食品饮料行业研究2025A-2026Q1财报总结：餐饮链回暖复苏，量贩增长提速

餐饮链回暖复苏，量贩增长提速证券研究报告食品饮料行业研究2025A&2026Q1财报总结发布日期：2026年5月8日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：杨骥yangji@csc.com.cn执业证书编号：S1440525110001分析师：高畅gaochang@csc.com.cn执业证书编号：S1440525070010分析师：夏克扎提·努力木xiakezhatinulimu@csc.com.cn执业证书编号：S14405240700102核心观点与板块总结•核心观点：餐饮链复苏延续，继续强推线下零售连锁变革。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会，餐饮链复苏可期。万辰26Q1收入端大超预期，26Q1店效同比预计提升15%左右，大幅超出市场预期。26Q1安井收入提速至31%，再超市场预期，行业从Q3以来的格局趋缓和规模效应显现，持续看好餐饮链26年表现。啤酒现饮消费受益餐饮复苏，燕京啤酒26Q1量价表现超预期。2）健康化赛道与功能化大单品。西麦受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，药食同源新品爬坡，26Q1利润同增82%，再超市场预期。3）价格周期拐点。三元股份Q1改革效果初步显现，京外亏损液奶收缩、八喜冰激凌表现亮眼。牛肉价格持续上涨，肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善。3核心观点与板块总结•【预加工食品】：2025年国内餐饮市场需求相对低迷，尤其二季度“禁酒令”等政策影响餐饮表现走弱，随着政策纠偏和龙头份额逐步提升，全年收入增速呈现前低后高态势。2026年春节旺季速冻板块整体表现亮眼，收入、利润均提速明显，主要系春节错期、餐饮需求复苏、龙头份额提升等。板块2025年总营收436.8亿元，同比+2.12%，板块净利润27.5亿元，同比-7.91%；26Q1总营收121.8亿元，同比+16.36%，板块净利润9.9亿元，同比+22.61%。2026年，随着餐饮需求逐步企稳，行业竞争格局改善，龙头企业率先复苏与释放利润弹性可期，推荐安井食品、千味央厨等。•【乳品】：行业主要的上市公司（含港股）2025年实现营业收入2,832.9亿元，同比变化-3.1%。归母净利润152.1亿元，同比变化+17.8%。2026Q1 A股乳制品板块整体营收、归母净利分别为520.5/59.3亿元，同比变化+4.84%/+11.17%。2025年乳品行业需求承压，龙头常温奶销售持续走弱，婴配粉企业表现分化，B端需求快速增长，行业整体销售额仍有小幅下滑。26Q1伊利、蒙牛、新乳业等头部企业低温奶延续高增长、常温奶企稳回升，行业表现企稳。得益于2025年以来的原料奶价格低位，且喷粉减值、商誉减值逐步减少，释放利润弹性。2026年，龙头液奶也表现回升，B端发力引领增长，部分企业内部治理改革，推荐三元股份、伊利股份、新乳业。•【调味品】：2025年餐饮表现低迷，禁酒令、预制菜舆论等因素影响调味品企业增长，调味品板块2025年总营收1326.9亿元，同比-2.81%，板块净利润169.2亿元，同比+1.95%。26Q1春节旺季错期与低基数、餐饮需求逐步复苏、部分企业经营困境反转，带动收入与利润表现提速，26Q1总营收323.2亿元，同比+5.66%，板块净利润45.0亿元，同比-5.49%，若剔除梅花生物影响，板块利润同增17.1%。基调类，龙头海天引领行业，中炬、恒顺业绩改善。复调天味C端发力、B端需求回升，26Q1收入、利润高速增长，宝立新品驱动BC齐发力表现稳健。2026年，经营改善为主线，抓住重点品类表现提速、控制成本盈利稳定的企业，推荐海天味业、天味食品、宝立食品。4核心观点与板块总结•【啤酒】：26Q1啤企业绩普遍好于市场预期，量价均有较好表现，Q1珠江啤酒和燕京啤酒吨价提速幅度较大，燕京U8、珠江97纯生等大单品放量增长对整体吨价拉动明显，一方面反应餐饮端有所复苏，另一方面原材料影响较为可控，吨成本仍有一定程度下降。啤酒行业因25年餐饮基数较低，同时受益CPI逐步企稳，叠加26年世界杯带动，餐饮链复苏有望带动啤酒现饮消费。啤酒行业处于资本开支末期，华润、青啤等分红比例仍有提升空间，重啤、百威（亚太）分红率在100%左右，红利属性突出。燕京啤酒26年仍具备成长性，股价回调后，配置价值彰显。推荐α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的青啤（H）、重庆啤酒。•【软饮料】：板块整体26Q1营收124.8亿元，同比+22.15%，归母净利润为25.9亿元，同比+29.9%，较25年提速明显，主要系春节错期带动，Q1仍有成本红利，利润表现依然亮眼，但2026-27年需密切关注油价变化以及传导后对饮料企业的影响，油价中枢较过去几年或有较大幅度提升。以Q4+Q1视角来看，香飘飘、承德露露、养元饮品营收亦重回正增长，较多饮料企业已完成自身战略的调整与渠道库存的清理，2026年有望迎来新增长。•【休闲零食】：万辰26Q1收入端大超预期，26Q1店效同比预计提升15%左右，大幅超出市场预期。在Q1开店提速情况下，盈利能力仍保持较高水平，区域格局改善+规模效应集采的逻辑持续验证，26年开店加速+同店转正+利润率提升的逻辑持续兑现，未来盈利预测仍有较大上调空间，重点推荐万辰集团、鸣鸣很忙。部分公司26Q1出现边际修复，剔除春节错期影响外，盈利在成本红利和产能利用率贡献下存在弹性，如洽洽、劲仔。•风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。预加工食品：餐饮需求逐季复苏，旺季业绩提速•收入利润：餐饮需求逐季复苏，龙头表现亮眼•销售与毛利：大宗原料价格上涨+价格战趋缓，利润表现分化•机构持仓情况：板块持仓26Q1较年初下降•重点公司与盈利预测1.1 收入利润：餐饮需求逐季复苏，龙头表现亮眼•预加工食品板块2025年总营收436.8亿元，同比+2.12%，板块净利润27.5亿元，同比-7.91%。2025年国内餐饮市场需求相对低迷，尤其二季度“禁酒令”等政策影响餐饮表现走弱，市场竞争激烈，行业基本面仍有较大压力。随着政策纠偏和龙头份额逐步提升，中秋国庆开始，餐饮表现逐步回升，全年收入增速呈现前低后高态势。利润端，市场促销费用投放力度增加，表现相对承压。•预加工食品板块26Q1总营收121.8亿元，同比+16.36%，板块净利润9.9亿元，同比+22.61%。2026年春节旺季速冻板块整体表现亮眼，收入、利润均提速明显。主要得益于：1）春节旺季错期与低基数：2026年春