投资策略专题：ESG评级体系，经验借鉴与应用

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 2020 年 05 月 27 日 《投资策略周报-两会之后，留得青山》-2020.5.24 《投资策略点评-“两会行情”爽约的背后》-2020.5.22 《投资策略专题-线下消费：复苏的第二章》-2020.5.20 ESG 评级体系：经验借鉴与应用 ——投资策略专题 牟一凌（分析师） 方智勇（联系人） mouyiling@kysec.cn 证书编号：S0790520040001 fangzhiyong@kysec.cn 证书编号：S0790120040049 ⚫ ESG 投资：主动型投资基金数量和策略占主导 2019 年美国可持续发展投资基金的资产规模几乎增加了四倍，越来越多的资产管理公司和上市公司从 2020 年开始对可持续发展做出重大承诺，越来越多的投资者将资金投向支持长期可持续发展的投资策略上，其中 ESG 投资便是近年来最受关注的策略之一。根据 Morningstar 的数据显示，截止 2019 年美国 303 只可持续投资基金中，被动型基金约占 1/3，主动型基金约占 2/3。但从资金的流入情况来看，2017 年开始被动型基金的流入开始超过主动型基金的流入。根据全球可持续投资联盟（GSIA）的数据，2018 年主动型基金投资策略对应的资产管理规模在欧美占比高，对应的资产管理规模大且增速较快。对比之下，目前我国 ESG投资仍处于起步阶段，主要以筛选策略为主。 ⚫ ESG 投资的驱动力：客户需求与风险规避 以美国为代表的海外 ESG 投资驱动力超过 1/3 来源于客户需求。国内机构投资者参与责任投资的首要驱动力是降低风险：85%的机构投资者将风险规避视为责任投资的首要驱动力，客户需求仅占 50%。关于 ESG 投资能够规避风险的验证是将 ESG 因素纳入投资决策流程可以降低投资组合的最大回撤：在信贷领域通过剔除部分不符合 ESG 投资理念的公司或行业，能够帮助减少 80%超过 5%的月度回撤。ESG 的超额收益从国内目前已经发行的 ESG 产品投资回报率来看， 79%的 ESG/绿色投资基金产品的回报高于基准。 ⚫ ESG 评级体系的构建是筛选策略和 ESG 因子整合策略的核心 无论是正面筛选、负面剔除还是 ESG 因子整合考量等策略，都需要以 ESG 评级为基础对投资标的进行筛选，因此 ESG 评级体系可以说是构建大部分 ESG 主动或被动投资策略的基石。截止目前，海外主流的 ESG 评价体系主要有：MSCI 的ESG 评价方法、汤森路透 ESG 评价体系。国内也有诸如和讯网构建的上市公司社会责任报告专业评测体系，以及商道纵横咨询构建的企业社会责任报告关键定量指标（MQI）数据库、商道融绿的 ESG 评价体系。 ⚫ 基于 A 股上市公司信息披露数量和质量的 ESG 评级体系构建 要构建一个 ESG 评级体系，需要考虑的核心因素有以下三个：（1）指标的选取以及定性指标的代理变量计算方式。本文将综合考虑目前国内外上述较为成熟的评级体系的二三级指标，在选用通用指标的同时也考虑不同行业特征下的行业指标。（2）各个指标权重的设置及计算方式。本文将采用通用指标权重依据 MQI 指引中不同行业在不同指标类别下的指标数量占比、行业指标权重依据行业特征进行匹配的办法进行权重设置。（3）底层数据质量和可得性。底层数据的质量将决定计算结果的可信度，而底层数据的可得性将决定指标计算的可操作性，在我国上市公司 CSR 报告质量参差不齐、部分核心指标的披露率与国际标准仍有较大差距的情况下，我们将考虑 A 股上市公司的 ESG 数据的披露质量和数量。 ⚫ 风险提示：底层数据质量较差；测算指标和方法具有一定主观性 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 ESG 投资：主动型基金占主导 ............................................................................................................................................ 3 1.1、 ESG 主动型基金数量占主导 ..................................................................................................................................... 3 1.2、 主动型投资策略是目前 ESG 投资的主流策略 ........................................................................................................ 4 1.3、 ESG 投资的驱动力：客户需求与风险规避 ............................................................................................................. 6 2、 ESG 评级体系：构建投资策略的基石 ................................................................................................................................ 6 2.1、 MSCI 的 ESG 评价体系的构建 ................................................................................................................................. 7 2.2、 汤森路透 ESG 评价体系介绍 .................................................................................................................................... 8 2.3、 和讯上市公司 CSR 测评体系：按消费、制造、服务类进行划分 ...................................................................... 10 2.4、 MQI 指引：因地制宜，分行业构建不同的定量化评价体系 ............................................................................... 12 2.5、 商道融绿 ESG 评价体系：覆盖沪深 300 成分股的 ESG 评级 .......................