传媒行业深度报告：中国广电股份公司浮出水面，广电系千亿收入增量可期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 传媒 行业研究/深度报告 前言 近期在中国广电和中国移动共享共建 5G 网络、歌华有线停牌和其余 10 家广电网络上市公司共同公告发起组建中国广电网络股份有限公司等一系列密集的事件催化下，广电板块关注度迅速提升。此篇报告以问答的形式，全面梳理和回答了有关中国广电、国网整合和广电 5G 等一系列资本市场关注度最高的问题。 为何在目前的时点推荐关注广电板块的机会？— 今年明显加速推进以及关注度提升 自从 2020 年 2 月中宣部印发《全国有线电视网络整合发展实施方案》以来，各项实质性事件落地，中国广电国网整合和 5G 网络建设进度相较往年明显加速推进：1）2020 年作为“十三五”末年，要“基本完成”全国有线电视网络整合；2) 所以在 2020 年开局，中宣部就首次提出“作为重大紧迫任务加快推进”，这是以往没有过的表述；3）《方案》的细节从侧面表明有关部委正加速推行中国广电的国网整合和 5G 网络建设；4）中国广电和中国移动宣布共享共建 5G 网络，向市场传达了中国广电的 5G 网络业务正在实质性推动的信号；5）歌华有线停牌以及其余 10 家广电网络公司同时发布公告，宣告了中国广电对上市广电系公司的股权整合正式拉开序幕。此外，与以往中国广电和非上市省级广电网络的整合不同的是，对于已上市的省级广电网络公司的整合是在资本市场的层面进行操作。这将成为整个广电板块的催化剂，极大程度上提升市场的关注度。 中国广电、国网整合和广电 5G 都有什么关联？— 都是为了让广电系开展 5G 业务 电信业务对全程全网有着非常高的要求，各省广电网络却长期“各自为政”。在这种体制下，广电网络虽然能够满足广播电视的传输需求，但是却不适用于电信业全程全网的体制特点。因此，要想开展 5G 电信业务，广电系必须首先完成各省级广电网络公司的整合，这既包括股权层面的整合，也包括了物理网络层面的整合。所以，完成国网整合是广电 5G 建设的前提，两者均由中国广电牵头推动。 广电系为什么要做 5G 业务？— 三网融合下广电系进一步加强向电信系渗透 在三网融合实施以来，电信系向广电系渗透十分强势，其中的代表是电信系的 IPTV/OTT 业务，2019 年我国 IPTV 用户数为 2.94 亿户。广电系向电信系渗透的代表，广电网络的固定宽带业务规模相对较小，2019 年我国广电宽带用户数仅为 0.41 亿户。受到电信系 IPTV/OTT 业务的冲击，广电网络公司的有线电视业务出现了显著的下滑。因此，广电系亟需自身 5G网络建设的推动，加大对电信系的渗透。 广电系如何开展 5G 业务？ — 通过中国广电网络股份有限公司进行整合 根据上述的相关部委出台的《意见》（2016 年）和《方案》（2020 年），我中国广电股份公司浮出水面，广电系千亿收入增量可期 行业评级：增 持 报告日期： 2020-06-01 行业指数与沪深 300 走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号： S0010520020001 研究助理：郑磊 执业证书号： S0010120040032 邮箱：zhenglei@hazq.com -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%传媒(申万)沪深300传媒/行业深度 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 们大致梳理出了未来中国广电网络股份有限公司的股权结构、组织架构和相关资产。股权层面：主要分为三类股东: 1)中国广电将作为控股股东; 2)各省广电网络公司的控股股东将成为主要股东; 3)战略投资者。组织架构层面：中广股份将下设 31 家分公司，各省级子公司负责经营管理省域业务。资产层面：主要分为三类：1）广电网络资产：全国 31 家省级广电网络公司所有的广电网络资产将被并入中广股份，完成全国一张网的整合；2）现金：中国广电、各省级广电网络公司和战略投资者的现金出资；3）5G 牌照：中国广电的 5G 牌照资源也将被注入到中广股份，由此解决了各省广电网络公司使用 5G 牌照的政策障碍。 5G 业务对广电系业绩的增量有多大？— 千亿收入增量 我们预计在 2026 年中国广电的移动电信业务市占率趋于稳定，达到 9.25%，届时对应的收入为 1016 亿元。 2018 年我国有线电视网络收入为 779 亿元。因此，开拓 5G 网络业务，有望给广电系带来千亿收入规模的增量，是现有收入规模的 1.3 倍。 投资建议 我们认为，在三网融合的背景下，广电网络公司传统业务被不断挤压，亟需渗透电信业务来扩大自身的业务范围。而 2020 年，作为国网整合方案规划的“十三五”末年，中国广电的国网整合和 5G 网络建设进度势必加快推进，以达到此前中宣部等部门设定的目标。2020 年开局以来一系列的事件，均表明了相关事项正加快推进和落地。后续整个 A 股广电网络公司有望在此类事件的不断催化下，迎来板块性的整体机会。 在 A 股 11 家广电网络上市公司中，我们建议从两个维度挑选投资机会，维度一：广电网络资产占比较高的公司；维度二：低 PB。建议重点关注：江苏有线、湖北广电、吉视传媒。 风险提示: 1) 中国广电国网整合进度不及预期的风险 2) 中国广电 5G 网络建设进度不及预期的风险 qRoNpRwPmNmMoRoNsNtPpO9PaO6MtRqQnPpPjMoOoQlOrRqR6MpNsRNZrQyRNZsPnM传媒/行业深度 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 20 证券研究报告 正文目录 1 为何在目前的时点关注广电板块的机会？ — 今年明显加速推进以及关注度提升 ............................................................. 5 1.1 2020 年 2 月以来，国网整合和广电 5G 明显加速推进 ............................................................................................................... 5 1.2 重心转向上市广电网络公司股权整合，关注度提升 ................................................................................................................... 7 2 中国广电、国网整合和广电 5G 都有什么关联？— 都是为了让广电系开展 5G 业务 ..................