投资策略：A股2025年中报全景分析

证券研究报告 | 策略研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 投资策略 A 股 2025 年中报全景分析 一、策略专题：A 股 2025 年中报全景分析 1.1 业绩增长：A 股盈利边际回落，营收筑底小幅抬升 （1）业绩增长：A 股盈利增速边际回落，仍保持小幅正增长 ——全 A/全 A 非金融 25Q2 累计业绩增速较 25Q1 边际回落，仍保持小幅 正 增长 。 全 A/全 A 非金融 25Q2 归母 净利 润累计同比 分别为2.64%/1.29%，环比上季度分别变动-0.94/-2.98pct。 ——上市板看，创业板业绩增速占优，科创板环比修复明显；各宽基指数业绩增速均小幅回落，大中盘韧性相对较强；行业风格看，科技 TMT、中游制造、必需消费业绩增速占优，中游制造、金融稳定增速改善。 （2）营收增长：A 股营收增速筑底小幅抬升，已连续三个季度修复 ——全 A/全 A 非金融营收增速筑底小幅抬升，已连续三个季度修复。全A/全 A 非金融 25Q2 营业收入累计同比分别为 0.18%/-0.18%，环比上季度分别变动 0.37/0.07pct。 （3）业绩拆解：净利率同比增速回落拖累全 A 非金融增速下行 ——2025 年上半年，全 A 非金融归母净利润累计同比增长 1.29%，分项看营收累计同比负增 0.18%、净利率累计同比正增 1.47%。绝对视角看，A 股 25Q2 业绩保持正增长的主要驱动为净利率同比增长；环比视角看，净利率同比增速回落是全 A 非金融增速下行的主因。 ——利润表拆解看，毛利率边际走弱，汇兑损失转为汇兑收益驱动财务费用边际缩减，投资净收益同比改善。 （4）行业比较：哪些行业业绩高增且边际改善？ ——25Q2 累计业绩高增且环比上季度改善的行业仅有电子。 ——25Q2 累计营收高增且环比上季度改善的行业包括电子、国防军工、汽车、非银金融。 1.2 杜邦分析：财务杠杆正向驱动，盈利能力、营运能力拖累 ——全 A/全 A 非金融 ROE 均小幅回落，全 A/全 A 非金融 25Q2 ROE（TTM）分别为 7.60%/6.56%，环比增速分别为-0.98%/-0.52%。 ——杜邦拆解来看，财务杠杆对全 A 非金融 ROE 有正向驱动，但盈利能力、营运能力均造成拖累，全 A 非金融 25Q2 净利率、总资产周转率、权益乘数环比增速分别为-0.42%、-1.55%、1.47%。 1.3 供需格局：库存周期底部企稳，产能利用低位、扩张指标改善 （1）库存周期：全 A 非金融库存周期呈现底部企稳态势 ——当前全 A 非金融库存周期呈现底部企稳态势，需求方面看营业收入增速筑底小幅抬升，库存方面看存货同比增速略有改善，库销比小幅回落，产能方面看固定资产周转率延续下行趋势。 （2）产能扩张：整体指标底部回升，资本开支、固定资产增速改善 ——当前全 A 非金融产能扩张指标底部回升，具体看，产能扩张第一步的资本开支增速止跌回升，第二步的在建工程增速略有回落，第三步的固定资产同比则小幅提升。 作者 分析师 杨柳 执业证书编号：S0680524010002 邮箱：yangliu3@gszq.com 分析师 王昱涵 执业证书编号：S0680523070005 邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《海外市场：关注国产 AI 软硬件机会——2025 年 2月海外金股推荐》 2025-02-06 2、《投资策略：2 月策略观点与金股推荐》 2025-02-05 3、《投资策略专题：【大类资产配置】春节期间海外市场回顾》 2025-02-05 2025 09 02年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 （3）行业比较：“供给出清”、“景气旺盛”与“强势扩产”定位 ——““供给出清”行业：库存与产能均处于较为明显的出清状态，在需求改善时有望取得较强的盈利弹性，25Q2 具备上述特征的行业主要包括通信。 ——““景气旺盛”行业：当下需求旺盛，同时产能利用情况较好反映生产紧凑，25Q2 具备上述特征的行业主要包括电子、有色金属、通信。 ——““强势扩产”行业：在行业“景气旺盛”的基础上，如果其产能扩张也处于较高水平，未来有望通过提高产量推动利润扩张，但从 25Q2 结论看暂时没有符合上述特征的行业。 1.4 现金流量：整体修复，经营改善、投资回落、融资回升 ——全 A 非金融 25Q2 现金净流量比例-0.04%，边际修复且幅度不小。 ——全 A 非金融 25Q2 经营现金流比例 10.57%，延续上行，反映 A 股上市公司经营情况持续好转。 ——全 A 非金融 25Q2 投资现金流比例 8.48%，小幅回落，与上文资本开支同比负增长的结论保持一致。 ——全 A 非金融 25Q2 筹资现金流比例-2.19%，继续为负但边际回升，反映上市公司融资意愿可能正走出低迷。 二、本周市场表现与政策事件（本周指 8 月 29 日当周） 2.1 A 股复盘：市场迎来本轮涨势中首次大幅回踩，成交出现缩量 本周 A 股市场高位震荡，周三冲高回落、放量调整，市场迎来本轮上涨趋势中第一次幅度较大的回踩，周四、周五逐渐收回跌幅，但成交出现缩量，沪指则保持在 3800 点位上方，9 月 3 日阅兵时点逐渐临近，预期市场出现转变的资金有提前止盈的动机。科技股仍然是驱动指数上涨的重要动力，本周创业板指、科创 50 领涨指数，科技 TMT 板块涨幅 4.94%，明显强于其他风格。当前 A 股 ERP 为 2.68%，周内变动-11.39bp，反映市场风险偏好边际提升。 本周 A 股指数多数上涨，创业板指和科创 50 表现居前。风格层面，科技TMT 和中游制造、中盘、中市盈率和绩优股占优。 申万行业涨跌参半，通信、有色金属和电子涨幅居前，周度涨跌幅分别为12.38%、7.16%和 6.28%。通信、电子行业的领涨的背后仍然是 AI 产业景气的驱动，国务院发布深入实施“人工智能+”行动意见从政策层面催化，本周寒武纪-U 股价超越贵州茅台，成为新“股王”；有色金属行业内部领涨的细分方向为稀土，一方面与稀土板块的景气度相关，另一方面稀土作为中国在中美经贸摩擦的中的反制手段，也可能受到事件影响。 2.2 全球权益：涨跌参半，A 股继续领涨 全球权益市场涨跌参半。沪深 300、巴西 IBOV、越南证交所表现居前，本周涨跌幅分别为 2.71%、2.50%、2.23%。 美股三大指数本周小幅收跌，整体保持高位运行。本周英伟达披露 2026财年第二季度财报，营收增长超出预期，但其第三财季营收展望较为平淡，可能引发了市场对人工智能领域巨额支出增速放缓的担忧。英伟达财报披露后股价出现波动，一定程度上对美股表现形成压制。 2.3 大类资产：商品价格多数上涨，中美利差收窄 权益方面，本周全球市场下跌 0.39%。商品价格多数上涨，布伦特原油、伦敦金、LME 铜和 CRB 商品涨跌幅分别为 0.58%、2.85%、1.07%和-0.20%，铜金比、