2026年一季报点评：Q1不利因素增多，业绩经历阵痛期

证券研究报告·公司点评报告·纺织制造 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华利集团（300979） 2026 年一季报点评：Q1 不利因素增多，业绩经历阵痛期 2026 年 04 月 29 日 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 38.15 一年最低/最高价 37.80/64.36 市净率(倍) 2.72 流通A股市值(百万元) 44,520.76 总市值(百万元) 44,521.05 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.05 资产负债率(%,LF) 28.41 总股本(百万股) 1,167.00 流通 A 股(百万股) 1,166.99 相关研究 《华利集团(300979)：2025 年报点评：新客户如期放量，期待盈利改善》 2026-04-13 《华利集团(300979)：2025 年业绩快报点评：Q4 订单及盈利承压，全年分红率提升 》 2026-03-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 24,006 24,980 25,030 27,003 29,078 同比（%） 19.35 4.06 0.20 7.88 7.68 归母净利润（百万元） 3,840 3,207 3,004 3,632 4,057 同比（%） 20.00 (16.50) (6.32) 20.90 11.70 EPS-最新摊薄（元/股） 3.29 2.75 2.57 3.11 3.48 P/E（现价&最新摊薄） 11.59 13.88 14.82 12.26 10.97 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2026 年一季报：26Q1 实现营业收入 43.15 亿元，同比-19.40%；实现归母净利润 3.84 亿元，同比-49.60%。营收下滑主因宏观环境、关税以及地缘冲突等因素影响客户订单减少，部分客户要求延迟发货；利润端降幅大于收入端，主要系新工厂处于产能爬坡阶段，以及经营策略调整尚需一定时间，拖累整体毛利率表现。 ◼ 26Q1 量价均有所承压。2026 年第一季度，受国际贸易政策、经济走势不确定、地缘冲突加剧等因素影响，品牌客户订单趋于谨慎，对全球运动鞋制造行业造成经营压力，同时部分客户要求延迟发货。拆分量价来看，26Q1 公司销售运动鞋 0.43 亿双，同比下降 13.0%；对应单价约 100.3元，同比下降约 8.2%，单价下滑主因部分高售价产品订单有所延迟或减少。 ◼ 毛利率大幅下滑，费用率有所上升，净利率承压明显。1）毛利率：26Q1毛利率为 17.88%，同比下降 5.02pct。核心原因是公司较多新工厂仍处于产能爬坡过程中，尚未达到满产与最佳效率，从而影响整体获利表现。2）期间费用率：26Q1 期间费用率同比+2.18pct 至 7.57%，其中财务费用率由去年同期的-0.51%变为 0.63%，主要系汇率变动导致汇兑损失增加。3）归母净利率：结合公允价值变动大幅增加以及所得税费用大幅下降，26Q1 归母净利率同比-5.33pct 至 8.90%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到 Q1 业绩低于我们此前预期，我们将 26-28 年归母净利润预测从 35.4/40.6/46.4 亿元下调至 30.0/36.3/40.6 亿元，分别同比-6.32%/+20.90%/+11.70%，PE 分别为 15/12/11X，长期看公司客户及产能资源仍然具有较高壁垒，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国际贸易政策不确定性，下游消费需求持续疲软，新工厂爬坡进度不及预期。 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%2025/4/292025/8/282025/12/272026/4/27华利集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 华利集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,871 15,954 17,883 20,194 营业总收入 24,980 25,030 27,003 29,078 货币资金及交易性金融资产 6,212 7,998 9,411 11,135 营业成本(含金融类) 19,513 19,875 20,998 22,459 经营性应收款项 4,104 4,258 4,591 4,943 税金及附加 6 6 5 6 存货 2,878 3,036 3,208 3,431 销售费用 66 75 81 87 合同资产 0 0 0 0 管理费用 704 701 810 930 其他流动资产 677 662 673 684 研发费用 414 426 446 465 非流动资产 8,565 9,425 10,109 10,746 财务费用 (58) (51) (81) (106) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 3 0 0 2 固定资产及使用权资产 5,951 6,109 6,199 6,220 投资净收益 33 38 41 44 在建工程 814 1,277 1,740 2,206 公允价值变动 (83) 0 0 0 无形资产 765 895 1,025 1,175 减值损失 (122) (140) (140) (140) 商誉 127 127 127 127 资产处置收益 7 0 0 0 长期待摊费用 247 247 247 247 营业利润 4,173 3,896 4,645 5,141 其他非流动资产 661 770 770 770 营业外净收支 (16) (16) (16) (6) 资产总计 22,437 25,379 27,991 30,940 利润总额 4,157 3,880 4,629 5,135 流动负债 5,920 5,957 6,271 6,645 减:所得税 950 854 1,018 1,078 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,100 2,194 2,294 2,394 净利润 3,207 3,026 3,610 4,057 经营性应付款项 2,191 2,208 2,333 2,496 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 43 0 0 0 归属母公司净利润 3,207 3,004 3,632 4,057 其他流动负债 1,587 1,554 1,644 1,755 非流动负债 266 258 258 258 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.75 2.57 3.11 3.48 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 4,158 3,829 4,547