商业贸易行业：超市板块一季报前瞻，业绩或超预期，长期看是市场与政府的双重选择

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 商业贸易 推荐 ( 维持 ） 相关报告 《波澜壮阔 20 年，供应链铸就核心壁垒--永辉超市深度系列1》2020-3-10 《商贸零售 2019Q4 基金持仓分析：超配比例下滑，永辉减仓见底》2020-02-04 《双十一”虹吸持续，春节采购提前--2019 年 12 月社零数据点评》2020-01-17 《汽车销售回暖，“双十一”驱动全品类加速--2019 年 11 月社零数据点评》2019-12-16 分析师： 王品辉 wangph@xyzq.com.cn S0190514060002 团队成员：王品辉、金秋、郭军 投资要点  超市必选商品需求在春节期间爆发。一季度必选属性业态的重要程度凸显，龙头公司凭借其长期、大规模的供应链投入及深耕细作，保障了商品供应，使得爆发的需求可以完整转化为收入、业绩的增长。一季度超市企业盈利能力或维持稳定：1）由于商品结构变化、生鲜毛利率可能的上行、促销减少，公司毛利率维持稳定或有所提升，2）销售及管理费率料将有所提升。此外，超市企业线上业务普遍实现大幅增长，预计春节期间永辉超市和步步高的线上业务占比达到 10%以上，在疫情之后线上业务增长将有所回落，但整体重要性已凸显。  龙头超市在市场、政府的双重选择下替代进程具备确定性。国内生鲜销售是低标准化、高经验化的工作流程，国内多级、分散批发农贸市场的存在具备充分合理性。但长期、大规模的资本投入建立的供应链对商品的管理及企业对人的管理提升效率，是政府多年来推进“农改超”的原因，也会在未来持续通过补助、税收政策的形式将对龙头超市的帮助落实到现金流层面。同时经过此次疫情，超市的更加稳定的商品供应及高性价比商品将在趋势上获得更高的市场认可，企业通过资本投入持续扩张并代替部分农贸市场的进行将长期进行，具备显著的确定性。  超市板块一季报：收入普遍高增长，盈利能力或略升。1）永辉超市：生鲜占比超半数，新业务有望显著减亏。春节开始后公司蔬菜等生活必须品以及洗化、消毒类商品销售量大幅增长，生鲜毛利率显著提升，云创、mini 店有望在高客单价下显著减亏，预计 2020Q1 收入、业绩增速为 33%、26%。2）家家悦：微信群服务周边群众，日配次数提升。公司一季度开店较少，预计生鲜及高毛利的自有商品占比提升，预计 2020Q1 收入、业绩增速为 22%、19%。3）红旗连锁：自有车队保障供应，门店生鲜改造显优势。一季度预计开店 30 家以下，高毛利的食品、百货占比或提升，预计 2020Q1 收入、业绩增速为 22%、25%。4）步步高：超市业务高速增长，百货客流下滑。公司 1 月份超市收入增长超 40%，百货业在 2 月 10 日复工后客流一般，对一季度有较大拖累，预计 2020Q1 收入、业绩增速为 2%、2%。  政策强化对商贸企业支持力度，社零数据验证必选商品韧性十足。3 月 13日，国家发文明确支持有能力商贸企业向低线城市扩张及支持农产品一体化集配设施建设；3 月 16 日，1-2 月社零数据披露，在社零总额大幅下滑约 20%情况下仅有食品粮油品类一枝独秀维持约 10%的增长，必选品的韧性凸显，推荐关注超市板块经营优异的永辉超市、家家悦、红旗连锁，步步高。 风险提示：消费下行超预期、CPI 下行超预期、企业扩张不及预期 ＃titl ＃ 业绩或超预期，长期看是市场与政府的双重选择--超市板块一季报前瞻 2020 年 03 月 19 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 一、超市短期高增长，长期看农贸市场转型......................................................... - 3 - 1.1、一季度超市销售高增长，线上业务爆发 .................................................... - 3 - 1.2、长期看超市替代部分农贸市场趋势具备确定性 ........................................ - 6 - 二、超市板块一季报：收入普遍高增长，盈利能力或略升 ............................... - 13 - 2.1、永辉超市：生鲜占比超半数，新业务有望显著减亏 .............................. - 13 - 2.2、家家悦：微信群服务周边群众，日配次数提升 ...................................... - 14 - 2.3、红旗连锁：自有车队保障供应，门店生鲜改造显优势 .......................... - 15 - 2.4、步步高：超市业务高速增长，百货客流下滑 .......................................... - 15 - 三、投资建议 .......................................................................................................... - 17 - 图 1、江苏省暂停营业购物中心一览 ..................................................................... - 3 - 图 2、超市除礼品、酒水外其余主要品类实现快速增长 ...................................... - 4 - 图 3、某超市线上业务客单价在近期翻倍（元） .................................................. - 5 - 图 4、某超市线上业务盈利情况拆分 ..................................................................... - 6 - 图 5、2012-2022E 中国生鲜食品零售额及同比增速 ............................................. - 6 - 图 6、中国消费者购买生鲜的平均频次（次/周） ................................................ - 7 - 图 7、2019 年主要国家生鲜商超销售渠道占比 ..................................................... - 7 - 图 8、2012 与 2019 年中国生鲜销售渠道对比（单位：%） ............................... - 7 - 图 9、2008-2018 亿元以上农产品市场个数及同比增速 ............................