教育行业2019年报及2020年1季报综述：业绩显著分化，关注绩优公司

证券研究报告 社会服务 业绩显著分化，关注绩优公司 2020 年 05 月 25 日 ——教育行业 2019 年报及 2020 年 1 季报综述 公司具备证券投资咨询业务资格 行业数据 教育（可比口径） 2020Q1 整体收入增速 -30% 整体利润增速 -127.44% 综合毛利率 34.62% 综合净利率 -2.31% 行业 ROE -3.71% 平均市盈率（倍） 112.18 平均市净率（倍） 18.06 资产负债率 53.15% 数据来源：Wind 资讯 请务必阅读文后重要声明及免责条款 行业评级：无评级 分析师：顾静 执业证书号：S1030510120007 电话：0755-83199599 邮箱：gujing@csco.com.cn WIND 教育服务行业与沪深 300 指数的表现 -10%0%10%20%30%40%50%沪深300教育指数核心观点： 1) 整体分析：2019 年盈利能力好转，1 季度业绩受疫情影响。 2019 年，A 股 22 家教育上市公司合计实现教育业务收入332.7 亿元，同比增长 12.90%，净利润亏损 1,102.5 万元，相比 2018 年商誉计提资产减值损失拖累业绩大幅亏损（净利润亏损 47.4 亿元）的情况有所好转。2020 年 1 季度，因受新冠病毒肺炎影响，无法正常开展教学，22 家教育上市公司合计实现教育业务收入 55.4 亿元，同比下降 30%，大部分公司亏损，净利润合计亏损 1.2 亿元,同比下降 128%。 2) 职业教育：招录培训龙头业绩相对较好，受疫情影响有限。2019 年，职业教育类上市公司整体实现营业收入 174.19 亿元，同比增长 23.23%，其中教育业务整体实现营业收入 120.3亿元，同比增长 33%，占比为 69.04%，同比增加 5.06pct。具体来看，主要是职业教育龙头中公教育业务收入同比增长46.8%，实现归母净利润 18.05 亿元，同比增长 56.5%。公司得益于各序列业务量价齐升，事业单位考试培训业务超预期。2020 年 1 季度，公司实现归属上市公司股东净利润 11.63 亿元，同比增长 9.52%，受疫情影响有限，符合预期。 3) K12 教育：大语文、高考补习值得关注。2019 年，立思辰子公司中文未来实现营业收入 4.38 亿元，同比增长 142.91%，高于我们的预计（3.6 亿元），实现净利润 1.39 亿元，完成107%业绩承诺，同比增长 114.24%。2020 年 1 季度，公司大语文业务实现营业收入 9,001 万元，高于业绩快报上限，同比增长 51.84%。其中线上业务实现营业收入 3417 万元，同比增长 6.4 倍；2019 年，科斯伍德旗下中高考补习龙头龙门教育超额完成业绩承诺，2020 年 1 季度，龙门教育实现净利润 3793.23 万元，比上年同期增长 5.18%。 4) 国际教育/学前教育/素质教育：短期受疫情影响较大。2020年 1 季度，国际教育代表上市公司凯文教育业绩亏损 1696.54万元，电光科技将转让雅力信息股权，剥离国际教育业务资产；早教龙头美吉姆营业收入同比下降 53.52%，归属于母公司所有者的净利润同比下降 127.9%；盛通股份子公司编程机器人教育龙头乐博教育业绩亏损 2623.1 万元，公司预告受疫情影响，上半年净利润将亏损 800-1600 万元。 5) 风险提示。宏观经济波动风险、市场竞争风险。 2020 年 5 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - 目 录 一、整体分析：2019 年盈利能力好转，1 季度业绩受疫情影响 ............................ 3 1、2019 年整体盈利能力好转 ................................................................................................. 3 2、受疫情影响，2020 年 1 季度业绩整体下滑 ....................................................................... 4 3、A 股以职业教育、K12 教育资产为主 .................................................................................. 5 二、职业教育：招录行业景气回升，龙头业绩相对较好 ........................................ 6 1、2020 年招录行业景气度回升 .............................................................................................. 6 2、招录业务业绩相对较好 ...................................................................................................... 7 三、K12 教育：大语文、高考补习值得关注 ....................................................... 10 1、大语文赛道值得重点关注 ................................................................................................. 10 2、大语文，中高考补习业务相对较好 ................................................................................... 11 四、国际教育：处于稳定发展阶段，短期受疫情影响较大 .................................. 13 1、国内国际教育市场仍处于稳定发展阶段 ........................................................................... 13 2、国际教育业务短期受疫情影响较大 .................................................................................. 14 五、学前教育：短期受疫情影响较大................................................................... 15 1、早