特朗普“大漂亮”法案闯关进行时

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号 金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 特朗普“大漂亮”法案闯关进行时 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 23 日 [Table_Summary] ➢ 特朗普减税法案快速落地存在的阻力，主要源自共和党内部强硬派和温和派的博弈。自特朗普第二任期以来，其关税和移民政策都已经得到了落地，而作为三大纲领之一的减税政策尚未落地。除了法案落地需要时间以通过立法流程外，减税法案落地也存在一些阻力，主要是共和党内部强硬派和温和派在减税力度上的分歧，这不仅存在于众议院，参议院内部或也存在。此前，强硬的共和党保守分子曾在 16 日阻止该议案在众议院预算委员会通过，强硬派和温和派的博弈拖延了法案的立法进度。 ➢ 众议院共和党内部博弈以强硬派弃权暂告一段落，使得减税议案（即 “One Big Beautiful Bill Act”）在众议院取得关键进展，第一重阻力逐步破除。强硬派和温和派博弈的结果是 4 名强硬派议员弃权为法案放行，最终众议院预算委员会以 17:16 的微弱优势通过了这份长达 1116 页的法案，该法案内容包含延长特朗普 2017 年的减税政策和提高债务上限。减税议案在预算委员会通过，显示第一重阻力正在逐步破除之中。后续，众议院议长约翰逊计划在 5 月 26 日前提交全院表决，若顺利通过，法案将进入参议院审议。 ➢ 我们预计特朗普的减税议案快则 7 月落地，慢则 9 月落地。首先，当前美国债务上限问题悬而未决，“X”日出现的日期为法案的表决设定了截止日期。其次，结合减税 1.0 的立法耗时来看，从众议院通过到参议院表决耗时约一个月，我们认为这次最快落地或也需等到 7 月。再结合国会的休会时间表来看，众议院和参议院在 8 月整月休会，若参议院因分歧未能在7 月完成审议，法案至 9 月落地或将成为次优选项。 ➢ 若捆绑债务上限的减税法案如期落地，下半年美债收益率或仍有走高的可能。若法案如期落地，美国当前的债务上限问题或能顺利解决。而之前因为受上半年的债务上限影响，财政部利用非常规措施及其现金余额来偿付债务以防止违约的部分往往需要补充。我们认为下半年为填补 TGA 账户余额可能大规模发行美债，或阶段性放大美债供给压力。参考前年的表现来看，在 2023 年 6 月，美国债务上限危机解决后，当时的美债收益率也呈上行趋势。我们认为，今年下半年或与 2023 年上一轮债务上限危机后的表现类似，美债可能还会走高。 ➢ 风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期，美国就业市场超预期走弱等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、特朗普减税 2.0 的第一重阻力逐步破除 ................................................................................... 3 二、我们预计减税 2.0 快则 7 月落地，慢则 9 月落地 ................................................................... 5 三、下半年美债可能还会走高 ........................................................................................................... 8 风险因素 .............................................................................................................................................. 9 表 目 录 表 1：美国共和党内部强硬派和温和派的博弈 ........................................................................ 3 表 2：2017 年，特朗普税改法案前后对比 .............................................................................. 4 表 3：美国众议院和参议院在 2025 财年预算框架中的分歧 .................................................... 4 表 4：2017 年《减税与就业法案》从众议院通过到参议院表决耗时约一个月 ........................ 7 图 目 录 图 1：美国共产党以微弱优势掌控两院 ................................................................................... 3 图 2：债务上限问题悬而未决 ................................................................................................. 5 图 3：美国应对债务上限的层层工具 ....................................................................................... 6 图 4：非常规措施应对债务上限问题 ....................................................................................... 6 图 5：美国众议院和参议院在 8 月整月休会 ............................................................................ 7 图 6：2023 年美国债务上限危机解决后，下半年美债收益率走高 .......................................... 8 图 7：债务上限问题解决后，往往需要补充 TGA 账户 ......................................................