科技行业前瞻研究系列报告80：数字化加速，从“数字新基建”到“数字经济”

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 数字化加速：从“数字新基建”到“数字经济” 前瞻研究系列报告 80｜2020.5.26 中信证券研究部 核心观点 许英博 首席科技产业 分析师 S1010510120041 陈俊云 前瞻研究高级 分析师S1010510780001 黄亚元 前瞻研究高级 分析师 S1010520040001 COVID-19 疫情加速全球数字化进程。数据化叠加网络化，数据量、数据流量快速增长，5G、数据中心 IDC、云计算驱动数据基础设施需求快速发展，“新基建”政策亦加码。建立在数字基建上的数字生态应用蓬勃发展，如互联网、SaaS 云计算、广义物联网等。中国数字经济占 GDP 比重达 35%，未来伴随数字产业发展、传统行业的数字化转型，预计数字经济比重仍提升，带来持续投资机会。我们建议从未来 2-3 年维度关注：平台应用类公司，如互联网、云计算巨头以及数字新基建领域的龙头公司。 ▍数字化：全球数据量、流量超高速增长，驱动 2C 的互联网和 2B 的垂直应用发展。2019 年全球数据量达 41ZB，十年 CAGR 近 50%。IDC 预计到 2025 年全球数据量达 175ZB，CAGR 近 30%。据爱立信和中国工信部统计，2014-2019年全球和中国移动互联网月度接入流量的 CAGR 分别高达 75%和 139%。数据化和网络化驱动美股科技股市值占比从 19%（2010）持续提升至 35%（2019）。在科技股内部，互联网（2C）和软件&SaaS（2B）的市值占比分别从 2010 年的 25%、29%提升至 2020 年 5 月的 36%、35%。 ▍数字新基建：“数字经济”的重要基石，5G、数据中心 IDC、IaaS 云计算、数字孪生等受益。“新基建”概念 2018 年底首次被提出，并于 2020 年 4 月 20 日被明确范围，包括：信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施三方面。其中，信息基础设施包含：以 5G 为代表的通信基础设施，以云计算、AI 为代表的新技术基础设施，以 IDC 为代表的算力基础设施。1）5G：规模建网已于 2020年拉开帷幕，预计在 2022 年达到峰值，其中无线主设备投资规模较 4G 提升约50%；2）IaaS 云计算：IDC 和信通院预测，2018-2022 年全球和中国公有云的CAGR 分别为 21.1%和 41.1%；3）数据中心 IDC：IDC 预测 2019-2021 年中国数据中心市场 CAGR 达 32%，高于全球 18%的平均水平。综合考虑市场内生增长和政策驱动，我们预计 2020 年数字新基建将拉动投资规模约 3000 亿元。 ▍数字生态：建立在数字新基建基础上的广义应用，平台类公司值得重点关注。1）互联网：2019 年美国最大的 5 家互联网公司加总收入超 9000 亿美元（+12%），中国 7 家上市互联网公司加总收入达 1.8 万亿元（+26%）。用户时长和 ARPU持续提升，短视频、直播、广义电商等应用层出不穷。2）SaaS 云计算&产业互联网：数字化红利与传统行业结合，催生新机遇。2019 年全球 SaaS 市场规模达 1000 亿美元，IDC 预计到 2025 年，上述市场规模有望挑战 3000 亿美元。3）广义物联网：Statita 预计到 2025 年，全球物联网市场规模将达 1.57 万亿美元，CAGR 高达 39%。家居物联网、车联网、无人驾驶、能源互联网、智慧城市等应用前景广阔。 ▍数字经济：数字经济 GDP 占比持续提升，传统产业数字化空间巨大。我们正在经历由碳基文明向硅基文明的转变，数字经济是未来的发展方向。2018 年，中国数字经济规模达 31.3 万亿元（+15.2%），占 GDP 34.8%。同期英美德等国数字经济的 GDP 占比达 60%，中国数字经济仍有较大增长空间。在蓬勃发展数字产业之外，中国产业数字化在数字经济中的占比达 86.4%。数字化技术和服务加速与其他行业融合，传统企业加速数字化转型的进程。ICT Research 预测，到 2025 年中国仅 IDC 耗电量将占全社会耗电量超 4%，如何在节能背景下进一步发展数字经济，亦将带来投资机遇。 前瞻研究系列报告 80｜2020.5.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍风险因素：疫情导致 2020 年经济和企业盈利不达预期；疫情影响下 5G 和 IDC 的建设进展不达预期；产业互联网及物联网的发展普及不达预期；细分领域数字化、线上化提升不达预期的风险；全球市场流动性不足的风险；疫情扩散持续超预期的风险；海外经济衰退压力加大的风险。 ▍投资建议：疫情加速全球数字化进程，数字化叠加网络化趋势，驱动企业发展、经济增长。我们建议从未来 2-3 年维度关注：平台应用类公司，如互联网、云计算巨头以及数字新基建领域的龙头公司。重点建议关注的公司包括：腾讯控股、阿里巴巴、美团点评、拼多多、京东、金蝶国际、金山办公、用友网络、恒生电子、东方财富、光环新网、宝信软件、数据港、紫光股份、工业富联、中国铁塔、科大讯飞、海康威视等。 重点公司盈利预测与估值简表 公司 股价 (元） 总市值 (亿元) EPS（港股和中概股的数据为净利润） PE 评级 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2022E A 股 金山办公 266.83 1,230 0.86 1.09 1.85 2.41 3.07 310 245 144 111 87 买入 用友网络 35.36 1,149 0.32 0.48 0.45 0.52 0.65 111 74 79 68 54 买入 恒生电子 102.36 822 1.04 1.76 1.53 1.79 2.13 98 58 67 57 48 买入 东方财富 14.13 1,139 0.19 0.28 0.37 0.51 0.67 74 50 38 28 21 增持 光环新网 25.56 394 0.46 0.54 0.62 0.81 1.08 56 47 41 32 24 买入 宝信软件 54.36 506 0.80 0.78 0.95 1.15 1.36 68 70 57 47 40 买入 数据港 64.15 135 0.68 0.77 1.26 1.72 N/A 94 83 51 37 N/A 买入 工业富联 13.12 2,605 0.90 0.94 0.95 1.05 1.17 15 14 14 12 11 增持 中兴通讯 37.08 1,571 -1.67 1.22 1.28 1.62 1.96 -22 30 29 23 19 买入 紫光股份 38.47 786 1.17 0.90 1.08 1.32 1.62 33 43 36 29 24 买入 海康威视 27.98 2,615 1.24 1.34 1.44 1.62 1.96 23 21 19 17 14 买入 科大讯飞 31.55 694 0.27 0.40 0.57 0.74 0.97 117 79 55 43 3