传媒行业2019年报-2020年一季度报总结：线上娱乐维持高景气，关注疫情后线下修复行情

线上娱乐维持高景气，关注疫情后线下修复行情--传媒行业2019年报&2020年一季度报总结证券研究报告 2020年5月传媒投资评级推荐维持分析师: 李典执业资格证：S0020516080001电话: 021-51097188-1866 E-MAIL: lidian@gyzq.com.cn分析师: 路璐执业资格证：S0020519080002电话: 021-51097188-2174 E-MAIL: lulu@gyzq.com.cn请务必阅读正文之后的免责条款部分2019&2020Q1总结：整体业绩承压，疫情催动线上娱乐爆发2传媒板块19年业绩承压，20Q1线上娱乐爆发• 2019年传媒板块实现营收6695.02亿元，同比+14.88%，实现归母净利润-146.36亿元，主要由于年末多家上市公司计提相应减值造成净利润亏损，亏损幅度较2018年有所收窄。现金流情况明显改善，经营活动净现金流出现大幅增长。毛利率较去年同期保持平稳，净利率略有回升，期间费用变化幅度较小。• 2020Q1，传媒板块实现营收1132.32亿元，同比-12.36%，归母净利润61.25亿元，同比-44.84%。主要由于疫情影响，出版、院线等板块受到冲击，游戏、视频、在线阅读等线上娱乐迎来爆发式增长。2020年传媒板块内部分化较为明显，疫情冲击下加速市场出清，行业龙头差距拉开，持续关注在线娱乐板块，以及线下版块后续也有望迎来行情修复机会。游戏板块：疫情助推业绩爆发，行业景气度延续• 2019年游戏板块营收同比+24.43%，归母净利润同比+78.79%。主要系2018年底游戏版号发放开始恢复，2019年国产+进口版号共发放1570款，2020年1-4月共发放国产+进口版号446个，版号审核正常化后游戏公司业绩逐渐修复。但从数量供给来看监管政策收严仍是趋势，行业集中度进一步提升，具备研发实力和长线运营能力的企业优势显现。• 2020年Q1游戏板块实现营收同比+35.18%，归母净利润同比+54.67%。毛利率、净利率均有小幅提升，经营性现金流净额大幅增长。Q1受假期和疫情因素影响复工延期，居家时间增长，以游戏为代表的线上娱乐需求全面爆发，用户规模、活跃度以及流水都出现明显升高，叠加海外疫情蔓延复，拉动游戏板块业绩高速增长。互联网板块：流量运营新模式兴起，电商及视频网站高增长• 2019年营同比+26.57%，归母净利润同比+28.75%。• 2020Q1营收同比-49.55%，归母净利润同比+15.26%。利润增速较高的原因主要是受个股东方财富的拉动，证券经纪业务和基金代销业务快速增长。新零售业态电商及视频板块也受益于线上需求的兴起，短视频、直播带货等新流量运营方式逐步拓展行业边际。版权运营以及内容审核板块业绩仍有待恢复。qNmQsQuMzRaQdNbRsQmMtRrRjMnNtOfQmMzR6MrQoRuOqQtOMYmPqP请务必阅读正文之后的免责条款部分2019&2020Q1总结：整体业绩承压，疫情催动线上娱乐爆发3影视与动漫板块：政策环境边际改善，疫情影响恢复进度• 2019年营收同比-13.48%，归母净利同比-59.65%。行业政策进入调整期• 剧集价格下滑，收入和成本端错配、题材导致排播受限等问题导致业绩出现大幅度下滑，现金流状况恶化。2019年Q3后下游价格基本到达底部，政策环境有所改善，积压的待播库存逐渐出清。• 2020Q1营收同比-41.95%，归母净利润由盈转亏，期间费用率均提升。疫情影响，影视剧项目拍摄基本停滞，项目储备较多的影视内容制作公司受到影响较小。营销：业绩整体承压，线上线下业绩分化•2019年营同比+3.79%；扣非归母净利出现大幅下滑。受宏观环境和广告主预算下滑影响导致业绩承压，行业毛利率下行，但现金流情况有所改善。•2020Q1营同比+11.29%，归母净利润同比-82.16%。受疫情影响广告板块出现分化，线下投放受阻，分众传媒Q1归母净利润下滑88.87%。蓝色光标受益于广告主投放增加以及出海业务的增长，实现营收增长45.07%。出版板块：疫情短期扰动，长期看业绩表现平稳• 2019年营收同比+1.98%，归母净利润同比+3.31%。行业增速保持平稳，主要由于出版行业需求较为稳定，业绩波动因素较少。• 2020Q1营收同比-19.08%，归母净利润同比-41.15%。开学、复工延迟，行业生产及销售端都受到较大影响，考虑到教辅教材具备需求刚性，开学后有望恢复常态。广电板块：居家时间延长，大屏新媒体受益• 2019年营同比-8.34%，归母净利润同比-14.05%。由于用户习惯改变，传统有线业务受众减少，附加增值业务尚处于起步阶段体量较小。• 2020Q1营同比-2.31%，归母净利润-77.96%。受疫情影响，线下拓展新用户进度出现停滞。• 个股方面，新媒股份业绩亮眼。春节期间IPTV和OTT业务的用户规模及市场渗透率不断提升。2020Q1营收同比+57.79%，归母净利同比+92.83%。请务必阅读正文之后的免责条款部分2019&2020Q1总结：整体业绩承压，疫情催动线上娱乐爆发4院线板块：线下娱乐遭受冲击，关注疫情后的修复行情• 2019年营收同比+4.58%；实现归母净利润16.34亿元，同比+65.05%。全年票房收入642.66亿元（含服务费），同比+5.4%，增速平稳。• 2020Q1营收同比-87.76%；归母净利润同比-241.20%。受疫情影响线下封闭性娱乐场所几乎全部停摆，而固定成本费用（租金、员工薪酬、设备等）支出较为刚性，业绩承压，根据国家电影局预估，2020年全国票房损失将超300亿元。但同时疫情加速了行业整合，行业集中度有望进一步提升。随着后续线下娱乐逐步解禁，院线板块有望迎来行业拐点，可积极关注大中型院线公司。在线阅读板块：线上娱乐受益，业绩整体回暖• 2019年营收同比+17.94%，归母净利润较上年同期亏损幅度减小。主要是由于中文在线2018、2019年计提资产减值损失造成利润亏损所致。• 2020Q1营收同比+31.62%，归母净利润较去年同期实现大幅增长。疫情期间在线阅读阅读人数、时间均有大幅度增长，行业业绩回暖。腾讯、百度等互联网巨头开始加码布局在线阅读行业。• 个股方面，行业龙头掌阅科技推行“付费+免费”模式，由内容付费向探索流量变现新模式初显成效，Q1毛利率43.0%，净利率11.4%，均有小幅提升。投资建议：建议关注以下投资主线：（1）游戏板块景气度持续，云游戏逐步落地，建议关注优质研发商以及流量运营较强的发行商，推荐完美世界、三七互娱、吉比特。（2）基本面有望迎来业绩拐点的行业龙头，推荐华策影视、视觉中国。（3）视频及大屏相关标的，推荐新媒股份、芒果超媒。（4）电商板块高景气细分赛道，推荐壹网壹创、值得买。风险提示：宏观经济下行、政策监管风险、项目进展不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分目录1.行业：19年业绩承压，20Q1线上娱乐爆发2.游戏：疫情助推业绩爆发，行业景气度延续3.互联网：流量运营新模式兴起，电商及视频网站高增长4.影视与动漫：政策环境边际改善，疫情影响恢复进度5.营销：业绩整体承压，线上线下