红利风格投资价值跟踪(2025W21)：美债收益率走高，中证红利估值达历史高位

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 美债收益率走高，中证红利估值达历史高位 —— 红利风格投资价值跟踪（2025W21） [Table_ReportTime] 2025 年 5 月 24 日 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 周金铭 金融工程与金融产品分析师 执业编号：S1500523050003 联系电话：+86 18511558803 邮 箱：zhoujinming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工专题报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 周金铭 金融工程与金融产品 分析师 执业编号：S1500523050003 联系电话：+86 18511558803 邮 箱：zhoujinming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 红利风格投资价值跟踪（2025W21）：美债收益率走高，中证红利估值达历史高位 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 24 日 [Table_Summary] ➢ 宏观维度：近期美债收益率受美联储降息预期影响。根据 CME FedWatch Tool 统计，预期 2025 年 6 月降息概率为 5.6%，7 月降息概率 25.1%，9 月降息概率为 60%，美债利率 60 日均线上穿 250 日均线，在美债端模型给出看多红利的信号。国内宏观层面，国家统计局于 2025 年 5 月 14 日公布了 2025 年 4 月份经济数据，2025 年 4 月国内 M2 同比为 8.0%，前值为 7.0%。M1-M2 同比剪刀差为-6.5%，前值为-5.4%。国内M2 同比自 2024 年 8 月开始回升，M1-M2 同比剪刀差自 2024 年 9 月开始回升，当前两者 3 月均线皆上穿 12 月均线，长期上行趋势或初步确认，M2 同比维度与 M1-M2 同比剪刀差维度皆看空红利超额。 ➢ 估值维度：中证红利近三年的绝对 PETTM 位于 99.20%分位点，一个月前为 95.46%分位点，回归模型预计未来一年绝对收益为-1.46%。近三年的相对估值位于 80.51%分位点，一个月前为 77.84%分位点，回归模型预计未来一年超额收益为 0.05%。 ➢ 价量维度：价格方面，中证红利成分股合计 57.18%的权重位于半年均线以上，一个月前为 52.76%，回归模型预计未来一年绝对收益为 7.74%。成交量方面，中证红利绝对成交额处于近三年 60.35%百分位，一个月前为 65.82%百分位，回归模型估计未来一年绝对收益为 11.26%。相对成交额近三年位于 8.41%百分位，一个月前为 17.22%百分位，当前相对成交拥挤度回归历史低位，代入回归方程，回归模型估计未来一月超额收益为 0.79%。 ➢ 资金维度：当前偏股型公募基金红利风格暴露在 2023 年 Q2 转正，2024Q4 暴露度为0.45，根据基金 2025 年一季报，2025Q1 暴露度为 0.37。在红利风格上仍然维持正向配置，但相较于上个季度有所降低。国内红利类 ETF 资金本周净流入-3.79 亿元，近一月合计净流入-49.17 亿元。 ➢ 总结：综合各维度观点，宏观层面，10 年期美债利率高位回落，国内 2025 年 4 月 M2同比上行，M1-M2 剪刀差较 3 月小幅回落，宏观模型判断红利风格后市或相对弱于成长风格。展望后市，我们认为如果国家较大规模的货币政策与财政政策落地，M2 与M1-M2 剪刀差有望进一步好转。估值维度，绝对 PE 与相对 PE 偏高，绝对成交量拥挤度与相对成交拥挤度较 4 月初有所下降，价量拥挤度回升至适当区间。资金层面，主动偏股基金 2025Q1 红利风格暴露度相较于 2024Q4 有所降低，本周红利 ETF 资金净流入-3.79 亿元。综上我们判断，在市场主线尚未明确，成交量无法进一步放大的情况下，红利风格或具体绝对收益与超额收益层面的配置价值，而随着美联储降息与国内流动性逐步宽松，长期仍看好成长风格的均值回归。 ➢ 红利 50 优选组合：组合近一年绝对收益 4.05%，超额收益 1.77%。近三月绝对收益3.80%，超额收益-0.66%。 风险因素：结论基于历史数据统计、建模和测算，受市场不确定性影响可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 1、宏观：国内 4 月 M2 上行，M1-M2 剪刀差小幅回落 ....................................................... 4 2、估值：绝对 PE 近三年 99.20%，相对 PE 近三年 80.51% ................................................ 6 3、价量：红利成交热度较 4 月回落 ........................................................................................ 7 4、资金：红利 ETF 净流出速率放缓 ....................................................................................... 9 5、总结：美债收益率走高，中证红利估值达历史高位 ...................................................... 12 风险因素 ............................................................................................................................................ 13 表 目 录 表 1：CME FedWatch Tool 利率预计表 ............................................................................................ 4 表 2：