中小市值行业2020年中期投资策略：小而美，机会多

- 1 - 姓名：董瑞斌 Email：dongruibin@cmschina.com.cn 执业号：S1090516030002 姓名：张景财 Email：zhangjingcai@cmschina.com.cn 执业号：S1090516070002 小而美，机会多 ——中小市值行业2020年中期投资策略 报告日期：2020年05月27日 - 2 - 核心观点  结构转型越发迫切，科技消费奠定未来 1、疫情对经济影响较大 2、经济增速放缓，行业整合快速推进。 3、人均收入快速增长，消费升级需求旺盛 4、中美贸易摩擦持续，进口替代机会大 5、流动性充裕，资产价格看好  关注：行业整合（安车检测、浙江仙通）；新兴需求快速增长（春风动力）；进口替代（蓝晓科技）  风险提示：市场系统性回调风险；中小盘股业绩波动大；个股业绩增速下滑 nMtQqOvMrQnNsNoNpQmQqR8OaO7NtRpPnPrRiNqQnQfQpNqP6MsQmPuOqMpPMYqMvM- 3 - 国内疫情总体已趋于稳定  国内疫情防控已取得阶段性胜利。根据国家卫健委数据，截至5月22日，国内累计确诊84522人，现有确诊139人，累计治愈79738人。4月下旬以来单日新增确诊和疑似多次维持个位数增长，基本趋于稳定。  全国各地均已解除一级防控响应。全国已无一级响应级别省份，二级响应级别省份减少至5个，三级响应级别省份24个，四级响应级别省份2个。 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 - 4 - 欧美日等发达国家拐点已陆续出现  国外确诊数量总体增长仍然较快。根据世卫组织数据，截至5月22日国外累计确诊513万例，现有确诊279万例，累计治愈201万例。5月21日单日新增确诊10.45万例，接近前期新增高点。  欧美发达国家拐点已陆续出现。德国、法国、意大利、西班牙单日新增均已明显下降，美国稳定在2万多例，日本已则降至两位数水平。 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002020-01-242020-02-182020-03-142020-04-082020-05-03欧洲地区新增确诊趋势图 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 - 5 - 新兴市场国家仍处于快速扩散阶段  新兴市场国家仍处于快速扩散阶段。俄罗斯和巴西累计确诊数均超过30万，分列第二和第三位。俄罗斯新增维持高位；巴西单日新增19342万例、印度单日新增6198例，均持续创新高。  新兴市场国家医疗条件有限，疫情防控难度大，周期也将会被拉长。 05000100001500020000250002020/1/302020/2/242020/3/202020/4/142020/5/9新兴市场国家新增确诊趋势图 俄罗斯 巴西 印度 0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000美国 俄罗斯 巴西 西班牙 英国 意大利 法国 德国 土耳其 伊朗 印度 秘鲁 加拿大 沙特阿拉伯 墨西哥 重要国家现存确诊数量 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 - 6 - 疫情对经济短期影响较大  疫情对经济活动短期影响较大。疫情导致经济活动短期被抑制，2020年一季度GDP同比下降6.8%，尤其1/2月份经济指标下滑严重，3月份有所改善。  出口型企业负面影响三月开始逐渐显现。疫情三月份开始全球蔓延，进而引发外部需求急剧下降，预计对外贸打击仍将持续。 -8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.002015-032016-042017-052018-062019-07GDP:不变价:当季同比-% GDP增速情况 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-01出口金额:当期商品贸易:中国:当月值-百万美元 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 出口金额 - 7 - 目前经济活动已开始逐渐恢复  国内三月份下旬复工复产，经济有望持续回暖。截至 5 月 18 日，全国规模以上工业企业平均开工率和复岗率分别回升至 99.1%和 95.4%，基本达到正常水平；全国中小企业的复工率达到 91%。但海外疫情持续蔓延，企业生产经营仍面临较大困难。  欧洲多国已开始恢复经济活动。鉴于欧洲多国已出现疫情拐点，因此各国已逐渐放开防控措施，进而经济活动得到恢复，5月份PMI已出现明显反弹。 01020304050607080901002020-02-172020-03-172020-04-172020-05-17国内复工率 招银理财夜光指数(NLDI):工业复工指数-% 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002015-012016-042017-072018-102020-01欧元区PMI数据 欧元区:Markit综合PMI-% 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 - 8 - 但经济增速放缓为大概率事件  全球疫情蔓延不确定大，对经济影响评估较难。目前全球单日新增维持高位，难以评估疫情何时结束，对于经济冲击时间亦难评估。若新兴市场国家疫情治理周期拉长，对于国内出口也必然会产生较大负面影响。  经济转型阶段，单纯GDP增速放缓是必然，增长更具质量。新基建是未来重要方向，根据招商策略团队测算，新口径下新基建未来5年投资规模最高可达11万亿以上，但规模占总投资额比重仍较小。但新基建更具长效作用，更能提升科技产业话语权。 024681012141620052007200920112013201520172019中国GDP增速情况 GDP:不变价:同比-% 资料来源：wind、招商证券 新基建规模测算 资料来源：招商证券策略团队测算 - 9 - 行业整合加速推进，集中度提升  经济下行，行业整合加速推进，集中度提升是趋势。经济下行会导致竞争环境恶化，行业增速放缓会使得市场份额逐渐向龙头公司集中。龙头公司本身具备竞争力，且抗风险能力相对较强。尤其是在本次疫情极端冲击之下，很多行业经历大洗牌，小企业逐渐倒闭进而推动行业产能出清，资源优势会进一步向龙头企业集中，强者恒强将持续演绎。 0%30%60%90%120%2013/32014/12014/112015/92016/72017/52018/32019/1大盘 中盘 小盘 数据来源：Wind、招商证券 2013年至今大/中/小盘股头部公司业绩增速（30%分位） - 10 - 收入提升，消费升级需求旺盛  人均GDP提升，将带动消费升级。不同人均GDP阶段，对应消费会有不同。根据马斯洛需求理论，从衣食住行等刚需后续会逐渐过渡到享乐需求，因此未来服务业占比将进一步提升。  消费结构持续变动。目前国内食品和居住占比高，参考欧美发达国家经济增长历程，随着人均GDP进