城投区域风险评估专题：大数据看区域之九，陕西城投怎么看？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 大数据看区域之九：陕西城投怎么看？ 证券研究报告 2020 年 07 月 07 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 谭逸鸣 联系人 tanyiming@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：如何看待 7 月政策行为和 资 金 面 ？ - 利 率 债 市 场 周 报（2020-07-05）》 2020-07-06 2 《固定收益：哪些地产债更具性价比？-信用市场周报》 2020-07-05 3 《固定收益：如何把握基建产业链转债 投 资 机 会 ？ - 可 转 债 市 场 周 报 （2020.07.05）》 2020-07-05 城投区域风险评估专题 三大区域经济板块构成了陕西版图：陕北地区能源资源丰富，能源工业主导产业地位突出；关中地区工业基础雄厚，经济地位在陕西省举足轻重，随着经济转型的深入，区域内各地级市产业布局特征逐渐凸显；陕南地区经济基础相对薄弱，绿色循环产业和生态旅游或为未来经济发展主要方向和定位。 具体择券考虑上： （1）陕北地区内，区域内能源资源丰富，尤其榆林以煤炭、化工、电力为支柱产业，整体产业创税能力较强，此外在新材料、信息服务业等方面寻求产业转型与升级，区域内债务水平较低，本级平台寻求配置机会之外可积极关注所辖县级市神木市（得益于区域内资源禀赋的神木模式）；延安由于历史积淀其文化产业为支柱，此外医药产业亦有所支持，从 GDP 与一般预算比例来看其产业创税能力较强，区域内仅 2 家平台，可积极关注； （2）关中地区内，工业基础雄厚，经济地位在陕西省举足轻重，随着经济转型的深入，区域内各地级市产业布局特征逐渐凸显，且各地级市债务水平不高；西安作为省会城市优势明显，在以汽车、机电等制造业以及软件信息、旅游等第三产业为主导的行业基础之下，政策倾斜大力发展航空航天以及高端装备制造进行产业升级；但西安市内平台众多，且设立了众多国家级园区（下属分别有相应的平台），在清晰其区划整体综合实力以及财税分配体制的前提下可积极挖掘此类平台的配置机会。具体来看，西咸新区战略定位较高平台资质较优，此外西安高新区作为成立较早、发展较为成熟的园区（享市级经济管理权限、财税独立），区域内两家主平台各有定位，当下隐性债务置换及压减早期高成本非标融资效果较为明显，可积极考虑；曲江新区作为国家级文化产业示范区实力强劲发展向好（针对疫情也做了诸多措施），曲文控及其核心业务主导平台曲文投资质较好属配置型券；西安经开区、西安国际港务区、浐灞生态区发展相对弱于上述梯队，区域内平台资质亦稍逊，但区位及战略定位优，属考虑挖掘的个体。 咸阳煤炭资源丰富，此外装备制造、机械为主导产业，西咸新区战略定位或有所裨益，可积极关注区域内西咸新区咸阳范围内几大新城建设主体，咸阳主平台资质尚可，但目前以私募债发行为主；宝鸡以汽车零部件、烟酒食品等产业为主，区域内仅两家平台，高新区建设主体资质较弱不建议参与，主平台可积极关注；渭南亦是传统能源行业为主导，但区域内发债平台较多（诸多区县平台亦出来发债），且此前有出现过信用风险事件（韩城有非标违约），整体建议把控风险。 （3）陕南地区内，区域整体发展较为落后，产业聚集较少，区域内各地级市各仅有 1 家平台，但由于区域税收、土地市场景气度较弱，债务率在省内属较高水平，关注性价比不高。 风险提示：宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台打分模型的主观性 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 陕西省内各区县经济财政债务情况如何？ .............................................................................. 5 1.1. 税收角度如何区分？ ..................................................................................................................... 6 1.2. 区位优势角度如何区分？ .......................................................................................................... 11 1.3. 土地出让收入角度如何区分？ ................................................................................................. 13 2. 各区县城投如何参与？ .............................................................................................................. 18 2.1. 各区县当下存量城投债如何？ ................................................................................................. 18 2.2. 各区县城投如何参与？ ............................................................................................................... 19 图表目录 图 1：2019 年全国各省 GDP 及存量城投债规模 ................................................................................. 4 图 2：陕西省各地级市公募债平均估值水平 .......................................................................................... 4 图 3：各省 2019 年经济财政债务情况 ..................................................................................................... 4 图 4：2019 年陕西经济区域划分 ............................................................................................................... 5 图 5：2019 年陕西省各地级市 GDP 概况 ......................................................................