化工行业：底部回暖，强者恒强，由大向强的橡胶助剂龙头

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度报告 底部回暖，强者恒强：由大向强的橡胶助剂龙头 橡胶助剂第一大国，由大向强大势所趋 橡胶助剂在橡胶工业中起着类似工业味精的作用，是橡胶工业不可或缺的点金石。2000 年后我国橡胶助剂行业快速发展，年均增速达到 20%，全球市占率由 2001 年的 10%提升到现在的近 80%，逐步发展成全球橡胶助剂的第一大国。展望未来，在总体产量稳步增长的情况下，产业集中度进一步提升，产品绿色化、高端化，生产过程信息化、智能化是大势所趋。 主流品种价格、价差均在底部区域 橡胶助剂主要有两大品种六个品类，虽品类较多，但主要品种占据了大部分市场：2019 年通用型橡胶助剂占橡胶助剂总产量的70.1%，其中的主要产品防老剂和促进剂的产量都达到橡胶助剂总产量的 30%左右。防老剂品种内部 6PPD(4020)和 TMQ(RD)合计占比达 90%。特种橡胶助剂中，加工助剂已占橡胶助剂总产量的21.3%。当前橡胶助剂占比较高的主要产品防老剂、促进剂，其价格、价差均处在底部区域。 汽车产业底部回暖预期，橡胶助剂需求将迎改善 轮胎产业是橡胶助剂最大的下游产业，占比约 64%。而轮胎行业替换市场占比约 75%，配套市场占比约 25%。经历近 2 年景气下行后，近期汽车行业政策刺激预期逐步加强，商务部网上新闻发布会中也提出将研究出台进一步稳定汽车消费的政策措施，促进汽车消费。汽车行业的底部回暖将带来配套市场的企稳回升，橡胶助剂需求将迎改善。 阳谷华泰：全球加工助剂龙头，巨大成长动能持续酝酿 公司是全球加工助剂龙头，防焦剂 CTP 打败富莱克斯坐上全球头把交椅，连续法不溶性硫磺 2020 年 1 月投产，特种橡胶助剂持续布局，未来将逐步形成加工助剂、硫化助剂、特种助剂三驾马车。公司产品价格及估值均位于历史底部区域，下游底部回暖叠加公司巨大成长动能，业绩有望站上新台阶。 彤程新材：特种助剂龙头，募投项目放量在即，新材料多点布局 公司是我国特种橡胶助剂龙头，酚醛树脂类产品亚洲市占率第一，客户已基本覆盖全球轮胎 75 强。公司募投项目中 2 万吨项目已经于 2019 年中建成投产，2.7 万吨项目原计划 19 年底完工，20 年将逐步贡献业绩增量。19 年公司简介购买了国内轮胎龙头中策橡胶 8.9%股权，预计将与中策开展深入合作。新材料领域公司广泛布局电子酚醛、酚醛纤维等新材料，奠定未来看点。 风险分析 市场竞争的风险、原材料价格波动风险、安全生产的风险、技术进步的替代风险、核心技术泄密及核心技术人员流失的风险 维持 强于大市 郑勇 zhengyong@csc.com.cn 010-85130262 执业证书编号：S1440518100005 研究助理: 胡世超 010-86451498 hushichao@csc.com.cn 发布日期： 2020 年 05 月 28 日 市场表现 相关研究报告 -9%-4%1%6%11%16%2019/5/282019/6/282019/7/282019/8/282019/9/282019/10/282019/11/282019/12/282020/1/282020/2/282020/3/282020/4/28化工上证指数化工 行业深度报告 化工 请参阅最后一页的重要声明 目录 橡胶助剂第一大国，全球市占率近 80% ............................................................................................................... 1 橡胶助剂：橡胶工业的点金石 ....................................................................................................................... 1 橡胶助剂第一大国，全球市占率近 80% ....................................................................................................... 2 强者恒强，高端化、绿色化、智能化大势所趋............................................................................................ 4 （一）总体产量稳步增长： ................................................................................................................... 4 （二）产业集中度尚存提升空间： ....................................................................................................... 4 （三）绿色化、高端化势在必行： ....................................................................................................... 5 （四）创新研发和智能制造的发展： ................................................................................................... 5 细分品种数量众多，主要产品底部区域 ............................................................................................................... 5 通用型橡胶助剂 ............................................................................................................................................... 6 防老剂 ....................................................................................................................................................... 6 促进剂 .....................................................................................................................................