金工点评报告：VIX低位调整，SKEW急涨预警极端风险

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com VIX 低位调整，SKEW 急涨预警极端风险 [Table_ReportTime] 2025 年 5 月 24 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 崔诗笛 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001 联系电话：+86 18516560686 邮 箱：cuishidi@cindasc.com 孙石 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010 联系电话：+86 18817366228 邮 箱：sunshi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] VIX 低位调整，SKEW 急涨预警极端风险 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 24 日 [Table_Summary] ➢ 本周点评： VIX 低位调整，SKEW 急涨预警极端风险：本周 A 股市场波动风险呈现显著分化特征，上证 50 与沪深 300 指数 VIX 延续下行趋势，周内分别回落 0.33 点和 1.67 点（以基点计），均处于 2024 年 30%分位安全区间，而中证 500 与中证 1000 远期波动率溢价中枢逆势上移，近月 VIX逆势走阔 1.22 点和 1.56 点，但仍低于 40%分位警戒线。值得关注的是， SKEW 指标异动加剧，上证 50SKEW 突破 107.3 点（触及 24 年99%分位极值），沪深 300SKEW 同步攀升至 108.2 点（同处 99%分位），显示市场对权重股极端下跌风险的担忧持续升温。当前衍生品市场信号揭示，在中小盘品种波动率中枢低位运行的背景下，投资者对尾部风险的担忧增强。 ➢ 内容摘要： ◼ IC、IM 合约基差下行，贴水扩大：2025 年 5 月 23 日，我们预估未来一年中证 500、沪深 300、上证 50、中证 1000 指数分红点位分别为 75.61、70.74、57.68、58.50。本周各品种合约基差相对上一周整体下行、贴水扩大，品种持仓量降低。IC、IF、IH 及 IM当 季 合 约 分 红 处 理 过 的 年 化 基 差 分 别 为-11.00%、-3.09%、0.14%、-15.31%。 ◼ IM 对冲策略周度收益 0.25%：本周指数走势分化，小盘偏弱，IM期指基差整体下行，贴水扩大，因此对冲策略获得正收益。IC、IM季月对冲策略受到贴水扩大的影响表现较好，周度收益分别为0.02%与 0.25%。 ◼ 指数成分股分红对合约基差存在影响：截至 2025 年 5 月 23 日，本周中证 500 成分股中有 25 只股票实施分红，股息点指数上升6.90，占指数点位 0.12%；沪深 300 成分股中有 15 只股票实施分红，股息点指数上升 2.31，占指数点位 0.06%；上证 50 成分股中有 3 只股票实施分红，股息点指数上升 1.43，占指数点位 0.05%；中证 1000 成分股中有 51 只股票实施分红，估算股息点约 4.62，约占指数点位 0.08%。指数成分股年报分红对合约基差存在影响。 ◼ VIX 低位调整，SKEW 急涨预警极端风险：截至 2025 年 5 月 23日，30日上证 50VIX、沪深 300VIX、中证 500VIX、中证 1000VIX分别为 18.91、17.52、24.78 及 26.65。本周 A 股市场波动风险呈现显著分化特征，上证 50 与沪深 300 指数 VIX 延续下行趋势，周内分别回落 0.33 点和 1.67 点（以基点计），均处于 2024 年 30%分位安全区间，而中证 500 与中证 1000 远期波动率溢价中枢逆势上移，近月 VIX 逆势走阔 1.22 点和 1.56 点，但仍低于 40%分位警戒 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 线。值得关注的是， SKEW 指标异动加剧，上证 50SKEW 突破107.3 点（触及 24 年 99%分位极值），沪深 300SKEW 同步攀升至108.2 点（同处 99%分位），显示市场对权重股极端下跌风险的担忧持续升温。当前衍生品市场信号揭示，在中小盘品种波动率中枢低位运行的背景下，投资者对尾部风险的担忧增强。 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 5 1.1 股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................... 5 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 6 二、期现对冲策略回测跟踪 ............................................................................................................. 11 2.1、对冲策略简介 ....................................................................................................... 11 2.2、IC 对冲策略表现 .................................................................................................. 11