新能源行业：战略配置期已至，我们对当前形势下新能源汽车产业链的判断

战略配置期已至——我们对当前形势下新能源汽车产业链的判断证券研究报告分析师：朱 玥（S0190517060001）研究助理：曾英捷（zengyingjie@xyzq.com）报告发布日期：2020年3月26日 2核心观点◆ 公共卫生事件对产业链各龙头业绩影响幅度有限。假设公共卫生事件无影响/影响一个季度/两个季度/三个季度，我们预计2020年国内电动车汽车销量150/140/125/114万辆，相比此前无公共卫生事件影响下调0%、7%、17%、24%；2020年海外电动车汽车销量160/142/129/118万辆，相比此前无公共卫生事件影响下调0%、11%、20%、26%。产业链各龙头2020年全年业绩影响5%~20%。◆ 政策+优质供给推动，若国内需求受公共卫生事件冲击1~2个季度，预计国内全年电车销量130~140万辆。可能的政策利好包括：1）3月24日，商务部网站首页报道（后被删除），北京正在研究出台刺激汽车消费措施，其中考虑针对无车且在轮候范围的新能源车需求家庭，上半年再释放不少于10万个购车指标。2）补贴小幅退坡，网约车补贴7折取消。另外，国产Tesla+合资车企为市场提供更多优质车型选择，预计国产Tesla M3可贡献10万辆增量，合资车型贡献5~10万增量。在公共卫生事件影响1~2个季度的假设下，预计全年国内电车销量130~140万辆，海外电车销量129~142万辆。◆ 公共卫生事件影响已释放，短期增速放缓不改长期趋势。短期来看，本轮板块调整已将公共卫生事件对产业链的影响充分释放，各环节龙头2020年估值已回落到30倍以内。中长期来看，行业成长趋势仍不变。19年全球电车渗透率不到3%，预计2025年有望提升到20%，全球约1600万电车销量。◆ 投资建议：当前时间点来看，短期公卫事件影响得到释放，行业长期仍有确定性的成长趋势。考虑到2020年业绩增速放缓，2021~25年各环节龙头业绩增速将更高。我们推荐布局各环节成长确定性较强的龙头：宁德时代、科达利、璞泰来、恩捷股份、当升科技、宏发股份、三花智控（汽车组覆盖）等，建议关注新宙邦、天赐材料（化工组覆盖）等。 mNtQtNvMpOmMrOoNqPmQqR9PbPaQtRoOtRqQjMpPnOlOpNoR6MmOsRwMmQoOwMsQsQ3欧洲成为公共卫生事件主战场，各国加强政策干预◆ 武汉公共卫生事件时间线：1月23日武汉封城；2月10日起全国13个省市开始复工；湖北各类企业2月14日开始复工；截止3月24日，全国大多数企业已正常复工，3月25日零时武汉市以外地区解除离鄂通道管控；4月8日零时武汉市解除离汉离鄂通道管理。从武汉从封城至解除离汉离鄂通道管理约两个半月。◆ 欧洲公共卫生事件爆发：截至3月24日（巴黎时间），欧洲地区累积确诊198866人，死亡10398人。其中，意大利确诊人数已达全国人口总数的千分之一，形势最为严峻，已采取全国封禁措施。法国已关闭非生活必须场所，其他欧洲诸国也多关闭了学校和文化娱乐场所等。◆ 目前各车企欧洲工厂复工时间暂定在4月19日（复活节之后第一周）。各车企欧洲工厂均处于生产、销售均处于冻结状态，大众、宝马、奥迪、戴姆勒、PSA等均关闭了欧洲工厂。特斯拉撤回了德国工厂的美国员工，美国克莱蒙特工厂按照加州法律停产3周。11家车企63家车厂陷入停工状态，大部分车厂计划在4月19号之后启动。图、部分欧洲国家公共卫生事件情况与措施资料来源：欧洲时报、央视新闻、人民日报等、兴业证券金融与经济研究院整理注：表中3月24日为巴黎时间国家公布日期累积确诊/人累积死亡/人治愈/人全国人口/万确诊人数占总人口比例措施德国3月24日3030213045382930.037%3月15日实施边境管控法国3月24日19856860158766990.030%3月14日关闭非生活必须场所，3月17日实行持续15天的限制出行措施英国3月24日665033513566490.010%3月20日关闭娱乐公共场所挪威3月24日26471165310.050%3月12日起关闭学校，健身房等多项业务和活动葡萄牙3月24日2060231410280.020%3月16日起关闭学校至3月底，关闭葡萄牙和西班牙边境荷兰3月24日4749213217230.028%3月16日起关闭学校，餐馆，健身房等场所意大利3月24日643786077743260430.107%3月10日全国封城，3月21日暂停非必要生产活动至4月3日波兰3月24日76681237980.002%3月16日起关闭学校和文化娱乐场所持续两周 4情景假设◆ 中国&海外：新能源汽车产业链——产销、价格情景假设➢ 极端情况-中国：公共卫生事件将持续影响今年前三季度，下调Q1-Q2产销预期50%，下调Q3产销预期25%，下调Q1-Q3价格预期5%；➢ 极端情况-海外：公共卫生事件将持续影响今年3月-10月，下调3月-7月产销预期50%，下调8月-10月产销预期25%，下调3月-10月价格预期5%。情景假设中国海外公共卫生事件不影响全年产销预期（150w辆，同比+25%）公共卫生事件不影响全年产销预期（160w辆，同比+60%）影响Q1产销预期：• 下调Q1产销预期50%• 维持预期价格不变影响3月-5月产销预期：• 下调3月-5月产销预期50%• 维持预期价格不变影响Q1-Q2产销预期：• 下调Q1-Q2产销预期50%• 下调Q1-Q2价格预期2%影响3月-7月产销预期：• 下调3月-7月产销预期50%• 下调3月-7月价格预期2%影响Q1-Q3产销预期：• 下调Q1-Q2产销预期50%• 下调Q3产销预期25%• 下调Q1-Q3价格预期5%影响3月-10月产销预期：• 下调3-7月产销预期50%• 下调8-10月产销预期25%• 下调3-10月价格预期5%情景 0情景 1情景 2情景 3资料来源：兴业证券金融与经济研究院整理图：不同情景的新能源汽车产销、产业链产销及价格假设 5情景假设◆ 中国&海外：新能源汽车产业链——产销、价格情景假设➢ 极端情况-中国：公共卫生事件将持续影响今年前三季度，下调Q1-Q2产销预期50%，下调Q3产销预期25%，下调Q1-Q3价格预期5%；➢ 极端情况-海外：公共卫生事件将持续影响今年3月-10月，下调3月-7月产销预期50%，下调8月-10月产销预期25%，下调3月-10月价格预期5%。地区情景假设价格Q1产销量Q2产销量Q3产销量Q4产销量中国情景0无影响无影响无影响无影响无影响情景1无影响下调50%无影响无影响无影响情景2下调Q1-Q2预期2%下调50%下调50%无影响无影响情景3下调Q1-Q3预期5%下调50%下调50%下调25%无影响地区情景假设价格3-5月产销量6-7月产销量8-10月产销量11-12月产销量海外情景0无影响无影响无影响无影响无影响情景1无影响下调50%无影响无影响无影响情景2下调3-7月预期2%下调50%下调50%无影响无影响情景3下调3-10月预期5%下调50%下调50%下调25%无影响表：不同情景的新能源汽车产业链产销、价格假设资料来源：兴业证券金融与经济研究院整理 6新能源汽车销量预测（万辆）◆ 基于不同情