湖北省国资委成为实控人，民爆一体化区域龙头迎来发展新机遇

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 29 日 公司点评 买入 / 首次 凯龙股份(002783) 湖北省国资委成为实控人，民爆一体化区域龙头迎来发展新机遇 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.99/4.41 总市值/流通(亿元) 39.4/34.81 12 个月内最高/最低价(元) 9.53/6.66 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 证券分析师：王海涛 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523010001 事件：凯龙股份近期发布 2024 年报，期间公司实现营业收入 14.41亿元，同比下降 2.45%；归母净利润 1.48 亿元，同比下降 15.51%（实现扣非归母净利润 1.76 亿元，同比基本持平）。公司拟每 10 股派现 1 元（含税）。公司公告长江产业集团以 277,624.41 万元的交易对价受让控股股东中荆集团 75%股权并办理完成股权过户登记手续，湖北省政府国资委成为公司的实际控制人。 点评： 外延并表补强爆破服务板块，2024Q4 业绩大幅增长。公司的主营业务为民用爆破器材、硝酸铵及复合肥、纳米碳酸钙及石材产品的生产和销售，并提供爆破服务。公司紧抓行业结构调整机遇，积极通过行业内兼并重组，实现了规模的快速扩张。据年报，截至 2024 年末，公司生产许可能力达到 24.8 万吨，是湖北省规模最大、全国排名前列的大型民爆生产企业，同时公司一直在积极寻找兼并标的，以不断扩充自身的生产能力。 公司 2024 年实现营业收入 14.41 亿元，同比下降 2.45%；归母净利润 1.48 亿元，同比下降 15.51%。其中，Q4 单季度实现营业收入 11.2 亿元（+4.9%）、归母净利润 3618 万元（+539.88%）。公司爆破服务业务表现突出，实现收入10.22亿元，同比大幅增长75.05%，占总营收比重由15.45%提升至 27.72%，主要是得益于完成对湖北凯龙世旺工程有限公司 51%股权的收购并实现并表显著增强了公司在爆破工程服务领域的市场竞争力和业务规模。受宏观经济波动及下游基建、矿山开采需求周期性影响，公司民爆物品板块实现收入 13.37 亿元，同比下降 17.98%。其中，乳化炸药、膨化炸药、改性铵油炸药、震源药柱等主要炸药产品收入均有不同程度下滑。电子雷管业务受益于行业政策推动实现快速增长，数码电子雷管销量达 4018 万发，同比增长 34.61%。 新实控人有望带领民爆一体化区域龙头迎来发展新机遇。长江产业集团以 277,624.41 万元的交易对价受让中荆集团 75%股权已办理完成股权过户登记手续，中荆集团为公司的控股股东，湖北省政府国资委成为公(20%)(12%)(4%)4%12%20%24/4/2924/7/1024/9/2024/12/125/2/1125/4/24凯龙股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 湖北省国资委成为实控人，民爆一体化区域龙头迎来发展新机遇 司新的实际控制人。公司已经先后收购了凌河化工、山东天宝、山东凯乐、凯龙世旺等多家民爆生产及爆破服务企业，2025 年 3 月 27 日，凯龙股份与湖北天神实业股份有限公司签订《股权转让协议》，拟收购湖北天神旗下全资子公司湖北东神天神实业有限公司 51%股权（4.28 公告已并表），持续提升公司民用爆炸物品生产能力及爆破服务业务能力，提高产能规模和行业地位。 投资建议： 凯龙股份是湖北省规模最大、全国排名前列的大型民爆生产企业，随着新实控人入驻，公司有望凭借内生外延实现业绩增长，步入新的发展阶段，预计 2025-2027 年 EPS 为 0.48/0.56/0.63 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期；行业竞争加剧；不可抗力风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,686 4,246 4,697 5,202 营业收入增长率(%) -2.45% 15.18% 10.62% 10.76% 归母净利（百万元） 148 240 278 316 净利润增长率(%) -15.51% 61.67% 16.22% 13.49% 摊薄每股收益（元） 0.32 0.48 0.56 0.63 市盈率（PE） 25.47 16.45 14.15 12.47 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 湖北省国资委成为实控人，民爆一体化区域龙头迎来发展新机遇 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 526 651 797 912 1,162 营业收入 3,779 3,686 4,246 4,697 5,202 应收和预付款项 1,067 1,152 1,329 1,469 1,627 营业成本 2,748 2,606 3,128 3,442 3,806 存货 406 384 461 507 560 营业税金及附加 36 41 47 52 58 其他流动资产 295 737 884 1,092 1,361 销售费用 94 116 113 125 138 流动资产合计 2,294 2,924 3,470 3,980 4,711 管理费用 350 413 412 456 505 长期股权投资 224 221 146 120 85 财务费用 146 114 52 41 28 投资性房地产 2 44 44 44 44 资产减值损失 -24 -48 1 1 -9 固定资产 3,235 3,141 3,237 3,072 2,887 投资收益 14 63 72 80 88 在建工程 67 196 148 114 92 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 1,027 993 1,024 1,094 1,095 营业利润 330 347 496 583 659 长期待摊费用 14 13 13 13 13 其他非经营损益 -27 -56 -25 -36 -39 其他非流动资产 2,894 3,449 3,995 4,503 5,227 利润总额 303 291 470 546 620 资产总计 7,463 8,058 8,606 8,960 9,443 所得税 56 34 55 64 73 短期借款 1,235 750 626 371 83 净利润 247 257 415 482 547 应付和预收款项 1,261 1,290 1,548 1,703 1,883 少数股东损益 72 108 175 204 23