军工行业：疫情之下航空产业的危与机，借问瘟君欲何往，风物长宜放眼量

1 2020 年 03·月 26 日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京东园四区2号中航资本大厦35层 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562666 传真：010-59562637 行业分类：军工 借问瘟君欲何往，风物长宜放眼量 —— 疫情之下航空产业的危与机 分 析 师：张 超 证券执业证书号：S0640519070001 研究助理：董俊业 证券执业证书号：S0640118010019 分 析 师：王菁菁 证券执业证书号：S0640518090001 研究助理：邱净博 证券执业证书号：S0640119100018 行业投资评级 增持 基础数据（2020.03.25） 中证军工龙头指数 2284.23 军工行业 PE 57.31 军工行业 PB 2.40 近五年中证军工龙头指数走势对比图 资料来源：wind，中航证券金融研究所 近五年军工行业 PE-band 资料来源：wind，中航证券金融研究所 疫情爆发后，中国充分发挥举国体制优势，通过经济的短期停滞，当前已取得了国内疫情的基本可控，新增病例基本上源于境外输入。与此同时海外疫情却呈加速扩散态势，部分国家和地区甚至面临举国停摆的可能。 疫情正在供应和需求两个方面对经济活动产生着巨大冲击，甚至可能导致全球经济衰退的风险。航空产业同样难以幸免，如：英国最大的支线航空Flybe于3月5日宣布进入破产接管程序；达美航空将削减40%运力并且计划暂时停飞约300架飞机；汉莎航空集团计划停飞旗下三分之二的飞机。与此同时，相关上市公司股价惨烈下跌，年初至3月22日，波音下跌70.83%，空客下跌51.85%，达美航空下跌63.49%。全球航空业面临着至暗时刻。 对于美国等国家的军机产业，此次疫情对其供应链是一次极限压力测试。在2018年10月美国国防部发布的《评估和强化制造与国防工业基础及供应链弹性》，就已指出美国国防工业供应链存在供货商唯一、依赖国外、原材料短缺等潜在风险。如F-35部分战机在日本和意大利组装，此外意大利公司还提供诸如后执行器、机翼生产、无线电、座舱照明和面板以及电子战组件等零部件。洛马发言人布雷特·阿什沃思在3月4日曾表示：“目前，我们正在与客户和合作伙伴沟通，以减轻在意大利和日本的国际组装工厂关闭带来的影响。”3月10日，美国副防长戴维·诺奎斯特对国会表示：“到目前为止还没有出现混乱情况，但是如果这种现象持续下去并扩大，那么我们可能会看到一些问题。” 反观我国航空产业，短期来看，面临生产效率降低、成本提高、军贸和转包业务承压，但总得来说，影响有限并且可控；长期来看，此次疫情，或许为我国航空产业带来发展和突破的窗口期。 2 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [疫情之下航空产业的危与机] 对于民机，主要围绕航空工业新舟系列、中国商飞ARJ21和C919机型等，当前多在发展早期、或规模不大，疫情对其总体影响较小。波音在737MAX停飞停产后，此次疫情更使其形势雪上加霜，海外其他民机制造公司也概莫能免，如此形势反而为我国民机产业的发展和突破，赢取了赶超的机会和时间；对于军机，乃是国家刚需，计划性和稳定性更强，从供给端看，研发和生产主体航空工业集团也已逐步实现有序全面复工复产，全年来看影响更为有限。 此次疫情，对全球政治格局、产业布局、技术变革、组织形态等方面，定会产生剧烈而深远的影响。立足当下、着眼未来，我们应从推进军民统一标准、科学优化供应链管理、推进无人化智能化、提高财务抗风险能力等方面，进一步优化和完善航空工业自身体系。 与此同时，疫情冲击之下，行业发展的不确定性在上升，并购重组的机遇也在酝酿，尤其是海外优质资产或将更加便宜。一方面，疫情使企业订单减少、业绩承压、现金流恶化，企业自身造血能力不足，资本市场输血能力亦不足，企业融资或出售意愿增强，可能出现被迫抛售甚至恐慌性抛售；另一方面，基本面逐渐恶化及继续恶化的可能性，导致资产估值大幅缩水，估值更为便宜。建议当前可更为积极地寻求战略性海外并购机会，围绕航空产业链上下游，并购优质资产，特别是先进技术、知名品牌、国际分销网络或关键自然资源等。 疫情之下，齐心戮力；航空强国，资本助力！ rMsOoMwOvNbR9R7NtRmMoMmMfQpPpMfQpNqPaQpOqNNZqNnRuOpMoP 3 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [疫情之下航空产业的危与机] 目 录 一、国内抗疫接近尾声，海外疫情加速扩散 .................................................. 4 二、民用航空产业至暗时刻，军机供应链有断裂之虞 .......................................... 7 2.1 全球航空产业尚未大范围停工 ....................................................... 7 2.2 航空产业面临极限压力考验 ......................................................... 8 2.2.1 供应端：供应链布局全球，冲击由点及面快速扩散 ............................... 8 2.2.2 需求端：航空运输需求首当其冲，或触发产业链逆向传导 ......................... 9 2.2.3 军机：虽为刚性需求，却有供应链断裂之虞 .................................... 11 三、我国航空产业稳步恢复，风险可控且整体影响不大 ....................................... 13 3.1 军机产能逐渐恢复，保障任务按时完成 .............................................. 13 3.2 民机相关公司复工且部分交付 ...................................................... 14 3.3 效率下降成本上涨，军贸及转包受境外疫情影响 ...................................... 15 四、启示与机会：提升我国航空工业发展韧性，海外战略并购或现良机.......................... 18 4.1 建立军民通用标准体系，军技可为民用，民技可为军用 ................................ 18 4.2 科学优化供应链管理，分散供应链风险 .............................................. 18 4.3 企业管理模式创新升级，推进智能化、无人化 ............................