宏观经济2020半年报：危机不阻经济回升，政策更应顺势而为

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 宏观专题报告 外 [table_research] 宏观动态报告 2020 年 7 月 20 日 [table_main] 宏观点评报告模板 危机不阻经济回升 政策更应顺势而为 宏观经济 2020 半年报 核心内容： 分析师 1、下半年经济仍然以修复为主 2 季度新冠疫情在我国得到控制，全球新冠疫情也处于好转状态，下半年无论国内国外经济均以修复为主。 国内来看，工业生产基本恢复正常，建筑业、生产性服务业、房地产业等均恢复正常，娱乐性服务业仍然有待修复。整体而言，下半年我国经济会处于逐步修复的过程。 除计算机、通信和其他电子设备制造和黑色产业链外保持增长，其他产业仍然在修复状态，制造业的恢复需要较长时间。 2、美联储短期不会退出 7 月份，美联储资产负债表连续的缩表，但不代表货币政策出现转向。7 月中旬美联储资产负债表已经重新扩张，而接下来美联储仍需要考虑美国经济的运行情况，美国部分指标仍然不够理想。美国仍可能进行下一轮财政刺激，需货币政策配合。 3、我国货币政策恢复常态 新冠疫情期间我国的货币政策和财政政策对于企业经营产生了正面意义。企业财务费用下降，利润得到修复。货币政策趋向正常化，货币投放放缓，市场利率重新上行，信用利差扩大。 4、下半年经济继续恢复 利率仍有下降可能 2 季度经济增速已经恢复性上行，这种 GDP 的修复预计延续至下半年，4季度 GDP 修复可能结束。预计消费对 GDP 的拉动在 3、4 季度回正，尤其是 4季度消费的增长基本恢复。投资对 GDP 的拉动程度降低，房地产投资已经恢复正常，基建投资上升空间收窄。 经济增速在 4 季度末可恢复正常，而后新冠时代我国经济面临的主要问题仍然是总需求不足。我们预计 4 季度制造业投资增速仍然较为低迷，2 季度小幅收紧的货币投放使得 4 季度经济动力缓慢下降。 下半年货币政策趋向正常化，新增信贷下半年仍然有近 10 万亿的额度，那么新增信贷增速保持平稳，而新增社会融资增速回落，这意味着下半年金融活化程度降低，对银行的监管重新严厉。 现阶段金融利差重新走高，已经超过 2019 年的水平，我国货币政策目标是降低实体经济的融资成本，尤其是中小企业的融资成本，这种利差走势不符合预 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130515030003 周世一 ：（8610）6656 8471 ：zhoushiyi@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S013051107000403 研究助理： 余逸霖 ：(8610) 66561871 : yuyilin_yj@chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 宏观专题报告 期。我们预计下半年经济增速的逐步走缓，加之 CPI 降至低位，对货币政策制约消失，我国利率仍然有下降的可能。 主要风险：全球疫情是否会二次爆发的风险、货币政策过于谨慎的风险、中美关系紧张的风险 目录 一、下半年经济仍然以修复为主 ................................................................................................................................................ 3 二、海外经济逐步恢复 美联储短期难言退出 .......................................................................................................................... 4 三、经济复苏贯穿下半年 ............................................................................................................................................................ 6 （一）经济复苏态势持续 ............................................................................................................................................................ 6 （二）疫情下经济回升面临的困难 .......................................................................................................................................... 10 四、疫情下我国经济政策的变化 .............................................................................................................................................. 12 （一）财政政策：收入减少制约腾挪空间 .............................................................................................................................. 12 （二）货币政策：再宽松需视经济运行而定 .......................................................................................................................... 14 （三）经济政策对企业的支持效果 .......................................................................................................................................... 16 五、通胀会否到来 ...................................................................................................................................................................... 17 六、下半年经济判断：4 季度货币仍有余地 ................