玻璃行业深度报告：供需格局改善，上行拐点确立

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 建材行业 供需格局改善，上行拐点确立 ——玻璃行业深度报告 核心观点  5 月份供给加速收缩，20H2 供需将维持紧平衡。1-5 月停产线（含冷修）达15 条，其中 5 月停产线达 5 条，全部来自河北地区。截至 5 月底在产产能约9 亿重箱，比年初净减少 3.5%（3528 万重箱）。根据中国玻璃期货网，预计6-12 月新点火/复产/冷修产线分别为 7/10/16 条，净新增产能 528 万重箱。在产产能增长有限，我们预计全年产量约 9.1 亿重箱，YoY-1.9%。在需求端，刚性的交房压力以及资金从拿地向施工的转移支撑竣工回暖，我们统计的 9 家房企（19 年销售排名 20 名内）20 年计划竣工面积平均增速近 25%，东方证券地产团队预计 19/20 年实际竣工增速 6.5%/5.5%，地产竣工对玻璃需求形成了较强支撑，同时由于汽车和出口等需求下滑较多，建筑玻璃需求占比将有所提升，预计全年需求超 9 亿重箱，YoY+0.44%，供需基本维持紧平衡。  库存高位已过，下半年价格有望反转。Q1 疫情导致下游复工延迟，4 月 17 日库存增至历史高位 9316 万重箱（较年初增加 7000 万重箱），伴随玻璃价格断崖式下滑，5 月初均价低点达到 68.2 元/重箱，较年初的高位下滑 22.8 元/重箱，较去年同期下滑 11.7 元/重箱。随着下游全面复工复产/河北地区部分产线因环保问题关停，周度库存单边下降，现货价格在 5 月上旬企稳，中旬开始每箱反弹 8 元。在需求回暖/价格持续上涨的预期下，近期加工商/贸易商囤货有所增加，充当了蓄水池功能，缓解了原片厂商的部分库存压力。我们认为随着地产竣工的环比改善，库存将出现持续下滑态势。与 19 年类似，下半年厂商去库存若超预期，在施工逐渐进入旺季后价格具备反转的动力。  纯碱/燃料有望继续保持低位，盈利韧性较强。纯碱价格较年初下滑超过 20%，一方面是由于 19 年扩产后纯碱产能处于高位，另一方面是由于今年玻璃在产产能收缩压制纯碱需求，预计纯碱短期价格将保持低位。玻璃的主要燃料石油焦/天然气/重油价格相比年初下跌 5%/10%/51%，主要由于原油价格大幅下滑，东方证券化工团队预计全年布伦特原油均价为 30-40 美元/桶，玻璃燃料受油价压制短期内难有反弹。截至 5 月底以石油焦/重油/天然气为燃料的玻璃盈利同比分别增长 26%/81%/41%，燃料的降价使盈利具备较强韧性。我们判断下半年随着价格拐点向上、成本继续保持低位，盈利有望持续改善。  19 年行情复盘，产能快速收缩后价格持续上行。Q1 淡季，累库造成每重箱价格下滑近 2 元，4-5 月新点火/冷修分别为 7/1 条，短期供给集中增加使价格继续承压（每重箱下滑 4 元），6-7 月 8 条产线集中冷修，在产产能比 5 月减少2460 万重箱。地产竣工需求逐步释放，库存得到有效削减，推动价格持续上行。现货价格从 6 月底 80 元/重箱涨至 12 月底 91 元/重箱，超出市场预期。 投资建议与投资标的  预计今年玻璃供给将收缩，竣工需求确定性较强；下半年行业供需格局将改善，原燃料成本处于历史低位，目前盈利已高于去年同期，价格反转后盈利有望继续提升。龙头企业具备产能规模及成本优势，盈利能力领先，去库速度明显优于同行，下半年有望产销两旺。重点推荐旗滨集团(601636，买入)，建议关注信义玻璃(00868，未评级) 风险提示  地产投资大幅下滑，原料价格快速提升，环保限产落实不及预期 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 建材行业 报告发布日期 2020 年 06 月 02 日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 黄骥 021-63325888*6074 huangji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520030001 联系人 江剑 021-63325888*7275 jiangjian@orientsec.com.cn 联系人 聂磊 021-63325888*7504 nielei@orientsec.com.cn 相关报告 玻璃/玻纤反转在即，基建设计强者恒强：——20 年年度建材/建筑投资策略 2020-05-19 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 建材行业深度报告 —— 供需格局改善，上行拐点确立 2 目 录 5 月份供给加速收缩，20H2 供需将维持紧平衡 .............................................. 4 产能收缩超预期，20 年供给收缩 1.9% .............................................................................. 4 地产竣工支撑玻璃需求回暖，20 年需求增长 0.44% .......................................................... 8 库存高位已过，价格有望反转 ...................................................................... 12 原燃料成本有望继续保持低位，盈利韧性较强 ............................................. 14 2019 年玻璃价格走势复盘............................................................................ 17 风险提示 ...................................................................................................... 18 sPtPsQzRyQ7N9R7NoMmMoMoOjMmMpRiNpPmP8OmNrMwMnQnRuOpPoP 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_T