4月财政数据点评：收支双升压力仍大，积极基调贯穿始终

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·债券热点跟踪 4月财政数据点评：收支双升压力仍大，积极基调贯穿始终 财政收入：收入增速降幅收窄，压力仍大不可轻忽 4 月公共财政收入当月同比收于-14.98%，收入降幅有所收窄，预计其原因与国内疫情负面压力减小、复工复产稳步推进，4 月经济数据明显好转，企业盈利恢复对税收形成一定助力有关。具体分析，税收收入方面：4 月同比增速收于-17.27%，占比最大的四项税收国内增值税、消费税、进口环节增值税和消费税以及企业所得税增速均有所回升，其中消费税增速更由负转正收于 4.73%。非税收收入方面：4 月同比增速收于 4.38%。，增速由负转正，预计与疫情得到控制背景下，复工复产推进国有资源、资产逐步盘活等原因相关。 财政支出：支出增速有所回升，民生支出持续重点 2020 年 4 月，全国一般公共预算支出 18312 亿元，同比增速收于 7.48%。其中，中央一般公共预算本级支出 3142 亿元，同比增速收于-7.07%。地方一般公共预算支出 15170 亿元，同比增速收于 11.08%。总体支出、中央及地方支出增速均较上月有所回升。 政府性基金收支：土地出让尚需关注，转项债增助力支出 2020 年 1-4 月累计，全国政府性基金预算支出 25766 亿元，同比增加14.9%。从央地角度来看，中央政府性基金预算本级支出 252 亿元，同比增速收于-30.90%；地方政府性基金预算支出 25514 亿元，同比增加15.7%。央地政府性基金预算支出均有所回升，其中地方政府基金预算支出增速最为明显，其原因预计与 4 月地方政府专项债发行力度加大等因素相关。同时 5 月地方政府专项债发行量将达到万亿以上，且预期支出水平将进一步提升。 财政收支展望：财政压力引发货币化讨论，积极财政措施将贯穿始终 从 1-4 月数据来看，财政收支虽均有回升，但收支差额仍在进一步扩大，受收入端以及地产调控影响，支出端受到限制，因此近期关于财政赤字能否进行货币化的讨论也成为最为热门的话题。从目前来看，我们认为赤字货币化的必要性相对不大：一方面，我国目前的货币政策空间与工具均相对充足，国内疫情也得到了有效控制；另一方面，赤字货币化可能会导致财政失去硬约束，从而产生地方政府债务激增、央行资产负债表易扩难缩，以及汇率发生异常波动等负面因素。因此，目前尚无必要进行赤字货币化的操作。但出于对复工复产的助力以及稳定民生的角度考虑，积极的财政政策基调仍需一以贯之，特别提示关注重要会议对财政政策的定位以及具体措施的使用。 风险提示：地产调控力度加强，财政收入压力较大 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 执业证书编号：S1440510120015 付昊 fuhaozgs@csc.com.cn 执业证书编号：S1440520050002 发布日期： 2020 年 05 月 22 日 市场表现 -1%4%9%14%19%2016/6/202016/7/202016/8/202016/9/202016/10/202016/11/202016/12/202017/1/202017/2/202017/3/202017/4/202017/5/20沪深300国债指数债券研究 1 债券研究 债券热点跟踪报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、信息或事件 ....................................................................................................................................................... 2 二、财政收入：收入增速降幅收窄，压力仍大不可轻忽 .................................................................................... 2 三、财政支出：支出增速有所回升，民生支出持续重点 .................................................................................... 5 四、政府性基金收支：土地出让尚需关注，转项债增助力支出 ........................................................................ 6 五、展望及分析：财政压力引发货币化讨论，积极财政措施将贯穿始终 ........................................................ 7 mRmQsQvNuMbR9R7NsQqQpNnNfQoOmRfQoMoMaQqRsMuOrMnPuOtRxP 2 债券研究 债券热点跟踪报告 请参阅最后一页的重要声明 一、信息或事件 2020 年 5 月 18 日，财政部公布 2020 年 4 月财政收支情况。具体来说：2020 年 4 月，全国一般公共预算收入 16149亿元，同比增速收于-14.98%，较 3 月收入降速明显收窄。其中，中央一般公共预算收入 7365 亿元，同比增速收于-21.05%；地方一般公共预算本级收入 8784 亿元，同比增速收于-9.12%。全国税收收入 14052 亿元，同比增速收于-17.27%；非税收入 2097 亿元，同比增速收于 4.38%。 2020 年 4 月，全国一般公共预算支出 18312 亿元，同比增速收于 7.48%。其中，中央一般公共预算本级支出 3142 亿元，同比增速收于-7.07%；地方一般公共预算支出 15170 亿元，同比增速收于 11.08%。 二、财政收入：收入增速降幅收窄，压力仍大不可轻忽 4 月公共财政收入当月同比收于-14.98%，收入降幅有所收窄，预计其原因与国内疫情负面压力减小、复工复产稳步推进，4 月经济数据明显好转，企业盈利恢复对税收形成一定助力有关。具体分析，税收收入方面：4 月同比增速收于-17.27%，占比最大四项税收国内增值税、消费税、进口环节增值税和消费税以及企业所得税增速均有所回升，其中消费税增速更由负转正收于 4.73%。非税收收入方面：4 月同比增速收于 4.38%，增速由负转正，预计与疫情得到控制背景下，复工复产推进、国有资源资产逐步盘活等原因相关。 图 1：公共财政收入单月、累计同比（%） 图 2：重要四大税种税收收入增速（%） 资料来源：Wind 中信建投 资料来源：Wind 中信建投 具体从税收收入角度来看：首先、从占比来看：4 月各项税收收入占总税收收入占比排名前四位的分项为国内增值税（占比 35.29%）、企业所得税（占比 30.62%）、消费环节增值税和消费税（占比 8.44%）以及消费税（7.88%）。其次、从增速来看：4 月大部分税种的收入增速均有所回升，占比最大的四大税种增速回升幅度均有明显回升，其中消费税 4 月增速-30.