建筑装饰行业深度复盘建筑十六年行情：政策筑基，主题焕新

证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 建筑装饰 深度复盘建筑十六年行情：政策筑基，主题焕新 全面复盘十六年板块行情。我们根据建筑板块相对沪深 300 指数的超额收益情况，将 2008 年 6 月至 2024 年 12 月十六年行情分为十五个阶段。其中跑赢阶段为 8 个，时间占比 40%；跑输阶段为 7 个，时间占比 60%。正文对每个阶段的政策背景、行情节奏、领涨股票等进行了详细复盘。 政策周期奠定板块行情主基调。根据财政、货币、地产等宏观政策变化，可以将 2008 年至今的时间分为四次宽松与紧缩交替的政策大周期，目前处于 2021 年底以来的渐进式宽松阶段。超额收益与同期宏观指标及基本面数据相关性不强，与宏观变化预期更为相关。板块跑赢沪深 300 的 8 个阶段中 7 个处于宽松周期内，板块长期的大熊市处于紧缩周期内。在紧缩周期内也会有阶段性预期转好，但超额收益较小且持续时间短。板块早周期特点明显，一般在从紧缩转向宽松的初期及政策加码阶段超额收益最显著；后续经济显著恢复后，无特殊催化下，板块一般会跑输大盘。 主题特征显著，期间超额收益较高。2014 年后，板块整体收入与业绩波动较小，而股价波动较大，主要受到相关主题影响。特别是 2014 年的“一带一路”、2016 年的 PPP、2023 年的“中特估”等较为宏大的政策叙事，往往激发出市场想象力，打开估值空间，短期驱动板块实现较高超额收益。 估值复盘：当前处于低位，相对沪深 300 估值跌破历史反弹临界点。2005年至今，建筑板块 PB-LF 最低为 0.6 倍，最高为 6 倍，当前（ 2025/8/28）为 0.8 倍，处于近 3/5/10 年的 54%/32%/16%分位。从相对估值看，2005年至今，建筑与沪深 300PB 比值均值为 0.84，整体在 1 倍标准差范围内波动 0.63-1.06），除 2015 牛市大幅偏离外，其余时间基本在触及下限后开始反弹。当前该比值为 0.58，已跌破历史反弹临界点。 与银行板块对比复盘：具备类金融属性，当前涨幅显著落后。正文详细分析了建筑板块与银行商业模式的类似性，并复盘了两者行情及相对估值的变化。对比看两者对信用环境变化均比较敏感，建筑早周期属性更加明显，而银行具有一定顺周期属性。建筑板块受政策、主题催化影响更明显、弹性更大。从估值角度看，一般当建筑与银行 PB 比值到达 1.1 附近时，该指标就开始回升 如 2014 年 7 月、2021 年 2 月等），后续建筑板块均有明显超额收益。当前 2025/8/28）该指标为 1.16，触及临界点。 板块当前性价比高，政策有望加码叠加区域主题催化，后续有望展现超额收益。从政策大周期看，目前仍处在政策宽松阶段，在下半年经济承压基础上，不排除后续政策加码可能，建筑板块有望展现超额收益。同为类金融板块，银行板块 2023 年底以来持续大涨，建筑板块悲观预期已经充分反应，具备补涨需求。从相对沪深 300 及银行板块估值角度看均已经触达历史极值区间，板块性价比高，具备较强安全边际，后续反弹概率较大。主题催化带来高弹性的方向，可关注后续新疆板块及战略腹地等机会。 投资建议：重点推荐受益战略腹地建设的西部基建龙头四川路桥；受益铜矿价值重估的中国中冶 A+H）；低估值央国企龙头中国交建 A+H）、中国建筑、中国能建 A+H）、中国中铁 A+H）、中国铁建 A+H）、中国电建、隧道股份等；重点关注新疆本地基建龙头新疆交建、北新路桥等；重点推荐新疆煤化工龙头中国化学、三维化学、东华科技；幕墙出海龙头江河集团；钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构。 风险提示：复盘结论不能完全代表未来情况、政策力度不达预期风险、应收账款减值风险等。 增持 维持） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 李枫婷 执业证书编号：S0680524060001 邮箱：lifengting3@gszq.com 分析师 张天祎 执业证书编号：S0680525070001 邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：Q2 营收业绩降幅收窄，现金流边际改善》 2025-08-31 2、《建筑装饰：存量 PPP 意见出台促央国企报表修复，继续重点推荐新疆板块》 2025-08-24 3、《建筑装饰：幕墙专题：供给优化+海外需求景气，重点关注高股息龙头》 2025-08-17 -10%2%14%26%38%50%2024-092025-012025-052025-08建筑装饰沪深3002025 09 02年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS 元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 600039.SH 四川路桥 买入 0.83 0.92 1.03 1.15 10.40 9.67 8.62 7.73 601618.SH 中国中冶 买入 0.33 0.29 0.31 0.34 10.50 11.67 11.02 10.19 601800.SH 中国交建 买入 1.44 1.34 1.37 1.40 6.40 6.72 6.59 6.47 601668.SH 中国建筑 买入 1.12 1.13 1.15 1.17 5.00 4.93 4.83 4.74 601868.SH 中国能建 买入 0.20 0.22 0.24 0.26 12.30 10.88 10.03 9.41 601117.SH 中国化学 买入 0.93 1.05 1.19 1.32 8.70 7.38 6.51 5.85 002469.SZ 三维化学 买入 0.40 0.54 0.73 0.97 23.20 17.06 12.50 9.42 002140.SZ 东华科技 买入 0.58 0.67 0.78 0.91 17.40 14.90 12.85 11.06 601886.SH 江河集团 买入 0.56 0.61 0.65 0.70 15.00 12.73 11.82 10.99 002541.SZ 鸿路钢构 买入 1.12 0.93 1.13 1.33 16.00 18.42 15.17 12.91 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2025 09 022025 09 02年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.3 请仔细阅读本报告末页声明