4月企业利润的不寻常现象

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号 金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 4 月企业利润的不寻常现象 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 28 日 [Table_Summary] ➢ 营收回落与利润上升同时发生并不常见。1-4 月企业利润出现了不常见的现象——营收回落下，利润上升。回顾历史来看，工业企业营收增速和利润增速二者往往同向变动，自 2001 年 4 月以来，营收和利润增速二者相关性更是达到 0.81。今年 1-4 月，在量(工业增加值)、价（PPI）均较前值回落下，令人意外的是利润率回升主导了企业盈利的修复，助推企业利润增速向上修复了 0.6 个百分点。 ➢ 逆势环境下利润率修复的两大动因。在营收回落这一环境下，我们认为利润率能够助推利润向上修复主要有两方面原因。一方面，企业营收的回落幅度不大，整体基本盘相对稳定。另一方面，利润率的回升有两层重要的推力。1）费用占比明显回落，是近三年同期的最低水平。2）中游装备制造业是逆势增长的最大动力，与消费品制造业“增收不增利”、原材料制造业营收和利润双双回落呈明显对比。 ➢ 中美关税暂停期内，企业盈利易上难下。首先，4 月关税影响下，企业盈利仍能逆势回升，显示企业盈利具备较强韧性。这不单纯是靠抢出口，还有国内两新政策的持续发力。其次，中美暂停“对等关税”和反制关税后，企业订单回流。由于关税暂停的时间确定且不断缩短，这加大了美国进口商尽可能多进货的压力，出口商或也都希望抓紧 90 天的窗口期出货。我们认为，在企业订单回流下，中美关税暂缓期内，生产端偏强可能还会持续，这也支撑起了企业营收上升的空间。 ➢ 风险因素：国内政策力度不及预期，地缘政治风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、营收回落与利润上升同时发生并不常见 ................................................................................... 3 二、逆势环境下利润率修复的两大动因 ........................................................................................... 4 三、中美关税暂停期内，企业盈利易上难下 ................................................................................... 6 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：营收下降，利润总额却回升 ......................................................................................... 3 图 2：利润率是企业利润增速修复的主导因素 ........................................................................ 3 图 3：四费费率为近三年同期最低 ......................................................................................... 4 图 4：装备制造业在企业利润中占比超三分之一 .................................................................... 5 图 5：装备制造业利润增长明显 ............................................................................................. 5 图 6：消费品制造业仍存在增收不增利的现象 ........................................................................ 6 图 7：消费品制造业利润率也在持续回落 ............................................................................... 6 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、营收回落与利润上升同时发生并不常见 4 月企业利润出现不常见的现象——营收回落下，利润上升。1-4 月企业营收同比较前值回落至 3.2%，1-4 月企业利润总额同比较前值上升至 1.4%（图 1），营收回落与利润上升这种现象在企业盈利数据中并不常见。回顾历史来看，工业企业营收增速和利润增速二者往往同向变动，自 2001 年 4 月以来，营收和利润增速二者相关性更是达到 0.81。营收回落时利润率修复的难度往往较大，从以往表现来看，营收回落与利润上升同时发生并非常态。 1-4 月的利润率意外回升，主导了企业盈利的修复。根据工业企业的利润框架来看，今年 1-4 月，在量（工业增加值）、价（PPI）均较前值回落下，企业营收难逃增速回落的局面，但令人意外的是企业利润率修复不仅抵消了营收回落对利润的拖累，更助推企业利润增速向上修复了 0.6 个百分点（图 2）。 图 1：营收下降，利润总额却回升 资料来源: ifind，信达证券研发中心 图 2：利润率是企业利润增速修复的主导因素 资料来源: ifind，信达证券研发中心 3.40 3.20 0.80 1.40 -6-5-4-3-2-1012345%规模以上工业企业:营业收入:累计同比规模以上工业企业:利润总额:累计同比-2.3 -2.4 6.5 6.4 -3.3 -2.6 0.8 1.4 -12-10-8-6-4-202468%PPI:累计同比增加值累计同比利润率:累计同比利润累计同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://