量化点评报告：九月配置建议，利用估值价差定位风格轮动的大周期

证券研究报告 | 金融工程 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 量化点评报告 九月配置建议：利用估值价差定位风格轮动的大周期 本期话题：利用估值价差定位风格轮动的大周期。 1）当前小盘 vs 大盘，走到了什么位置？近期由于微盘持续走强，不少投资者担忧是否会复现 2024 年年初的微盘闪崩行情，但当前市场的行情爆发点不仅局限于微盘，更像是多点开花，因此当前小微盘风格的赔率为-0.72 倍标准差，仍未恶化到 2024 年年初 -1 倍标准差的水平。 2）当前价值 vs 成长，走到了什么位置？我们以股息率、PB 和 PE 三个因子表征市场价值风格的走势，其对立面便是近期表现强势的“成长风格”。当前三个价值因子的估值价差为 0.47、0.63 和 0.82 倍标准差水平，均未触发“1 倍标准差”的左侧买入信号，因此现在谈价值成长的风格切换或许还为时尚早。 3）当前触及“1 倍标准差”预警线的风格有哪些？撇开市场关注度最高的“大小盘”和“价值成长”两对核心风格轮动不谈，当前值得关注的风格有三个：质量风格的赔率为 1.17 倍标准差，一般对应着类似贵州茅台等“核心资产”；低波风格的赔率为 1.75 倍标准差，一般对应着类似长江电力等“稳定资产”；动量风格的赔率为-1.36 倍标准差，一般与“公募重仓”有一定的关系。 资产配置：A 股配置价值相对较高。1）A 股：中高赔率-中高胜率品种。A 股当前赔率下行至 0.6 倍标准差，处于中高水平，近期信贷和 PMI 脉冲见底推动 A 股胜率回升至 13%。2）债券：低赔率-中等胜率品种。近期债券赔率有所回调，但处于-1.2 倍标准差的较低水平，表明长债仍存在一定估值风险；近期债券胜率指标由于信贷和增长扩张下行至 0 轴附近，处于中等胜率水平。3）美股：极低赔率-高胜率品种。美股 AIAE 指标当前处于 53%的历史最高点，位于 2.3 倍标准差水平，回撤风险仍然较高；近期降息预期升温，市场隐含预期信号转向宽松，美联储流动性指数上行至60%的较高水平。 行业配置：2025 超额 7.2%。当前机械、军工等制造板块拥挤度位于极高水平，需警惕交易风险；TMT 板块集中出现在“强趋势-低拥挤”象限，建议投资者关注其后续的潜在机会。综合行业的景气度-趋势-拥挤度判断框架来看，九月行业配置建议为：电子、通信、传媒、计算机、银行。 策略跟踪：赔率+胜率策略 2025 年绝对收益 4.4%。结合各资产的赔率与胜率策略的风险预算，我们构建了赔率+胜率策略。赔率+胜率策略自2011 年以来年化收益 7.0%，最大回撤 2.8%，2014 年以来年化收益 7.6%，最大回撤 2.7%，2019 年以来年化收益 7.2%，最大回撤 2.8%。赔率+胜率策略当前的配置建议为：泛权益类 7.4%、黄金 2.3%、债券 90.3%。 风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 梁思涵 执业证书编号：S0680522070006 邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师 汪宜生 执业证书编号：S0680525070003 邮箱：wangyisheng@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化专题报告：选基因子到选股因子的转化路径探讨》 2025-09-02 2、《量化周报：市场波动开始加大》 2025-08-31 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周外资指标弱化》 2025-08-30 2025 09 02年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 本期话题：利用估值价差定位风格轮动的大周期 ........................................................................................ 3 一、资产配置篇：A 股配置价值相对较高................................................................................................... 7 二、风格配置篇：价值风格微观打分最高 .................................................................................................. 9 三、行业配置篇：2025 超额 7.2% ...........................................................................................................12 四、赔率+胜率策略跟踪 .........................................................................................................................13 风险提示 ..............................................................................................................................................15 图表目录 图表 1： 估值价差与风格因子未来收益的相关性 ....................................................................................... 3 图表 2： 当前小微盘风格赔率为-0.72 倍标准差，属于中低赔率水平 ............................................................ 4 图表 3： 当前红利风格赔率为 0.47 倍标准差，属于中等赔率水平 ............................................................... 4 图表 4： 当前 PB 因子赔率为 0.63 倍标准差，属于中高赔率水平 ................................................................ 5 图表 5： 当前 PE 因子赔率为 0.82 倍标准差，属于中高赔率水平 .......................................................