传媒行业深度报告：回看五年年报，再看2020年中期文化传媒策略

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 05 月 18 日 行业研究 评级:推荐（维持） 研究所 证券分析师： 朱珠 S0350519060001 021-60338167 zhuz@ghzq.com.cn 回看五年年报 再看 2020 年中期文化传媒策略 ——传媒行业深度报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 传媒 3.2 -6.5 13.2 沪深 300 1.9 -4.0 7.2 相关报告 《传媒行业周报：政策加码 头部院线及优质院线电影公司布局进行时》——2020-05-10 《传媒行业周报：2019 商誉减值风险进一步释放 布局进行时》——2020-05-05 《传媒行业事件点评报告：压力测试下头部院线及电影公司如何看》——2020-04-29 《传媒行业周报：关注电影及院线复工进展 以及字节跳动的红利》——2020-04-18 《传媒行业周报：年报一季度落地中 关注二三季度回暖进度》——2020-04-12 投资要点：  业绩端，回看五年传媒板块总归母利润与经营性现金流 总结2015-2019 年报，首先，文化传媒板块归母利润从高增速到亏损收窄（总归母净利润从 2015年的199.1 亿元到 2019 年的-340.5 亿元）；其次，经营性现金流是企业“生命线”，从 2015-2019 年维度看各板块经营性现金流净额波动并结合商业生命周期预判其经营的业绩改善拐点（文化传媒板块经营性现金流净额从 2014 年的 343.56 亿元增加至 2019 年的 699.25 亿元），2019 年其增速回到两位数。  商誉减值风险进一步释放 文化传媒板块的商誉从 2014 年的345.33 亿元增加至 2015 年的 883.65 亿元，2016-2019 年连续四年其商誉增速逐渐下滑（从 2016 年的 42.69%到 2019 年的-16.57%）；分行业看，2019 年影视板块商誉增速大幅下滑，商誉减值损失风险进一步释放。  从商业模式端，4G 移动互联网下的商业模式的验证与生命周期的演变再看 5G 下的发展 4G 下移动互联网带来游戏、视频等内容与平台的红利（2020 年 3 月，中国短视频用户 7.7 亿人，视频总用户规模 8.5 亿，占网民的 94.1%），以“屏”为生的商业模式不断成熟。5G 之下，文化传媒板块的企业将如何在内容、媒介、营销、用户体验等领域实现“第二次增长”（直播电商、MCN 化、去 MCN 化等不会是终点 ）。  2020年看专注看融合看中国文化真内核 2020 年下半年可关注三维度 第一维度，关注二三季度回暖板块（如头部院线以及院线电影、阅读出版类公司）；第二维度，关注业绩相对确定板块（如线上阅读、游戏、智能营销）；第三维度，关注 5G 后端应用板块（超高清视频产业链、云 VRAR 等），同时重点关注字节跳动系产业链带来的红利。  行业评级及投资策略 给予行业推荐评级。我们在 2020 年年度的策略中指出，文化传媒行业的发展是伴随内容与新媒介融合以及新用户圈层需求的共振，2019 年外部中美关系影响以及供给与需求两端铺垫出了“国潮”。国潮之下的投资看中国文化真内核（核心是生存看专注，发展看融合）。 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%传媒 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 中国文化真内核之一是读好书破知识媒介（新经典、中信出版等以及内容媒介守门人视觉中国）；中国文化真内核之二是先看国潮动画电影市占率的提升，再看院线拐点（万达电影、横店影视、光线传媒、奥飞娱乐等）；中国文化真内核之三，超高清视频产业链中的大屏融合（IPTV/OTT）、云游戏云 VR 下的芒果超媒、新媒股份、风语筑、号百控股等）。 以上年度策略中的标的，我们持续看好。在 2020 年下半年策略中，我们仍需考虑新冠疫情因素，企业停工停产影响在 2020 年一季度业绩中体现，疫情有始有终，复工复产下大部分企业也逐步在二季度恢复经营，叠加二季度与四季度的“618”与“双 11”两大购物节加持，我们从供给端（内容与媒介）以及需求端（不同圈层用户偏好）建议关注三个维度。  风险提示： 产业政策变化风险、开机率下滑的风险、推荐公司业绩不及预期的风险、图书出版发行选题、新媒体竞争、行业竞争风险编播政策变化风险、疫情下部分影视作品进展不及预期以及未获备案风险、营销传播行业竞争加剧风险、行业发展低于预期以及行业估值继续下行的风险、宏观经济波动的风险。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2020-05-15 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 300413.SZ 芒果超媒 49.15 0.65 0.84 1.00 71.48 55.31 46.46 买入 300788.SZ 中信出版 44.36 1.32 1.46 1.73 34.70 31.37 26.47 买入 300770.SZ 新媒股份 168.72 3.08 4.14 5.41 50.29 37.42 28.63 买入 603096.SH 新经典 63.22 1.78 2.04 2.52 32.31 28.20 22.83 买入 603103.SH 横店影视 15.02 0.49 0.47 0.55 29.86 31.13 26.60 买入 300251.SZ 光线传媒 11.20 0.32 0.34 0.40 33.22 31.26 26.58 买入 300058.SZ 蓝色光标 6.91 0.29 0.29 0.36 24.00 23.75 19.33 买入 603466.SH 风语筑 13.65 0.90 1.09 1.32 15.50 12.80 10.57 买入 603533.SH 掌阅科技 32.29 0.40 0.58 0.75 85.00 58.62 45.33 买入 000681.SZ 视觉中国 20.14 0.31 0.38 0.48 64.97 53.00 41.96 买入 002292.SZ 奥飞娱乐 6.44 0.09 0.11 0.18 70.78 57.91 35.39 增持 002624.SZ 完美世界 44.99 1.14 1.38 1.68 41.48 34.27 28.15 未评级 002739.SZ 万达电影 16.57 -2.28 0.32 0.92 -7.32 52.19 18.15 未评级 002602.SZ 世纪华通 14.20 0.38 0.65 0.76 36.58 21.38 18.29 未评级 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：未评级盈利预测取自万得一致预期） nQsOpNzRvN9P8QaQpNqQnPoOjMpPqNiNmNuM6MqRsMwMnRpRvPpNpN 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1