医药商业行业跟踪报告：线下药店：“出清整合+精细化转型”，利润端修复明显

[Table_RightTitle] 证券研究报告|医药商业 [Table_Title] 线下药店：“出清整合+精细化转型”，利润端修复明显 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——医药商业行业跟踪报告 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 13 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 2025 年到 2026 年 Q1，线下药店板块收入利润均实现正增长，多数线下药店头部企业业绩呈现利润增速显著高于营收增速的共性特征，行业正经历从“跑马圈地”到“精细化运营”的深度转型。 投资要点： 行情回顾：2026 年前四个月，生物医药板块实现 0.12%涨幅，跑输沪深300 指数 3.71 个百分点。线下药店板块上涨 3.81%，跑赢医药行业3.69 个百分点。截至 2026 年 4 月 30 日，线下药店板块 PE（TTM）为19.81，2021 年以来的分位数为 16.93%。 业绩回顾：整体看，2025 年到 2026 年一季度收入和利润均实现正增长的板块有其他生物制品、医疗研发外包、化学制剂、其他医疗服务、医院。线下药店行业 2025 年和 2026Q1 营业总收入同比增速分别为 4.19%和-0.13%；归母净利润同比增速分别为 25.52%和 10.65%。 ⚫ 投资建议：收入端，线下药店通过扩展加盟门店和渠道下沉提升收入规模，强化规模效应。利润端，线下药店通过压缩费用和优化费用，实现了降本增效和精细化运营，行业处于出清加速，聚焦高产出门店发展的阶段。受益于此，线下药店板块 2025 年和 2026Q1 归母净利润扭负为正。目前线下药店行业正经历门店从单一药品销售转向多元化服务转型，例如增加消费者诊疗管理服务等，逐渐向“健康全周期服务驿站”转型。整体行业格局呈现“强者恒强”的马太效应，具备精细化运营能力和数智化转型速度的企业将在未来竞争中占据优势地位。 ⚫ 风险因素：集采与价格治理压力超预期风险，线上药房冲击风险，并购整合效果不达预期风险等。 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 国家九部门联合发文，鼓励药品零售企业开展横向并购与重组 线下药店 Q3：利润端增速亮眼，提质增效效果明显 线下药店 9 月月报：行业在政策承压下尚处修复阶段，关注企业经营基本面改善 [Table_Authors] 分析师: 黄婧婧 执业证书编号： S0270522030001 电话： 18221003557 邮箱： huangjj@wlzq.com.cn -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%医药商业沪深300证券研究报告 行业跟踪报告 行业研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 11 页 $$start$$ 正文目录 1 行情回顾 ........................................................................................................................... 3 1.1 涨跌幅 .................................................................................................................... 3 1.1.1 申万医药：前四个月整体跑输大盘，子板块结构分化 ......................... 3 1.1.2 线下药店板块：前四个月跑赢医药行业 3.69 个百分点 ........................ 5 1.2 估值：线下药店板块估值具备性价比 ................................................................ 7 2 业绩回顾 ........................................................................................................................... 8 2.1 医药子行业对比：板块间业绩分化大 ................................................................ 8 2.2 线下药店板块：利润端改善明显 ........................................................................ 9 3 投资建议 ......................................................................................................................... 10 4 风险提示 ......................................................................................................................... 10 图表 1： 申万一级行业涨跌幅（2026 年 1 月-4 月） ..................................................... 3 图表 2： 申万医药行情图（2026 年 1 月-4 月） ............................................................. 3 图表 3： 医药生物月度表现（2026 年 1 月-4 月） ......................................................... 4 图表 4： 申万医药三级子行业涨跌幅（2026 年 1 月-4 月） ......................................... 4 图表 5： 线下药店板块行情图（2026 年 1 月-4 月） ..................................................... 5 图表 6： 线下药店板块月度涨跌幅（2026 年 1 月-4 月） ............................................. 5 图表 7： 线下药店板块上市公司市值排序（截止 2026.4.30）：亿元 ........................... 6 图表 8： 线下药店板块上市公司 2026 年 1 月-4 月涨跌幅排序 .................................... 6 图表