宝立食品：B端稳增收官，C端加速恢复

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 28 日 公司点评 买入 / 上调 宝立食品(603170) 目标价: 16.33 昨收盘:12.34 宝立食品：B 端稳增收官，C 端加速恢复  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 4/1.59 总市值/流通(亿元) 49.36/19.6 12 个月内最高/最低价(元) 17.45/10.41 相关研究报告 <<宝立食品：B 端稳步恢复，C 端有望恢复>>--2023-11-14 <<宝立食品：收入稳健增长，边界不断拓宽>>--2023-05-04 <<宝立食品：轻烹业务高速增长，23年线下开拓可期>>--2023-04-16 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 事件：公司公布 2024 年年报以及 2025 年一季报，2024 年实现营收 26.51 亿元，同比+11.9%，归母净利润 2.33 亿元，同比-22.5%，扣非净利润 2.41 亿元，同比-2.1%；2024Q4 实现营收 7.21 亿元，同比+18.2%，归母净利润 0.60 亿元，同比-0.5%，扣非净利润 0.56 亿元，同比+47.1%。2025Q1 公司实现营收 6.69 亿元，同比+7.2%，归母净利润 0.58 亿元，同比+0.3%，扣非净利润 0.58 亿元，同比+9.9%。 B 端稳增收官，C 端空刻实现向上改善。分产品看，公司全年复调/轻烹/饮品配料分别实现收入 13.0/11.3/1.5 亿元，分别同比+13.2%/+10.4%/+3.0%。轻烹业务中 C 端空刻实现收入 9.2 亿元，同比+6.0%，2024 年公司新推冲泡意面等新品覆盖不同价格带，进一步丰富意面消费场景贡献收入增长，其余轻烹业务增量多由为大客户提供定制新品贡献。2024 年公司 B 端业务预计实现收入 17.3 亿元，同比+15.3%，符合此前预期，第一大客户百胜贡献收入占比同比-2.5pct 至14.2%，新客户以及中腰部客户拓品加速。2025Q1 公司复调/轻烹/饮品配料收入分别同比-1.0%/+12.8%/+34.5%，预计 C 端空刻恢复双位数增长，B 端整体收入环比放缓主因客户集中节前备货影响。 2024 年产品结构变化致毛利率同比下降，25Q1 盈利水平实现稳中有升。2024 年公司毛利率为 32.8%，同比-0.3pct，预计主因空刻新增较低价格带产品拉低整体毛利率水平，而以 B 端为主复合调味料业务毛利率实现稳中有升，2024 年复合调味料毛利率同比+2.8pct 至24.0%。其中 2024Q4 毛利率同比+4.6pct 至 35.5%，Q4 为大客户提供较多定制化新品贡献毛利率提升。2025Q1 毛利率延续改善趋势，同比+0.6pct 至 32.6%。费用方面，公司全年销售/管理/研发/财务费用率为 14.5%/2.8%/2.0%/0.04% ， 其 中 销 售 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 -0.1/+0.2pct，其余费用率基本保持稳定。2025Q1 销售/管理费用率分别同比-0.5/-0.2pct，费用率持续优化。综上，2024 年公司归母净利率为 10.1%，同比-3.1pct，剔除政府补助（约 1029 万元）及一次性政府房屋征收补偿款（8600 万元）影响，全年公司扣非净利率同比-1.2pct 至 8.1%；2025Q1 净利率同比-0.7pct 至 10.1%，扣非净利率同比+0.2pct 至 8.6%。 B 端稳增确定性较强，C 端改善迹象已现。展望 2025 年，预计 Q1空刻延续双位数增长趋势，去年公司重新对 C 端进行调整，并加大员工激励力度，内部积极性提升明显，今年公司成功开拓山姆等会员商(30%)(20%)(10%)0%10%20%24/4/2924/7/1024/9/2024/12/125/2/1125/4/24宝立食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 宝立食品：B 端稳增收官，C 端加速恢复 超渠道，推出黑松露黑椒厚牛意面产品，后续有望加快产品推新以及新渠道开拓速度，有望保持稳健向上改善趋势。B 端预计继续由为中腰部客户推新以及单品渗透率提升贡献，公司目前已基本覆盖大部分连锁西式快餐客户，预计继续凭借优秀的研发实力与服务响应速度，B 端延续稳健增长。此外，随规模效应提升以及 B 端业务的持续改善，预计共同提振盈利表现。 投资建议：公司 B 端业务复苏延续，C 端空刻短期面临压力，但随未来线下渠道扩张顺利，线上基数效应减弱，有望重回稳增趋势。我们预计2025-2027年收入30.1/34.4/39.5亿元，同比+14%/14%/15%,归母净利润 2.8/3.3/3.9 亿，同比+21%/18%/18%，对应 PE18/15/13X，我们按照 2025 年业绩给 23 倍 PE，一年目标价 16.33 元，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,651 3,010 3,435 3,954 营业收入增长率(%) 11.91% 13.52% 14.14% 15.09% 归母净利（百万元） 233 282 332 392 净利润增长率(%) -22.52% 20.95% 17.58% 18.29% 摊薄每股收益（元） 0.58 0.71 0.83 0.98 市盈率（PE） 26.24 17.50 14.88 12.58 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 宝立食品：B 端稳增收官，C 端加速恢复 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 491 588 728 890 1,117 营业收入 2,369 2,651 3,010 3,435 3,954 应收和预付款项 352 386 440 501 576 营业成本 1,584 1,781 2,028 2,295 2,627 存货 267 267 337 381 436 营业税金及附加 18 19 22 25 29 其他流动资产 51 69 53 54 55 销售费用 347 385 438 500 575 流动资产合计 1,162 1,310 1,557 1,826 2,184 管理费用 67 73 84 95 110 长期股权投资 0 0