家用电器行业跟踪报告：电商渠道2020Q1数据分析及总结，冰箱小电增长亮眼，健康家电提价明显

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 家用电器行业跟踪报告 推荐（维持） 冰箱小电增长亮眼，健康家电提价明显 ——电商渠道 2020Q1 数据分析及总结  冰箱小电增长亮眼，3 月多品类表现提振。受疫情影响线下门店关闭、消费者出行受限，推动宅家消费兴起，行业销售重心由线下转移至线上，线上渠道表现普遍优于线下。2020Q1 家电板块多品类线上销售额实现正增长，且疫情加速消费升级，吸尘器、洗衣机等健康家电提价明显。分板块来看，Q1 冰箱收入增速（+15%）表现最优；小家电和洗衣机受益于客单价提升亦表现优异，收入分别同比增长 11%和 3%；空调安装属性较强，受疫情冲击较为明显，收入同比下滑 15%；电视行业销量提升拉动收入同比+1%；契合消费者健康需求的吸尘器如期迎来新的消费窗口期，线上收入实现较快增长（+12%）；电动牙刷（-8%）、按摩器材（-41%）由于行业竞争激烈客单价下滑明显，收入延续下滑态势。分月份来看，受企业复工复产延期、物流及安装受阻影响，1-2月行业整体表现相对弱势。随着国内疫情态势持续向好，3 月家电各子品类（除空调）均迎来改善，其中冰箱（+39%）和小家电（+27%）增速较 1-2 月提振明显，电视机、电动牙刷逆转前期下滑态势。  白电：冰箱表现最为亮眼，洗衣机结构升级明显。空调行业：由于空调安装属性相对较强，Q1 行业线上量价同降拖累收入负增长-15%，其中 3 月仍明显受疫情冲击，收入降幅扩大至 25%。品牌方面，龙头品牌表现明显优于行业，Q1 美的、格力、海尔分别实现同比增长 24%、19%以及 45%，其中格力受益于降价促销 3 月收入增速提振至 47%（1-2 月-9%），改善尤为明显。Q1 空调线上 CR2（美的+格力）集中度提升至 68%，同比提升 21pct，行业集中度大幅提升，加速收割长尾份额。冰洗行业：Q1 冰箱销量大幅提升（+18%）带动收入增速（+15%）领跑行业，洗衣机结构升级明显，客单价大幅提升（同比+11%）推动收入+3%。品牌方面，冰箱板块海尔和美的 3 月增速均有提振，助力 Q1 收入分别同比+26%和+1%；洗衣机板块中海尔及小天鹅表现仍领跑行业，收入分别实现同比增长 18%和 11%，其中美的系 3 月增速改善明显。  小家电：行业如期实现高增，九阳小熊表现亮眼。疫情之下消费者健康、清洁及厨房烹饪需求释放，小家电具备免安装属性，受疫情影响相对较小。2020Q1小家电行业线上收入如期实现高增（+11%），其中线上销量同比持平，客单价受产品结构升级拉动，同比+10%。品牌方面，九阳、美的和创意小电龙头小熊均表现亮眼，其中九阳量价齐增拉动收入保持高速增长（+47%）；美的与小熊收入分别同比+26%、+36%，其中小熊前期受限产能逐渐得到恢复，3月线上迎来加速增长（3 月同比+66%），拉动 Q1 增长提速；随着企业复工复产推进，苏泊尔受限产能于 3 月逐步恢复至正常水平，Q1 收入实现同比增长10%；新宝股份旗下品牌东菱（+49%）、摩飞（+409%）也均实现高速增长。  原材料价格同比全数下行。我们选取 SHFE 螺纹钢、SHFE 铜、SHFE 铝及 DCE塑料期货结算价格作为原材料成本跟踪指标：截至 3 月 31 日，按季度平均价计算，SHFE 螺纹钢、SHFE 铜、SHFE 铝和 DCE 塑料价格较去年同期变动幅度分别为：-6.13%、-6.69%、-1.27%、-20.52%；Q1 价格环比变动幅度分别为：-0.61%、-5.13%、-3.95%、-5.96%，原材料价格同环比均全数下行。  投资策略：随着企业减税落地、后续交房预期回暖，以及消费政策的落地推行，家电行业有望受益回暖；另外 MSCI 纳入因子逐步提升，北上资金料将持续流入，看好行业中长期配置价值，行业评级维持“推荐”。  风险提示：宏观经济下行；终端需求不及预期；地产调控影响。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 格力电器 51.8 4.33 4.91 5.4 11.96 10.55 9.59 3.41 强推 美的集团 48.24 3.45 3.65 4.16 13.98 13.22 11.6 4.06 强推 海尔智家 14.83 1.39 1.42 1.6 10.67 10.44 9.27 2.53 强推 老板电器 28.0 1.67 1.84 2.03 16.77 15.22 13.79 4.4 强推 华帝股份 11.1 0.86 0.99 1.13 12.91 11.21 9.82 3.72 强推 苏泊尔 70.7 2.34 2.58 2.97 30.21 27.4 23.8 9.83 强推 九阳股份 29.28 1.07 1.22 1.38 27.36 24.0 21.22 5.99 强推 小熊电器 77.0 2.17 2.79 3.54 35.48 27.6 21.75 20.1 强推 新宝股份 20.04 0.86 1.0 1.11 23.3 20.04 18.05 4.12 强推 浙江美大 11.6 0.71 0.84 1.02 16.34 13.81 11.37 5.49 强推 三花智控 17.7 0.51 0.61 0.7 34.71 29.02 25.29 5.68 强推 海信家电 9.28 1.32 1.25 1.34 7.03 7.42 6.93 1.72 强推 飞科电器 36.31 1.68 1.84 1.94 21.61 19.73 18.72 6.08 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 04 月 08 日收盘价 证券分析师：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 执业编号：S0360519060003 占比% 股票家数(只) 59 1.55 总市值(亿元) 11,962.56 1.87 流通市值(亿元) 11,143.91 2.37 % 1M 6M 12M 绝对表现 -14.59 -2.65 -5.55 相对表现 -5.94 -1.75 1.39 《家用电器行业周报（20200316-20200322）：近期利好政策频出，行业需求有待恢复》 2020-03-22 《家用电器行业周报（20200323-20200329）：家电出口专题研究：疫情之下的危与机》 2020-03-29 《家电行业一季报前瞻及二季度策略：疫情冲击短期承压，聚焦内需拐点将至》 2020-04-06 -13%-5%4%13%19/04 19/06 19/08 19/10 19/12 20/022019-04-09～2020-04-08沪深300家用电器相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 家用电器 2020 年 04 月 09 日 家用