2019-2020一季度汽车行业综述：至暗时刻已过，静待行业复苏

至暗时刻已过，静待行业复苏——2019&2020一季度汽车行业综述兴业证券 汽车团队分析师：戴畅daichang@xyzq.com.cn S0190517070005赵季新zhaojixin@xyzq.com.cn S0190519110002团队成员：戴畅、赵季新、董晓彬、刘洁证券研究报告行业：汽车评级：推荐日期：2020年5月6日2KEY POINTS投资要点➢公共卫生事件的冲击打乱了行业复苏的节奏，20Q1是行业产销以及上市公司盈利的至暗时刻。2019年分季度情况看，汽车/乘用车的销量同比增速从Q3开始逐步好转，行业自身在前期政策刺激透支（2016/2017年政策刺激，2018/2019年偿还前期透支）以及中美贸易战的冲击后缓慢复苏，汽车上市公司的收入以及盈利增速在19Q3和19Q4环比向上。20Q1公共卫生市场的冲击打乱了行业正常恢复的节奏，汽车销量同比增速在20Q1探底，上市公司收入以及盈利增速在20Q1再创近年季度新低，20Q1是行业至暗时刻。➢2020年后续展望：地方政策护航，全年不悲观，节奏上Q2是行业销量增速向上拐点。我们认为公共卫生事件的冲击会延缓汽车新增和更新需求的释放，对行业2020销售产生负面影响，但同时地方刺激政策将形成有效对冲，汽车消费2020年全年不悲观，节奏上Q2将出现增速明显同比拐点。具体而言：政策刺激将拉动乘用车和重卡销售，我们测算已明确出台的地方刺激政策能拉动乘用车2020年增量销售56万，占2019销量2.5%，同时我们判断还会有地方政府跟进汽车消费刺激政策，加上潜在可能出台的地方谨慎预计全年能拉动乘用车消费102万，占2019年销量4.5%。另外，基建投资增速回升以及重点地区国三淘汰有望新增2020年重卡销量20万辆左右。➢投资建议：至暗时刻已过，静待行业复苏，当前板块估值已处于历史底部，但基本面有望反转，建议围绕内需布局优质资产。截至2020年4月30日，汽车指数PB处于历史区间7.0%分位处，且有65.4%的公司PB处于历史的10%分位数之下，行业估值处于底部区间。基本面角度，地方政策有望在20Q2形成密集催化助力行业销量同比增速反转向上，同时考虑到公共卫生事件冲击以及复工复产在海内外的不同情况，内需的确定性高于外需，建议当前围绕内需布局汽车优质资产，具体而言：1）预计重卡Q2率先复苏，全年高位运行，推荐中国重汽、潍柴动力；2）预计乘用车Q2降幅同比收窄，全年总量不悲观，品牌分化加剧，推荐长安汽车、上汽集团、广汇汽车；3）零部件领域预计特斯拉产业链超越行业增长，推荐拓普集团。➢风险提示：汽车刺激政策不及预期，行业增速低预期，宏观环境改善不及预期oPpMrPuNrQmMpQnOtMnRnM9P8Q8OnPrRsQoOjMnNnQlOrRpQbRsQnPwMpMpOMYmQmO3AGENDA行情回顾：2019板块上涨，货车表现优于其他细分板块收入利润：整体盈利下行，细分板块分化明显经营质量：毛利率承压，存货周转下降投资策略：至暗时刻已过，静待行业复苏目录1.1 涨跌幅分析：2019板块上涨15%，货车板块涨幅较大➢ 2019年汽车板块跑输上证、深证，货车板块涨幅较大，乘用车板块涨幅较小。2019年全年SW汽车指数上涨14.6%，其中乘用车/货车/客车/零部件分别上涨0.1%/31.6%/20.7%/21.8%，同期上证综指上涨22.3%，深证成指上涨31.9%。图1、2019申万汽车指数及细分板块涨跌幅（单位：%）图2、2019/2018年申万各行业涨跌幅情况数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理414.6%0.1%31.6%20.7%21.8%22.3%31.9%0%5%10%15%20%25%30%35%汽车行业乘用车货车客车零部件上证综指深证综指-60%-40%-20%0%20%40%60%80%电子食品饮料家用电器建筑材料计算机非银金融农林牧渔医药生物休闲服务国防军工综合电气设备有色金属化工机械设备银行房地产传媒通信轻工制造交通运输汽车采掘商业贸易纺织服装公用事业钢铁建筑装饰18年涨跌幅19年涨跌幅1.1 涨跌幅分析：2019板块上涨15%，货车板块涨幅较大➢ 2020年前四月汽车板块下跌5.6%，客车板块降幅较大。2020.1.1-2020.4.30 SW汽车指数下跌5.6%，其中乘用车/货车/客车/零部件分别下跌5.8%/7.5%/10.3%/5.0%, 同期上证综指下跌6.2%，深证成指上涨3.4%。图3、2020年1-4月申万汽车指数及细分板块涨跌幅（单位：%）数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理4-5.6%-5.8%-7.5%-10.3%-5.0%-6.2%3.4%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%图4、2020年1-4月A股各板块涨跌幅-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%农林牧渔医药生物计算机建筑材料电气设备电子通信食品饮料国防军工综合商业贸易传媒机械设备休闲服务建筑装饰化工汽车公用事业轻工制造纺织服装家用电器钢铁房地产银行交通运输有色金属非银金融采掘20年1-4月涨跌幅1.2 估值分析：2019行业估值上行，货车外各细分板块上行➢ 行业估值上行，除货车外各细分板块均处于上升状态。2019年以来行业估值稳步提升，除货车板块下行以外，其余细分板块估值均有所提升。回顾2020.1.1-2020.4.30，2020年汽车行业PE(TTM)由年初的20倍下降至4月30日的19倍。其中乘用车由19倍升至20倍，客车由19倍上升到20倍，货车从年初37倍下降到24倍。零部件由19倍下降至18倍。图6、SW乘用车行业估值图7、SW客车及货车行业估值图5、SW汽车行业估值（PE-ttm，整体法）图8、SW零部件行业估值数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理50510152025Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-200102030405060Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20客车货车05101520253035404550Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-2002040608010012015/1/515/3/515/5/515/7/515/9/515/11/516/1/516/3/516/5/516/7/516/9/516/11/517/1/517/3/517/5/517/7/517/9/517/11/518/1/518/3/518/5/518/7/518/9/518/11/519/1/519/3/519/5/519/7/519/9/519/11/520/1/520/3/5汽车行业上证综指深证综指115.1%113.6%110.0%107.8%102.8%90.7%87.1%75.5%64.1%63.6%62.1%61.8%55.4%54.6%52.6%51.9%51.1%50.3%49.9%48.1%0%20%40%60%8