公用事业行业：区域来水丰枯不均，核电重启再迎发展机遇

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 区域来水丰枯不均，核电重启再迎发展机遇 关注火电业绩反转、装机有望增长及区域性来水较好的大水电和区域性改革、弃风改善、估值修复带来的主题性投资机会 1-5 月份我国用电量同比增长 9.8%，火电利用小时同比增长 99 小时。虽然 6 月底现货煤价较去年同期上升了 14.97%，但发改委自5 月底以来连续召开会议，要求神华及中煤将月度长协降至 570元/吨的绿色区间以内，研究适度放开进口煤并对电厂实施倾斜政策，一再强调今年电力企业长协煤比例需要达到 75%。如果这些政策落实，我们判断火电企业用煤成本将有一定改善，当前火电企业 PB 估值仍处于较低水平，重点推荐华电国际，建议重点关注华能国际。水电方面，我们重点推荐受益于红水河来水较好的桂冠电力，继续推荐装机增长与稳定高分红两条主线，国投电力和长江电力。新能源方面，第七批补贴目录公布及未来可再生能源配额制等政策落地将进一步促进消纳，建议关注最受益于三北地区弃风改善的大唐新能源（1798.HK）和在建风电机组稳健增长、未来拓展空间广阔的福能股份。此外我们也建议重点关注优质资产显著低估、估值有望伴随回归 A 股进程而向上修复的中广核电力（1816.HK）。 18 年 6 月电力及公用事业跑输大盘 18 年 6 月份电力及公用事业指数下跌 9.14%，而沪深 300 指数下跌 7.66%，电力及公用事业行业跑输大盘 1.48 个百分点。年初至今电力及公用事业板块下跌了 18.53%，沪深 300 指数同期下跌了12.9%，电力及公用事业板块年初至今累计跑输大盘 5.64 个百分点。分子板块看，6 月份火电板块，水电板块和燃气板块分别下跌 8.94%，4.27 %和 15.39%。 煤炭期、现货价差扩大，进口天然气价格下降 6 月秦皇岛港山西产 5500 大卡动力煤报价 676 元/吨，较 5 月底上涨 36 元/吨，增幅 5.63 %。18 年 9 月交割的动力煤合约 6 月 29日报价 647.4 元/吨，较 5 月底上涨了 23.4 元/吨，涨幅 3.75 %，较现货价贴水 28.6 元/吨。华南地区进口 LNG 码头价格报 4284元/吨，较 5 月末下降 4.19 %，美国亨利港天然气现货价报 2.96美元/百万英热单位，较 5 月底上涨 4.59 %。 重点公司调研汇总及行业动态点评 中广核电力：2018 年，公司预计新增 283.6 万千瓦装机，2020 年控股在运装机容量或将达 2500 万千瓦。同时在政策扶持及市场化交易电量规模扩大的双重驱动下，公司的核电利用小时有望企稳回升，增厚公司业绩，给予“买入”评级。 中广核新能源：由于公司装机增长趋缓，在不考虑未来集团资产大规模注入的情况下，我们认为公司未来业绩增长主要依赖于国内煤价下跌带来的业绩弹性以及韩国燃气机组经营情况的改善。给予“增持”评级。 维持 买入 万炜, CFA wanwei@csc.com.cn 021-68821626 执业证书编号：S1440514080001 研究助理：高兴 gaoxing@csc.com.cn 021-68821600 发布日期： 2018 年 07 月 02 日 市场表现 相关研究报告 18.06.26 用电维持高增长，关注新能源投资机会 18.06.21 四小豪门巡礼之——中国广核集团 18.06.19 电力行业专题：久旱逢甘霖，第七批补贴终落地 -20%-10%0%10%20%2017/7/32017/8/32017/9/32017/10/32017/11/32017/12/32018/1/32018/2/32018/3/32018/4/32018/5/3公用事业上证指数公用事业 1 公用事业 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 行业要闻点评 久旱逢甘霖，第七批补贴终落地 补贴落地利好运营商，西部地区占比较高。第七批补贴目录申报周期为 2017 年 3 月至 6 月，列入的项目为2015 年 2 月至 2016 年 3 月底投产并网的可再生能源发电项目。对于新能源运营商而言，这部分补贴相当于已被拖欠两到三年之久，形成了较大的应收账款。本次补贴落地将显著缓解运营商的现金流压力，有助于其财务状况的进一步改善。 生物质发电或将迎来排查，接网补贴取消影响较小。文件还对其他相关事项进行了解释说明。现有农林生物质发电、生活垃圾焚烧发电和沼气发电国家电价支持政策之外的，包括燃煤与农林生物质、生活垃圾等混燃发电在内的其他生物质发电项目不纳入国家补贴目录，由地方出台政策措施，目前已有一个生物质发电项目被暂停拨付。我们判断国家有可能对现有项目进一步排查，不合规的燃煤混烧类的垃圾发电、生物质发电存在被暂停拨付国家补贴的风险。 文件还提到电网企业的可再生能源接网工程项目无论是否纳入补贴目录，后续不再通过可再生能源电价附加补助资金给予补贴，相关补贴纳入所在省输配电价回收，由国家发展改革委在核定输配电价时一并考虑。相关资料显示此部分补贴体量较小，约为 30 亿元左右，我们认为取消接网补贴虽然会对可再生能源补贴缺口有所缓解，但难以起到根本性作用。 四小豪门巡礼之——中国广核集团 中国广核集团是伴随我国改革开放和核电事业发展逐步成长壮大起来的大型核电企业。集团控股股东为国务院国资委（持股 90%），下辖中广核电力、中广核新能源、中广核矿业和中广核技四家上市公司。截止 2017年底，集团拥有核电装机 2147 万千瓦、风电 1130 万千瓦、光伏 231 万千瓦及其他类型装机 1081 万千瓦，全年清洁能源上网电量达 2119 亿千瓦时。集团历经多年发展，已成长为核电为主、风光为辅、立足中国、扬帆海外的大型清洁能源运营商。 之前受限于我国用电需求增长放缓叠加三代核电进展不及预期，2016 年和 2017 年我国核电机组陷入零核准的窘境。随着今年台山一号、三门一号相继获得装料许可，两机组有望于年内投运，三代核电技术的安全性和可靠性将得到有效验证。相关政策规划也提到今年要稳妥推进核电发展，年内拟核准 6-8 台核电机组。核电项目重启有望为集团未来装机增长带来更大的发展机遇。 集团旗下核电资产均集中于中广核电力这一上市平台。从中广核电力和中国核电的数据对比来看，中广核电力装机体量及 ROE 较有优势，度电毛利润略高于中国核电，但两公司毛利率近年均有所下滑。中广核电力有部分核电机组受限于当地消纳情况，利用小时处于较低水平。我们测算如果相关机组利用小时达到 7100 小时，公司业绩同比将增长 22.9%。公司在建机组未来三年陆续投产，叠加核电消纳持续改善，业绩有望稳健增长。 2 公用事业 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 投资要点及重点公司盈利预测 ............................................................................................................................... 4 投资要点及重点公司推荐 ................