可达到42亿元以上0310按照存量+新发现人类可药性蛋白靶标都可以作为早期药物筛选 CRO 企业的订单去承接，则 2019 年每家早期药物筛选CRO企业可以承担的靶点数量为 2815个，参照目前市场单个靶点订单金额150 万计算得到 2019 年整个早期药物筛选市场订单峰值有望达到42亿元。如果参考成都先导 DEL 库筛选服务收入（1.06 亿元）和维亚生物早期药物筛选服务收入（3.23 亿）体量来看，我们认为这个行业内有技术优势和客户积