债券深度报告：城投全景系列之六，河南，省会优势突出，债务负担整体较轻

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 河南：省会优势突出，债务负担整体较轻——华创债券城投全景系列之六  经济和产业方面，河南省位于中东部地区，2018 年末，河南省常住人口 10906万人，全省共辖 18 个地级市。2019 年 GDP 总量为 54259 亿元，位列全国第五，GDP 增速为 7.0%，人均 GDP 为 5.6 万元/人。  财政结构方面，河南省财政实力雄厚，地方财政收入稳步增长，但对中央补助依存度较高，2018 年全省一般公共预算收入 3766.01 亿元，排名全国第八，一般公共预算支出 9925.41 亿元，财政自给率为 40.82%。  债务率方面，经调整后河南省负债率水平（（地方政府债务余额+城投有息负债）/GDP）为 36%左右，经调整后的债务率水平（（地方政府债务余额+城投有息负债）/（一般公共预算收入+政府性基金收入+转移支付））为 145%左右，位居全国第 27 位。河南省城投有息负债和地方政府债务余额水平均处于全国中低位水平，分别为 10750 亿、6388 亿元左右。  据公开资料整理，河南省 5 个地区公开的隐性债务化解方案，分别为濮阳市华龙区、洛阳市洛龙区、濮阳市台前县、新乡市卫滨区以及南阳市官庄工区。河南省地区债务化解方案中所有地区都对控制债务规模、防控债务风险方面进行了说明，所有地区都在隐性债务化解方面提出了较为具体的措施，部分地区偿债责任明晰，谁借谁还，风险自担，个别地区明确提出债务率目标，个别地区债务风险防控建立评估预警报告制度、体系完善。  各地级市的经济、财政和债务情况：  经济规模和经济增速对比，郑州市是唯一 GDP 突破万亿的地级市，GDP 高达10143 亿元，占河南全省的 21.5%，其次是洛阳市和南阳市，分别为 4641 亿元和 3567 亿元，其余地级市经济实力相对较弱，GDP 增长率方面，商丘市位列第一，为 8.70%，许昌市位列第二，为 8.60%。鹤壁市、濮阳市为最后两名，从人均 GDP 来看，有 6 个城市的人均 GDP 超过 6 万元/人。  债务状况对比，郑州市地方政府债务余额 1784 亿，与第二名洛阳市（402 亿元）差距较大，其余城市债务余额均在 400 亿元以下，经调整的债务率方面，平顶山市以 286%的债务率水平排名第一，另外开封市、济源市的债务率水平均超过了 200%，其他地级市的债务率水平均在 200%以下。河南省城投平台梳理，截至 2020 年 2 月底，河南全省共 66 家城投平台，存量债券余额为 3092亿元，其中省级平台 9 家，省会级平台 12 家，市级平台 19 家，区级平台 8 家，县级市平台 10 家，县级平台 8 家，我们分别从经营和财务两方面筛选了重要指标，对省本级、地级市和区县级平台进行梳理。  主要结合财政收入和负债率维度，同时考虑各地 GDP 情况、财政赤字以及税收质量等指标，对比侧重点集中在平台所在区域的经济财政实力和债务负担上，可以看出：（1）郑州的综合实力远高于其他地级市，郑州作为河南省会，辖区平台行政级别较高，经济财政实力大幅领先；（2）洛阳、南阳、许昌的整体实力处于第二档，财政实力排名前列，债务负担处于中等偏低水平；（3）周口、新乡、安阳、商丘、信阳、焦作、驻马店属于第三档，财政实力均弱于洛阳、南阳及许昌，经调整的债务率相对较低；（4）平顶山、开封、濮阳、三门峡、漯河归于第四档，经济发展水平弱于前列地区，GDP 水平排名在全省均靠后；（5）鹤壁、济源归于第五档，经济财政实力最弱，工业实力较差，GDP 水平及综合财力在全省垫底。  风险提示：宏观经济下行环境中，财政收入增速压力加大；平台经营财务数据的来源和统计口径可能存在一定差别。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈甲 电话：010-66500801 邮箱：chenjia@hcyjs.com 《资金面走势：2018 年 8 月还是 2019 年 7 月？——华创债券 3 月流动性月报》 2020-03-01 《转债三月结构性行情仍存，择券关注正股阿尔法——华创债券可转债月报 20200302》 2020-03-02 《直击海外：海外疫情对全球经济及货币政策影响几何？——华创债券 2 月海外月度观察》 2020-03-05 《【华创固收】信用下沉后，关注杠杆策略使用——债基、货基 2019Q4 季报点评》 2020-03-06 《【华创固收】挖掘高收益城投的几点微观思路——城投债系列思考之二》 2020-03-08 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2020 年 03 月 13 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、河南省经济总量处于全国上游，产业结构有所优化 ..................................................................................................... 5 （一）河南省经济财政概况：经济体量靠前，地区债务规模较小 ............................................................................. 5 （二）各地级市经济财政概况：人均 GDP 较低，经济财政实力梯度差异明显 ....................................................... 6 二、河南五个市县推出的隐性债务化解方案 ....................................................................................................................... 10 三、河南省城投平台梳理：平台数量较少，债务负担较轻 ............................................................................................... 12 （一）河南省省本级城投平台经营、财务状况梳理 ................................................................................................... 13 （二）郑州市城投平台经营、财务状况梳理 ............................................................................................................... 13 （三）洛阳市