建材行业深度点评：建材低估值，不止于修复

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 建材低估值，不止于修复 ——建材行业深度点评 2020 年 07 月 04 日 娄永刚 首席分析师 黄礼恒 分 析 师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1号楼 邮编：100031 建材低估值，不止于修复 2020 年 07 月 04 日 ➢ 地产韧性进一步体现，开工、竣工均较强。6 月份 30 大中城市销售面积同比增加 9.4%，为年内首次实现正增长，环比 5月的 -2.3%提升 11.7 Pct。在 4-5 月份前期受疫情影响延后的需求释放后，6 月依然能够实现同环比快速增长，年初至今成交面积呈“V 型”反转，现已经恢复至正常水平之上，房地产行业韧性进一步体现；销售数据大幅好转、上游拿地节奏加快以及地产资金来源较为顺畅为地产开工、施工提供有力保障。前 6 月 4 周百城土地溢价率为 16.6%，较 5 月 15.9%继续回升；开发商拿地节奏并未受到明显影响，前六月百城成交土地面积约为 2.89 亿平米，同比仅下降 2.3%左右。而房地产开工和施工面积 5 月单月同比分别为 2.5%、6.2%，我们预计下半年地产开工将继续改善，竣工呈加速趋势，对建材行业需求形成强力拉动。 ➢ 建材主要品类供需格局持续改善。水泥供需格局延续向好，续期延续强势，供给增量被严格抑制，行业自我修复调节能力进一步增强，新疆、内蒙、宁夏等局部区域错峰置换等进一步改善区域竞争格局，带来价格的修复。玻璃价格 2-4 月的大幅下跌促使厂商提前冷修，4-5 月关停 9 条线，在产产能预计净减少的 4.3%，其中河北沙河 5 条合计产能为 3950吨/日。玻纤新投产能同比 2019 年有所下降，上半年龙头企业部分产线停产叠加 4-6 月良好的出货带动其库存下降至低位，价格处在绝对低位，有望在 3 季度伴随海外订单回暖触底反弹。防水材料、涂料及板材管材受益于行业集中度提升，头部企业利用品牌、渠道、资金及客户优势不断占据更大市场份额，地产集中度提升、精装房占比迈过 30%阈值后加速提升以及开发商集采带来的新合作模式，驱动订单进一步向龙头集中。 ➢ 低估值价值凸显，修复及提升空间足。截至 7 月 2 日，申万建材行业动态 PE 为 14.9x，位于 2016 年 8 月以来 14%的分位数；其中水泥、玻璃、玻纤和防水的 PE（TTM）为 10.0x、25x、19x、33.6x，均处于 11%、34.2%、29.4%和 100%位数；龙头公司海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等估值水平从 2018 年 4 季度最低点修复至 35.8%、33.8%和 34%分位数水平。基建投资的高增速及地产行业的韧性保障下游需求恢复较好，我们预计中报及全年建材行业的业绩将持续超预期，给予行业估值持续修复坚实支撑。同时，业绩的增长性和确定性的持续，或将带来板块估值的进一步提升。 ➢ 建议关注：板块性机会以及中报业绩较为确定标的。水泥板块建议关注业绩确定性较强的海螺水泥、冀东水泥和格局改善价格上涨较多的西北水泥股祁连山、天山股份；玻璃及玻纤关注低估值龙头旗滨集团和中国巨石、中材科技等；消费建材关注稳健成长的东方雨虹、三棵树及估值修复空间较足的北新建材等。 ➢ 风险因素： 基建投资及地产投资不及预期，水泥、玻璃、玻纤等产品价格下滑，疫情反复等。 证券研究报告 行业研究——行业深度点评 建材行业 看好中性看淡 上次评级：看好，2020.05.21 娄永刚 首席分析师 执业编号：S1500520010002 联系电话：+86 10 83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com qNtPoMvNuM7N9RbRtRpPsQpPiNqQsNfQnNqOaQoPoQxNtPpPwMnRqN 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 重点关注标的基本财务数据（亿元） 股票简称 股票代码 最新市值 营业收入 归母净利润 PE 2019 年 ROE 19A 20E 21E 19A 20E 21E TTM 20E 21E 600585.SH 海螺水泥 2,931 1,570 1,678 1,783 335.93 352.0 375.5 9.3 8.33 7.81 27.0% 000401.SZ 冀东水泥 235 345 373 392 27.01 35.4 41.0 9.9 6.65 5.73 16.5% 600720.SH 祁连山 139 69 79 84 12.34 16.08 17.5 11.2 8.63 7.92 19.7% 000877.SZ 天山股份 168 97 104 113 16.36 18.85 21.4 11.6 8.90 7.85 18.2% 601636.SH 旗滨集团 173 93 100 111 13.46 15.17 17.6 13.3 11.41 9.83 17.2% 600176.SH 中国巨石 340 105 112 125 21.29 22.12 26.3 17.5 15.36 12.92 14.3% 002080.SZ 中材科技 259 136 158 170 13.80 16.76 19.4 18.4 15.47 13.39 12.4% 000786.SZ 北新建材 408 133 166 190 4.41 26.83 32.1 278.5 15.19 12.70 17.0% 002271.SZ 东方雨虹 691 182 223 268 20.66 28.99 33.7 33.4 23.83 20.48 22.0% 603737.SH 三棵树 238 60 75 98 4.06 5.56 7.7 84.3 42.76 31.05 23.6% 数据来源：万得，信达证券研发中心 （注：北新建材 ROE 采用扣非净利润，股价为 2020 年 7 月 3 日收盘价） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 地产和基建存超预期可能，需求支撑较强 ....................................................................................... 5 地产销售数据持续改善 ..................................