军工行业6月行业动态报告：秉承价值初心，坚守真成长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●军工行业 2020 年 7 月 2 日 秉承价值初心，坚守真成长 ——6 月行业动态报告 军工行业 推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1、新冠疫情海外蔓延对军工行业冲击有限。目前国内疫情得到基本控制，对军工行业的负面影响基本消除。随着海外疫情的大范围扩散，全球产业链的完整性经受巨大挑战。而国内军工行业由于自主可控属性较强，供应链绝大部分在国内，受全球疫情冲击较小。 2、军费增长符合国情需要，未来提升空间较大。据《环球时报》英文版报道，中国 2020 年国防预算增长 6.6%，达 1.268 万亿元，符合疫情后国内基本情况以及当下国际局势需要。军费预算总规模虽位居世界第 2 位，但仍不足美国军费支出的 1/4，且 GDP 占比不到 1.3%，远低于世界平均水平的 2.6%。我们认为，未来“三步走”战略的顺利实施，尤其是装备的大规模升级和列装均离不开国防支出的大力支撑。此外，在大国博弈背景下，国际局势不确定性增强，我国军费支出的GDP 占比或将缓慢抬升，军费的稳步较快增长依然可期。 3、军队改革渐近尾声，军费预算执行力度加大。我国军费将保持稳定增长，与 GDP 占比有望进一步提升。随着军改影响逐渐消除，2018年全军装备采购次数激增，行业需求明显回暖。2020 年进入“十三五”规划末期，军费预算执行力度有望加大，行业基本面持续改善可期。 4、周边局势复杂，军事训练强度有望提升。在当前民粹主义抬头、国际局势错综复杂的背景下，实战军事训练不论是频次还是强度都将有所提升。根据《解放军报》，东部战区某重型合成旅 2018 年摩托小时消耗是 2017 年的 2.1 倍；2018 年枪弹、炮弹、导弹消耗分别是 2017年的 2.4 倍、3.9 倍、2.7 倍。据此推测，导弹作为高价值量弹种和训练消耗品，军事训练需求增加有望带动导弹市场的较快增长。  投资建议 看好 2020 年下半年板块的结构性机会。短期来看，临近中报窗口期，民品业务占比较高的公司依然存在业绩压力，因此可能以震荡为主。中长期来看，自主可控要求迫切，国产替代逻辑加强。板块整体估值水平仍处于估值回归阶段，基金持仓占比提升空间巨大，叠加基本面改善预期较强，改革红利不断释放，板块投资机会有望凸显，建议逢低加仓。展望后市，看好 2020 年下半年板块结构性行情，建议逢低积极布局，重点推荐中航沈飞（600760.SH）、中直股份（600038.SH）、中航机电（002013.SZ） 、航天发展（000547.SZ）、光威复材（300699.SZ）和钢研高纳（300034.SZ）、鸿远电子（603267.SH）。  核心组合 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 000547.SZ 航天发展 -7.89 300395.SZ 菲利华 32.26 002013.SZ 中航机电 -1.37 300699.SZ 光威复材 5.08 002465.SZ 海格通信 6.69 600760.SH 中航沈飞 -3.57 002829.SZ 星网宇达 -3.14 600893.SH 航发动力 -2.91  风险提示：军工改革力度不及预期和军工订单不及预期的风险。 分析师 李良 ：010-6656 8330 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130515090001 周义 ：010-8635 9186 ：zhouyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520060002 行业数据 2020.6.26 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2020.6.26 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 行业研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、军队改革渐近尾声，军费预算执行力度加大，军工行业景气度提升 ........................................................................ 3 （一）军工行业是国民经济发展的重要引擎 ........................................................................................................................ 3 （二）我国军费持续稳定增长，军费 GDP 占比有望进一步提升 ........................................................................................ 3 （三）军队改革渐近尾声，“十三五”末期装备采购节奏加快 ........................................................................................ 4 1.军队改革渐近尾声，对军工企业的影响将逐渐消除 .................................................................................................... 4 2.“十三五”规划末期，军费预算执行力度有望明显加大 ............................................................................................ 4 （四）2020Q1 行业基本面受疫情短期冲击明显 ................................................................................................................... 4 1. 利润表简析： 2019 年行业实现稳增长，2020Q1 受到疫情短期冲击明显 .............................................................. 5 2. 资产负债表简析：存货增加明显，预收款出现大幅下滑 .......................................................................................... 7 3. 现金流量表简析：经营活动现金流减少，筹资活动现金流明显增长 ...............................................................