年报-一季报点评：粮价低迷致业绩承压，自营农地规模扩大

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 29 日 公司点评 买入 / 维持 苏垦农发(601952) 目标价: 昨收盘:9.74 年报&一季报点评：粮价低迷致业绩承压，自营农地规模扩大 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 13.78/13.78 总市值/流通(亿元) 134.22/134.22 12 个月内最高/最低价(元) 12.48/8.73 相关研究报告 <<苏垦农发深度报告——低估的粮食产业链一体化龙头，资源优势突出，一体两翼协同发展>>--2024-09-03 <<中报点评：土地资源优势进一步扩大，主业稳健增长>>--2024-08-23 <<中报点评：粮食等主产品增产明显，下半年有望转化为增收 >>--2023-08-24 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190511050002 事件：公司近日发布 24 年报及 25 年一季报。24 年实现营收 109.17亿元，同比-10.28%；归母净利 7.3 亿元，同比-10.56%；扣非后归母净利润 6.61 亿元，同比-6.18%；基本 EPS 为 0.53 元；分红预案为每 10 股派发现金红利 2.1 元（含税）。24Q4 单季实现营收 34.65 亿元，同比-2.32%；归母净利 2.73 亿元，同比-4.11%；25Q1 单季实现营收 21.33 亿元，同比-8.7%；归母净利 0.82 亿元，同比-36.18%；点评如下： 自营耕地面积稳步扩张，稻麦种植业务资源优势进一步增强。2024年，公司克服不利天气影响，实现农业生产稳产高效，全年粮油作物实现总产 26.77 亿斤，本部稻麦周年亩产 2426 斤、拓展基地稻麦周年亩产 2038斤，自产大小麦 63.55 万吨，同比+3.21%；水稻 52.68 万吨，同比-8.21%。 2024 年，公司种植大小麦业务实现收入 14.86 亿元，同比-5.91%；种植水稻业务实现收入 14.09 亿元，同比-19.22%。收入有所下降，主要和当年小麦和水稻价格回落有关。进入 2025 年，小麦和水稻价格企稳回升，预计公司业绩也将触底回升。2024 年，公司种植大小麦业务毛利率为31.3%，较上年增加 2.86 个百分点；种植水稻业务毛利率为 14.68%，较上年下降 0.6 个百分点。公司积极参与土地流转，自主经营和流转耕地面积稳步扩张，土地资源优势进一步扩大。截至 2024 年秋播，公司拥有自主经营耕地面积约 136.4 万亩，较上年增加了 6.9 万亩，同比增幅为 5%；其中，土地流转（含土地托管与合作种植）面积约 40.9 万亩，较上年增加了 7.1 万亩；承包农垦集团土地面积 95.5 万亩，与上年基本持平。 稻麦种子业务市场份额稳固，大米加工和食用油加工等其他业务盈利良好。2024 年，公司麦种业务实现营收 11.36 亿元，同比-32.93%，毛利率为 10.35%，较上年下降了 4.21 个百分点。近四年，公司稻麦良种年产量超过 40 万吨，占据江苏省常规稻麦种 40%以上的市场份额，市占率一直稳固；小麦、常规水稻商品种子销售额分别位居全国第一和全国第二，商品种子销售总额位居全国第六。其他业务方面，大米加工业务实现收入12.49 亿元，同比-3.69%；毛利率为 4.14%，较上年上升了 0.56 个百分点；食用油加工业务实现收入 21.69 亿元，同比-10.97%；毛利率为 5.12%，较上年上升了 2.9 个百分点； 盈利预测与投资建议。预计公司 25/26 年归母净利润 7.96/8.39 亿元,对应 PE 为 17.08/16.21 倍。在全球经济疲软和地缘政治冲突不断加剧的大背景下，粮食安全和种子自主可控的重要性凸显，粮食产业和上游种子产业有望持续获得强有力的政策支持，粮食价格也有望保持长期上涨趋势。我们看好公司核心主业-粮食种植和种子业务所拥有的耕地资源优势，我们认为公司未来业绩有望呈现稳健增长势头，因此维持“买入”评级。 风险提示：粮价中长期涨幅不及预期，种植业政策支持力度不及预期 (20%)(12%)(4%)4%12%20%24/4/2924/7/1124/9/2224/12/425/2/1525/4/29苏垦农发沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 年报&一季报点评：粮价低迷致业绩承压，自营农地规模扩大 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 10,917 11,262 12,203 12,939 营业收入增长率(%) -10.28% 3.15% 8.36% 6.03% 归母净利（百万元） 730 796 839 940 净利润增长率(%) -7.76% 8.32% 6.43% 12.73% 摊薄每股收益（元） 0.53 0.58 0.61 0.68 市盈率（PE） 18.63 17.08 16.21 14.48 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 年报&一季报点评：粮价低迷致业绩承压，自营农地规模扩大 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 626 691 2,508 2,622 3,760 营业收入 12,168 10,917 11,262 12,203 12,939 应收和预付款项 992 866 815 853 752 营业成本 10,547 9,338 9,590 10,439 11,015 存货 3,458 3,676 3,381 4,278 3,864 营业税金及附加 19 22 10 11 12 其他流动资产 2,670 2,434 2,210 2,297 2,218 销售费用 197 204 191 207 220 流动资产合计 7,746 7,668 8,914 10,049 10,594 管理费用 673 666 676 732 776 长期股权投资 3 4 4 4 4 财务费用 238 218 214 179 159 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -39 -59 -7 -7 -8 固定资产 5,995 6,026 5,948 5,849 5,713 投资收益 40 50 55 55 50 在建工程 216 260 160 110 85 公允价值变动 0 -2 0 0 0 无形资产开发支出 293 283 273 263 253 营业利润 573 577 642 697 815 长期待摊费用 5 6 6 6 6 其他非经营损益 856 803 86