2020年一季度宏观经济运行分析与展望

- 1 -2020 年一季度宏观经济运行分析与展望（2020 年 4 月）中央国债登记结算有限责任公司中债研发中心东方金诚国际信用评估有限公司研究发展部- 2 -突如其来的新冠肺炎疫情对我国经济运行造成较大影响，一季度 GDP 同比负增，国际国内环境愈加错综复杂。但在逆周期调节政策的有力对冲下，复工复产加快推进，3 月份主要经济指标呈现回升势头，降幅明显收窄。一季度，三驾马车同比负增，GDP 增速下行，但基建投资明显发力，线上消费占比提升，贸易顺差大幅收窄。价格方面，食品价格带动 CPI 加速上涨，PPI 降幅有所扩大，人民币汇率在双向波动中基本稳定。财政、货币、金融政策充分发挥托底作用，社会政策首提“六保”，全力支持疫情防控，确保我国经济金融平稳运行，推动生产生活有序恢复。展望二季度，GDP 增速有望回正，预计投资、消费同比小幅增加，贸易顺差收敛态势仍将持续。CPI 同比涨幅料将回落，PPI仍同比负增，人民币对美元稳中有升。建议财政政策在推动“三支箭”落地的基础上，侧重扩大公共消费；运用总量货币政策工具维持相对较阔的信用条件，兼顾结构性工具应对结构性冲击，金融政策既要支持商业银行多渠道补充资金，同时应注意呵护前期防风险成果。pOoNqOuNrQoOpQtQtMtPpO6MdN7NpNrRsQnNfQqQsPiNqRnO6MsQmOxNsOmOuOnMpR- 3 -目录一、宏观经济运行状况.................................................................- 4 -（一）国内生产总值............................................................... - 4 -（二）固定资产投资............................................................... - 6 -（四）消费............................................................................... - 8 -（五）进出口........................................................................... - 9 -（六）物价............................................................................. - 10 -（七）汇率............................................................................. - 11 -二、宏观经济政策.......................................................................- 12 -（一）财政政策..................................................................... - 13 -（二）信贷与货币政策.........................................................- 14 -（三）金融政策..................................................................... - 17 -（四）社会政策..................................................................... - 18 -三、2020 年二季度宏观经济展望............................................. - 18 -四、2020 年二季度宏观政策建议............................................. - 21 -（一）财政政策..................................................................... - 21 -（二）货币政策..................................................................... - 21 -（三）金融政策..................................................................... - 22 -- 4 -一、宏观经济运行状况（一）国内生产总值新冠肺炎疫情全面冲击经济，GDP 同比负增。据初步核算，2020 年一季度，我国国内生产总值（GDP）同比下降 6.8%，增速较上季度和上年同期分别下滑 12.8 和 13.2 个百分点，基本符合市场普遍预期。图 1-1GDP 当季同比增速负增 “三驾马车”同时下拉资料来源：WIND分月看，1 月下旬起，新冠疫情对国内供需两端形成严重冲击，1-2 月工业生产、投资、消费、净出口等经济指标同比大幅负增；3 月国内疫情得到有效防控，宏观政策逆周期调节效果显现，但海外疫情迅速升级，一方面，“外方输入、内防反弹”压力不减，持续制约国内供需；另一方面，全球经济下行压力加大，外需萎缩。因此，3 月各项经济指标虽较 1-2 月有较大幅度反弹，但普遍仍同比负增。消费下滑对 GDP 的拖累最为显著。三驾马车方面，疫情对消费的负面冲击最为明显。一季度，消费、投资、净出口分别拖累GDP 增速 4.36、1.5、0.98 个百分点。并且，消费对 GDP 的贡献- 5 -率为-64%。生产停滞严重拖累第二产业，线上消费增强第三产业韧性。三次产业方面，疫情叠加春节，导致物流停滞、大量制造业企业停工、建筑施工项目推迟，第二产业同比下降近 10%。线上购物、娱乐、办公等行业逆势增长，在一定程度上对冲了交通、旅游等服务业遭受的冲击，使得第三产业 GDP 实际同比下降幅度好于宏观经济整体表现，显示服务业转型增强了行业的抗冲击韧性。图 1-2一季度三次产业同比实际增速均大幅下行（%）资料来源：WIND复工复产延迟和需求下滑冲击工业生产，3 月明显恢复。一季度，全国规模以上工业增加值同比,增速较上年同期下滑近 15个百分点。受疫情影响，节后复产延迟、用工困难、物流受阻，生产端景气度严重受挫，且需求端下滑进一步加剧了疫情对工业生产的负面影响。1-2 月工业增加值累计同比为两位数负增。3月以来，国内疫情得到有效防控，各地加快推进复工复产，加上前期积压需求有所回补，工业生产“深蹲起跳”，当月工业增加值同比降幅较 1-2 月收窄逾 12 个百分点。但受 3 月海外疫情快- 6 -速蔓延、主要消费市场美欧成为疫情中心、国内人员流动和内需反弹仍未完全恢复等影响，当月工业增加值仍未回到正增。图 1-3规模以上工业增加值同比增速创新低（%）资料来源：WIND（二）固定资产投资固定资产投资同比负增，3 月降幅明显收窄