牛市轮流转2：从美股十年牛市看A股长牛

请阅读最后一页信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 王德伦 S0190516030001 李美岑 S0190518080002 王亦奕 S0190518020004 张 兆 S0190518070001 吴 峰 S0190510120002 研究助理： 张 勋 联系人： 王德伦 021-3856 5610 wangdl@xyzq.com.cn 李美岑 021-6898 2355 limeicen@xyzq.com.cn 相关报告 开放最全解析：金融、产业、经济（20191105） 长钱带来长机会：养老金—“A股 长 牛 ” 研 究 系 列 子 篇（20191023） 印度股市是如何成为长牛类资产 的 — 他 山 之 石 系 列（20190905) 中国版“漂亮 50“，泡沫化 or 国际化—国际视角看核心资产系列之一（20190724） 开放的红利（20190610） 团队成员: 王德伦 李美岑 王亦奕 张 兆 吴 峰 张 勋 投资要点 ★百年美股五轮牛熊，十年实现 3 倍长牛 在最近十年走出的 3 倍长牛中，美国实际 GDP 累计增长接近 20%，领跑主要经济体，与全球(除中印)增速一致，仅落后中、印、韩。标普 500 从 735 点上行至 2500 点，实现 240%涨幅，其中盈利贡献 65%，估值贡献 35%。2009-2011年由移动互联网引领盈利复苏，2012-2016 年由外资和被动资金支撑估值提升，2017-2018 年移动互联网和先进制造业共振盈利重新主导。从行业来看，可选消费、信息技术行业分别上涨 465%、406%，超额收益为 224%、165%，领跑其他行业。从个股来看，Netflix 上涨 50 倍，亚马逊、英伟达涨幅约 20 倍。 ★盈利：移动互联网、先进制造业是两大核心动力 2009 至 2018 年，标普 500 成分股利润从 5600 亿美元提升至 1.35 万亿美元，增幅达到 140%。市场对过去十年美股牛市和企业盈利情况存在认知不充分。 1)将美股这十年长牛的原因简单归结于盈利基本面向好，但其实具体阶段来看，2009-2011 年（盈利增长 50%）和 2017-2018 年（盈利增长 40%）是美股盈利出现较明显改善和提升的时期。而 2012-2016 年盈利表现乏善可陈，五年间仅增长 15%，2015 和 2016 年甚至出现负增长。 2)过度将盈利贡献归因于 FAANG 五家公司，但其实先进制造业也是美国经济和企业盈利的重要动力之一。2009-2018 年 FAANG 利润增长 6 倍，占标普 500比例从 3%提升至 9%，五家公司在所属行业的利润占比均实现翻倍。2017-2018年“AM18”（先进制造业的 18 家代表性公司）盈利增长 70%，占标普 500 比例从 9%提升至 11%，属于信息技术的 7 家公司的行业利润占比从 11%提升至24%，先进制造业也是牛股的诞生地。 ★回购：每年对指数额外贡献 3%，标普 500 回购指数超额收益 135pct 2009 和 2010 年因为金融危机的冲击，美国上市公司未选择大规模回购。从2011 年开始，每年标普 500 中有 80%的公司都开展回购，回购收益率约 3%，对指数额外稳定贡献，成为助推美股长牛的重要因素之一。回购也是过去十年间美股市场上一种出色的投资策略，十年间标普500回购指数超额收益135pct。 ★资金：全球资本回流美国和被动资金是美股十年长牛重要增量资金 2009-2018 年，全球资金从新兴市场转向发达市场，几乎全部流向美国。2 万亿美元资金净流入美国金融市场，8000 亿外资进入美国股票市场，全球资本回流成为美国十年长牛的重要增量资金来源之一。 主动基金难以持续稳定回报，费率高于指数基金和 ETF 等因素促成被动基金快速发展。2007 年美国指数基金和 ETF 规模占比仅 15%，2018 年上升至 34%。2009-2018 年美国 ETF 流入 2.25 万亿美元，国内股票型指数基金和股票指数ETF 流入 1.6 万亿，被动资金成为美国十年长牛的重要增量资金来源之二。 ★A 股启示：长牛正在路上 盈利方面：沪深 300 基本稳定，2016 年至今累计增长 27%；中证 500 盈利企稳，2019Q3 同比增速回升至-9.7%；展望 2020 年，5G 周期、新能源车等逐步进入业绩兑现期，新兴成长盈利有望企稳回升。 回购方面：过去一年每月宣布回购额 150 亿，2019 年前 11 个月 A 股完成回购额仅 700 亿，回购收益率 0.17%，未来有望提供稳定支撑。 资金方面：A 股被动资金降费率、提规模，结合外资流入、养老金入市比例提升，可能成为未来 5-10 年 A 股最重要的资金来源。2019 年我国 ETF 月均成交额约 600 亿美元，截至 2020 年 1 月我国 ETF 产品数量达到 253 只。2019 年外资净流入超过 3500 亿元，目前累计净流入 1.04 万亿，持股市值约 1.4 万亿。 风险提示：中国经济增速不及预期，全球资金回流美国超预期，被动资金（ETF等）发展低于预期，回购稳定性不及预期。 #title# 牛市轮流转 2：从美股十年牛市看 A 股长牛 #createTime1# 2020 年 3 月 11 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题 目 录 1. 百年美股五轮牛熊，十年实现 3 倍长牛................................................. - 4 - 1.1. 百年美股五轮牛熊，十年实现 3 倍长牛................................................. - 4 - 1.2. 美国十年经济增长 20%，领跑主要经济体，仅落后中、印、韩 ........ - 5 - 1.3. 美股十年长牛标普 500 上涨近 3 倍，盈利估值贡献比 2:1 ................... - 7 - 1.4. 可选消费、信息技术位列涨幅榜前二，超额收益 200% ...................... - 7 - 2. 盈利：移动互联网、先进制造业是两大核心动力 ................................. - 8 - 2.1. 标普 500 盈利 09-18 增长 140%，09-11 年、17-18 年增速较快 .......... - 8 - 2.2. FAANG 的 CAGR 在 09-11 年 62%, 12-16 年 12%, 17-18 年 26%。 .... - 9 - 2.3. 制造“AM18”2017-2018 年 CAGR 30%，亦是牛股诞生地 .................. - 11 - 3. 回购：每年对指数额外贡献 3% ...........................................