固定收益专题：低利率反转后的压力与应对——低利率时代资管机构之美国银行保险篇

证券研究报告 | 固定收益专题 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益专题 低利率反转后的压力与应对——低利率时代资管机构之美国银行保险篇 低利率时期美国银行资产配置主要有以下特点：美国银行收缩高风险敞口以被动防御，减持高风险资产，增持低风险资产。从账户结构变化看，低利率前期美国银行持有证券类资产规模占比扩大，但其收入占比下降，低利率后期贷款业务规模上升。证券投资账户中，低利率前期AFS 账户占比提升，低利率后期转向 HTM 账户。 硅谷银行的破产是期限错配造成流动性危机的典型案例。低利率时期，硅谷银行采用偏向单一品种、长期限资产配置模式，忽视潜在的利率风险。利率快速上升期，MBS 的负凸性使久期被动拉长，会计处理方式掩盖了真实风险。早期业务模式呈现资产负债期限错配，负债端的结构性缺陷进一步放大了危机。最终硅谷银行因无法满足偿付要求而被FDIC 接管。硅谷银行事件发生后，处理措施主要包括接管、存款保障、流动性支持、并购等。美国利率快速上行期存在着系统性风险，硅谷银行的破产是期限错配造成流动性危机的典型样本。部分美国中小银行因存款来源不稳定、证券账面损失较大、盈利能力不佳等原因，受到的外溢影响较大。储户挤兑对小型银行造成的压力更加明显，大量存款流出美国小型银行。 低利率时期的美国寿险资产配置主要有以下特点：美国寿险分为一般账户和独立账户。一般账户投资目标以获取稳定的投资收益为主，通常采用较保守的投资策略，受长期低利率环境的影响，债券占比从 2010年的 72.4%左右逐渐降低至 2023 年的 63.8%，但仍长期保持 60%以上比例。独立账户投资目标以获取超额收益为主，因此投资策略相比一般账户更为激进，在2009-2021 年间，股票投资比例稳定维持在 75%左右。美国寿险债券投资加权平均久期呈现出增长态势，从 2007 年10.7 年增长到 2022 年 12.265 年，表现出拉长久期的特点。美国寿险公司通过增加 2 级（中等质量）债券配置比重，减少 1 级（高质量）债券配置比重，来获取更高溢价收益。 低利率时代美国银行和保险业的发展经验，给我国带来以下几点启示。 银行收缩高风险敞口，增持低风险资产，适时调整证券投资账户结构。美国银行减少房地产建设和开发贷款发放，增持国债。低利率后期阶段，银行信贷占比提高。证券投资账户中，低利率前期 AFS 账户占比提升，低利率后期转向 HTM 账户，在利率趋势下行期可以获得可观的债券投资价差收入，在利率上行期提高持有到期收益率。 银行资产负债结构的稳定性应关注。硅谷银行的存款多来源于创业企业，客户同质性高，储蓄存款占比很低，负债结构欠稳定。硅谷银行57%的资产投资于美国国债和住房抵押贷款支持证券，且缺乏有效应对利率风险的对冲安排。资产负债结构的不稳定最终引发流动性风险。有鉴于此，银行要用好压力测试等风险管理工具，充分考虑各类风险情景，做好极端情况下的应对预案，使自身风险管理能力与资产负债结构相匹配。 处置金融风险要迅速且强力。硅谷银行的风险处置相当迅速。迅速且强力的应对措施对稳定市场信心、处置金融风险至关重要，也反映出充分的法律授权、丰富的政策工具、充足的风险处置资源的重要性。 保险优化不同账户资产配置，适当增加权益类资产投资以提高收益。美国寿险保险资金主要通过一般账户和独立账户两类账户进行差异化管理。在低利率环境下，美国寿险通过增加独立账户权益类资产投资比重以获取较高的投资收益。负债端增加独立账户产品占比，其稳定的管理费收入可以有效支撑寿险公司的投资盈利。 保险债券投资通过拉长资产久期和信用下沉获得更高收益。低利率环境下，美国寿险公司配置债券表现出拉长久期特征，在保证风险可控的情况下，适度下调债券配置评级要求，通过下沉信用风险的方式，获得风险溢价补偿，以提高资产组合的收益率。 风险提示：对美国历史数据的理解存在偏差；对美国历史的梳理存在疏漏； 中美经济环境差异可能导致可借鉴性降低。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：券商次级债如何选？》 2025-08-27 2、《固定收益专题：央地财政关系的历史、现状和前景分析》 2025-08-26 3、《固定收益定期：耗煤量季节性上行——基本面高频数据跟踪》 2025-08-25 2025 08 29年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 低利率时期的美国银行资产配置 ........................................................................................................... 3 1.1 美国银行资产端配置情况 ............................................................................................................ 3 1.2 硅谷银行事件发生 ...................................................................................................................... 4 1.3 硅谷银行事件处置和系统性风险 .................................................................................................. 7 2. 低利率时期的美国寿险资产配置 ........................................................................................................... 8 2.1 优化不同账户资产配置，增加独立账户权益类资产投资 .................................................................. 9 2.2 扩大企业债比重并拉长资产久期，缩小久期缺口 ...........................................................................10 2.3 通过信用下沉，适度下调债券评级要求，获取风险溢价收益 ..........................................................11 2.4 负债端增加独立账户产品占比 ..................................................................................................